转自：证券时报

时隔近二十年，基金经理笃定叙事逻辑的变迁而重拾“旧爱”——小金属的估值与定价有了新的包装和现实依据。

2月27日，A股的结构性分化行情极致演绎，小金属板块逆市爆发，板块指数收盘大涨7.41%。一批曾在2005—2010年被公募抱团重仓的“老戏股”，在沉寂多年后再度获得基金集中覆盖、快速加仓。公募产品重返这一赛道的核心逻辑，已不再是铁路、汽车、地产与家电行业的传统需求推升，而是人工智能（AI）算力需求爆发、全球关键矿产博弈加剧、供需格局长期错配的三重共振。在这一战略重估下，小金属也将凭借基金的加持而开启价值重塑。

公募重拾“旧爱” 小金属掀涨停潮

2月27日，A股盘面呈现鲜明的强弱分化格局。当日，指数持续震荡整理，小金属板块则拔地而起，多只个股一字涨停或盘中快速封板，资金涌入迹象非常明显。基金经理重点覆盖的金钼股份、东方锆业、贵研铂业、宝钛股份等纷纷涨停，赚钱效应全面扩散。

业内人士判断，小金属此轮强势行情或非一日脉冲，而是基金经理时隔近二十年的“旧爱重拾”。机构投资者对小金属标的的关注度持续提升，当前正处于公募产品回补仓位的早期阶段。

回溯A股历史，小金属赛道曾是早期公募基金的“黄金主场”。2005—2010年，依托房地产、高速公路、家电、钢铁等传统基建与制造业需求的爆发，锌、锗、锡、钼等品种迎来超级牛市。以驰宏锌锗为例，该股自2005年7月至2007年12月股价累计上涨超35倍，是彼时公募话语与组合持仓的核心标的之一。成立于2005年的宝盈泛沿海等老牌基金产品，更是以聚焦小金属赛道为鲜明特色，在锌、锗、锡等品种上突出配置，为持有人创造了丰厚回报。

2010年之后，中国经济结构转型提速，基金投研主线从重资产的资源周期，转向轻资产的大消费、传媒股、互联网与科技成长。小金属因传统基建需求增速放缓、周期属性强化，逐步退出了公募的核心持仓圈，相关公司长期处于投研覆盖的“非主流”状态，部分标的甚至时隔十五年才重新回归基金经理的重点跟踪名单。

2025年四季度，小金属板块迎来了转折点；2026年春节后，随着针对小金属标的的调研密集展开，基金进一步加速了配置趋势。比如，安信基金旗下安信核心竞争力基金去年末赫然将厦门钨业、贵研铂业纳入核心重仓股；前海开源基金经理吴国清管理的沪港深主题基金，以锡、钴、钨、钾等小金属为核心持仓；广发基金、宝盈基金、博时基金等多家公募近期集中调研锡业股份、驰宏锌锗等，推动机构对于小金属的覆盖密度快速回升。

目前，公募资金对小金属的热情正式回到了二十年前的高温状态，并逐步形成了“看好、覆盖、加仓、价升”的正向循环。

旧瓶装新酒 基金更新叙事逻辑

小金属的强势崛起，核心在于赛道故事与叙事逻辑的彻底重构——从传统周期需求转向AI算力、高端制造、国家战略安全三大新主线，实现“老赛道、新故事”的价值升级。

“这一轮小金属行情的驱动逻辑，不再是交运设备、房地产、铁路、钢铁与家电的需求释放，而是全新领域的需求增长。”深圳一位明星基金经理向记者表示，新的赛道故事已经具备强烈的现实支撑，本轮小金属的叙事逻辑正由真实的产业趋势不断向前推动。

具体而言，基金经理眼中的热门关键词——AI，正是本轮小金属行情最硬核的现实支撑。2月26日，美国计划运用五角大楼人工智能项目，为锗、镓、锑、钨四类关键矿产制定全球参考价格，以支撑其构建全球金属贸易集团的计划。这一消息直接强化了小金属的战略稀缺预期。

多位基金经理表示，AI的尽头是能源与资源，算力基础设施的指数级扩张，本质是对底层物理资源的消耗。

在此背景下，锌、铅等传统品种，也被赋予了全新逻辑。虽然锌与AI的需求并无直接关联，但却是一种高价值稀有小金属的载体。华南地区掌管某资源主题基金的一位基金经理告诉记者，铟是AI算力、量子计算、激光雷达的关键材料，但铟无法独立成矿，多伴生于锌矿、铅矿之中，在锌冶炼过程中作为副产品提取。铟储量小、需求刚性爆发，使得拥有锌矿资源的上市公司，成为卡位铟资源的关键主体。基于这一新的叙事变化，传统锌企也获得了手执“AI资源”的估值溢价。

实际上，贵研铂业的投资逻辑变迁，同样是小金属叙事迭代的缩影。2010年之前，基金经理看好该股的核心逻辑，是2010—2020年汽车普及带来尾气治理需求的扩张。如今，铂族金属在氢能、高端催化、精密电子等领域的应用快速拓展，叠加战略储备属性，贵研铂业的成长空间再次打开。

另外，株冶集团、驰宏锌锗等“老戏股”，也已从基金经理眼中的传统地产基建周期标的，转型为关键伴生资源供给主体。随着公募产品的持续增配，这些“老戏股”的估值体系也迎来了系统性重塑。

定价权转移 供需错配刺激资金进场

在基金经理的挖掘体系中，小金属行情的底层支撑还来自全球资源格局重构、供给刚性收缩、需求结构性爆发等共同形成的长期供需错配。

平安鼎越混合基金经理林清源认为，AI基础设施建设不仅是算力竞争，更是底层资源消耗的竞争，长期资本开支不足与新需求剧增的错配，将推动相关品种盈利与估值双升。

摩根士丹利基金研究员孙人杰表示，小金属正从工业“维生素”升级为国家战略资源，在能源转型、高端制造、地缘博弈背景下，其战略属性与供需格局持续改善，龙头公司的价值重估空间已显著打开。

摩根士丹利基金另一人士指出，从供给端看，小金属供应高度集中、约束持续强化——中国稀土冶炼产能占全球90%、钨供应量占全球80%以上；刚果（金）钴供应占全球70%等。2023年以来，我国相继对镓、锗、锑实施出口管制，并在2025年将管制范围扩大至钨与中重稀土。2025年初，刚果（金）实施钴出口禁令并多次延长，推动钴从大幅过剩转向供需平衡。此外，全球主要资源国纷纷以国家安全为名，收紧出口、增加储备、巩固供应链安全，供给持续下降为小金属的价格弹性提供了空间。

上述人士还称，小金属的需求端则迎来了能源转型与算力革命的双重拉动。在AI数据中心、电网升级、新能源汽车、风电光伏、军工材料等领域，针对稀土、钨、锑、钼、锡、钴等金属的需求呈指数级增长。一边是长期资本开支不足、新增产能投放缓慢，另一边则是新兴需求快速放量，供需剪刀差持续扩大，赋予了小金属极强的价格弹性与抗通胀属性。

新华行业周期基金经理张大江也认为，全球正经历从中下游制造到上游周期的定价权转移，以及从金融资产到实物资产的替代过程。时至今日，百年未有之大变局已在地缘政治、国际经贸、全球金融及货币体系等诸多方面，以动荡和重构的方式呈现。在资源领域，则体现为各国出于国家安全和资产安全考虑，将大量资源品列为战略资源或关键原材料，大力巩固供应链安全、规划产能建设、增加战略储备，使资源品表现出很强的价格弹性与持续性。

“高处不胜寒是主观感受，历史经验和认知不能覆盖所有未来，也无法描摹百年未有之大变局之下新世界剧烈变动的新轮廓。”张大江判断，随着商品价格不断创新高，相关股票尽管间歇性滞涨，但最终会对商品的持续走强做出脉冲式补涨，这是盈利和估值中枢持续上移的过程，也是见证历史的过程。

编辑：张瑶