近日，营养健康食品CDMO（合同研发与生产）龙头仙乐健康正式向港交所递交招股书，冲刺A+H双上市布局，拟为其全球化战略补充资金储备。

作为营养健康食品综合解决方案供应商，仙乐健康主打B端市场，已构建覆盖中国、美洲、欧洲及亚太的全球业务版图，服务超50个国家和地区的客户，合作方涵盖辉瑞制药、拜耳、玛氏、安琪酵母等国内外知名企业。

但冲刺港股的当下，仙乐健康正遭遇A股上市以来的业绩至暗时刻：2025年，公司归母净利润预计1.01亿元至1.5亿元，同比大幅下滑53%—69%。业绩大幅承压的背后，与公司海外投资企业亏损，公司计提资产减值损失有关。

目前，仙乐健康已布局六大生产基地、五大全球研发中心，海外市场收入占比超60%，且泰国生产基地仍在建设中，后续仍需持续投入。

在业绩下滑、海外投资持续加码的双重背景下，仙乐健康的资金储备是否充足？此次赴港上市，其核心布局与战略诉求又是什么？

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2025年净利润大幅下滑，

股权激励下调引争议

仙乐健康的创业起点，是1993年创始人林培青、陈琼夫妇在广东汕头创立的仙乐制药，初期主营药品生产。2000年后，二人洞察到营养健康食品CDMO市场潜力，推动公司战略转型。

2003年公司获保健品GMP认证，2007年布局营养软糖、片剂、硬胶囊等多条生产线，业务重心全面转向保健食品ODM。2010年，公司获得美国NPA-cGMP认证，成为中国首家获得此证书的制剂企业。

2015年成为公司发展关键节点，企业正式更名为仙乐健康股份有限公司。到了2016年，公司将自有品牌“广东千林”整体转让给辉瑞制药，彻底聚焦代工业务，完成从服务C端消费者到B端服务企业的模式转型，代工收入占比随即提升至90%以上。

2019年9月25日，仙乐健康在深交所创业板上市，成为国内首家登陆A股的营养健康食品CDMO企业。

据行业咨询机构灼识咨询数据，按2024年收入计算，仙乐健康在全球营养健康食品CDMO市场中排名第三，在中国市场排名第一。

从业绩来看，2021年至2024年，公司收入持续增长，由2021年的23.7亿元增长至2024年的42亿元，四年间规模近乎翻倍。

值得注意的是，公司盈利增长并非线性：2022年净利润出现阶段性下滑，但2023-2024年迅速修复并维持双位数增速，推动净利润规模由2021年的2.3亿元增长至2024年的3.25亿元。

然而，好景不长。今年1月30日，仙乐健康披露了2025年度业绩预告，公司预计2025年归母净利润1亿元—1.5亿元，同比下滑53%—69%；扣非净利润5750万元—8597万元，同比下滑74%–82%。值得注意的是，本次业绩预告未同步披露营收相关数据。

与此同时，公司还发布了《2023年、2025年限制性股票激励计划调整》的公告。

经董事会审议通过，对2023年、2025年制定的限制性股票激励计划的公司层面业绩考核目标进行修订。原计划2026年营收目标为55.66 亿元，调整为50.9亿元；原计划2027年营收目标为59.27亿元，调整为53.83亿元，考核口径均剔除个人护理业务收入。

尽管公司原有的业绩考核目标中并未直接设置净利润指标，但在2025年公司预计净利润出现明显下滑的背景下，仍同步下调了营收相关的考核目标。

这一调整看似是对短期业绩压力的被动应对，实则也反映了公司在盈利质量承压时，对未来增长路径的重新校准。

此举既是为了适配业绩承压的现状，也能确保激励计划顺利兑现，稳定核心人才队伍。

值得一提的是，2025年限制性股票激励计划首次授予拟激励名单中，公司原财务负责人夏凡计划将被授予2.5万股。2025年半年报中披露其持有的限制性股票已达6.63万股，但2025年7月18日公司却披露其因个人原因辞去财务负责人职务。辞职后，夏凡已不再出现在后续的激励计划相关名单中。

那么，仙乐健康2025年净利润为何会出现暴跌？这背后，又藏着怎样的经营隐忧与战略调整信号？

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8.5亿买来“亏损包袱”，

并购苦果难吞

仙乐健康此前的多笔收购案，成为净利润业绩变脸的关键伏笔。

2016年，仙乐健康收购德国公司Ayanda。该公司成立于1992年，是欧洲五大软胶囊制造商之一。2016年收购完成后，Ayanda作为欧洲软胶囊CDMO基地，成为公司全球化起点。

2022年，仙乐健康又以8.47亿元的价格收购了美国Best Formulations71.4%的股权，将业务拓展至美国。

Best Formulations成立于1986年，是美国营养补充剂行业领先的CDMO企业，主要从事维生素、矿物质、特殊营养品等营养补充剂的生产及销售。2019年起，开始布局软糖剂型和个人护理产品。Best Formulationsy也成为仙乐健康快速建立美国本土制造基地、打通主流品牌市场渠道的重要依托。

2024年3月，Best Formulations整合其相关资源组成一家全资附属公司，名为Best Formulations PC LLC，专注于个人护理产品的制造业务。

但被仙乐健康收购时，Best Formulations尚处于亏损之中。2023年上半年，Best Formulations收入592.1万元，净亏损1.18亿元。

但因这两笔海外资产的高溢价收购，仙乐健康的商誉（即企业合并成本超出被收购方可辨认净资产公允价值的部分）规模持续高企。

截至2025年9月30日，公司商誉总额已达4.32亿元，其中最大的组成部分来自美国业务板块Sirio America，金额约为2.49亿元，占总商誉的近60%。

然而，Best Formulations收购完成后，近年持续亏损，成为拖累公司整体业绩的核心因素。2023年、2024年、2025年上半年，Best Formulations营收分别为6.8亿元、9.57亿元、4.6亿元，净亏损分别为1.4亿元、1.5亿元、8694万元，累计亏损超3.8亿元。

持续亏损，同时叠加当年高溢价收购形成的大额商誉面临减值压力，公司为优化资产结构、聚焦核心主业、减少亏损影响，最终决定对Best Formulations计提减值并推进出售。

2025年，公司对Best Formulations所属的个人护理业务板块进行处置，计提资产减值1.95亿元，目前已与潜在收购方签署出售意向书。

此外，公司于2025年取得品牌代运营企业湖北怡本荟品牌管理有限公司的少数股权，因怡本荟2025年经营业绩未达到业绩对赌承诺的盈利预期，公司就此确认长期股权投资减值损失5654.73万元。

这两笔大额减值直接吞噬利润，成为净利润预降七成的核心推手。这一系列处置与减值，本质上是公司前期扩张失误的集中暴露，也标志着其从盲目海外扩张转向剥离包袱、收缩止损。

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负债率持续走高，

A股股价已破发

在大幅扩张背景下，仙乐健康的资产负债率持续走高。

近年来，仙乐健康的资产负债率已由2019年末的17.55%增长至2025年9月末的53.22%，杠杆水平显著抬升。

截至2025年9月末，仙乐健康负债总额已攀升至31.28亿元，较2019年末的4.14亿元大幅增长逾7倍；而同期公司总资产由23.6亿元增至58.8亿元，增幅约2.5倍，负债扩张速度显著快于资产扩张。

公司持续推进的全球化布局与重资产扩张，是负债规模走高的最主要原因。

2019年上市后，仙乐健康跳出国内单一基地的发展模式，通过并购与自建产能并举，加快构建中美欧三大生产与研发基地，先后完成对美国Best Formulation、欧洲Ayanda等海外资产的收购，并持续加大马鞍山、汕头等国内生产基地的扩建投入。

大规模的并购整合与产能建设带来持续大额的资本开支，投资现金流长期净流出，在股权融资相对有限的情况下，公司更多依赖债务融资支撑扩张，直接推动负债规模持续上升。

2021年4月，公司发行“仙乐转债”，募集资金净额10.1亿元，主要用于马鞍山生产基地扩产、软胶囊车间技术升级改造及数字信息化建设等项目。截至2025年6月末，上述募集资金已累计使用9.15亿元。

而2025年9月末，公司应付债券余额达10.62亿元，这部分可转债构成非流动负债的重要组成部分，占总负债比重约34%，成为推高资产负债率的重要因素。

由于转股溢价率偏高，实际转股规模有限，大部分可转债仍以债务形式存续，随着2027年4月到期日临近，若转股情况未能明显改善，公司将面临一定的到期兑付压力。

截至2025年9月末，仙乐健康现金及现金等价物余额5.4亿元，在公司持续推进产能扩建、可转债即将到期的前提下，现有货币资金规模并不算多。

目前，仙乐健康已建立横跨中国市场、美洲市场、欧洲市场及亚太市场的全球业务布局，拥有六大生产基地及五大全球研发中心。

此外，泰国产业园正在建设中，预计2027年投产，年产能24亿粒软糖。截至2025年9月末，公司已投资2000万美元用于泰国的生产基地，投资建设完成还需2000万美元（约1.38亿元）。

在此背景下，此次港股IPO募集资金的投向，与仙乐健康“重资产+全球化”的战略高度一致，通过新建海外生产基地，优化全球产能分布，提升对亚太等重点市场的响应能力。

值得一提的是，2019年，公司以54.73元/股的发行价在创业板上市，截至2026年3月3日收盘，仙乐健康的收盘价21元/股，较发行价已下跌60%。

在A股股价破发、盈利大幅下滑、财务杠杆持续走高的多重压力下，仙乐健康此次港股IPO能否获得资本市场认可，仍有待时间检验。

*文中题图来自：界面新闻图库。