（来源：财信证券研究）

把握高端化趋势，聚焦果链与高端零部件环节

分析师：何晨 从业人员登记编号：S0530513080001

研究助理：汪颜雯

投资要点

市场行情回顾：2026年1月26日至2026年2月24日，申万电子指数-3.08%，排名申万一级行业第26。申万电子二级行业指数涨跌中位数为-2.70%，其中申万消费电子指数-5.37%。申万电子三级行业指数涨跌中位数为-3.95%，涨跌幅前三分别为被动元件（+11.15%）、分立器件（+8.37%）、印制电路板（+0.76%），涨跌幅后三分别为品牌消费电子（-6.33%）、集成电路封测（-6.43%）、模拟芯片设计（-7.28%）。

2025年12月全球及中国半导体销售额同比延续增长。2025年12月，全球半导体销售额为788.80亿美元，同比+37.10%，环比+2.70%；中国半导体销售额为212.90亿美元，同比+34.10%，环比+3.80%。受益于AI、新能源汽车等结构性需求拉动，预计未来全球及中国半导体销售额有望延续增长。

2025年12月中国智能手机出货量同比-29.40%，1-12月智能手机累计出货量同比-3.30%。2025年12月，中国智能手机出货量为2,286.50万部，同比-29.40%，环比-20.47%；2025年1-12月，中国智能手机累计出货量为28,500.00万部，同比-3.30%。

2026年1月全国新能源汽车销量同比+0.10%。2026年1月，全国新能源汽车销量为94.50万辆，同比+0.10%，新能源汽车已成为PCB等电子元器件需求的重要推动力。

投资建议：消费电子行业高端化转型趋势清晰，叠加AI终端、折叠屏等创新品类持续突破，行业增长动能稳步切换，因此，我们维持消费电子行业“领先大市”评级。展望未来，存储及零部件成本高企仍将对2026年智能手机出货量增长形成一定压制，这一压力将倒逼行业厂商加速战略转型，从传统“规模扩张”模式转向“价值提升与产品结构优化”的高质量发展路径。缺乏核心技术与定价权的品牌（尤其中低端厂商），将同时面临“成本转嫁能力弱+终端需求疲软”的双重挤压，行业分化态势将进一步加剧，龙头厂商与中小追随者的差距有望持续拉大。鉴于此，建议紧扣两大核心主线：一是聚焦“高端化受益链”，重点关注高端零部件升级环节。随着行业产品结构向高端倾斜，高端零部件需求将持续释放，建议关注韦尔股份、京东方A等。二是布局“苹果核心供应链”。随着苹果产品迭代节奏加快，加之Apple Intelligence关键技术实现突破性进展，我们预计2026年苹果产业链有望迎来“量价齐升”的发展窗口期，建议关注立讯精密、歌尔股份、领益智造、蓝思科技等核心供应链公司。

风险提示：行业竞争加剧；国产替代不及预期；应用落地不及预期的风险；技术发展不及预期；经贸摩擦等外部环境风险。

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行情回顾及估值

报告期内，申万电子指数-3.08%，排名申万一级行业第26。2026年1月26日至2026年2月24日，沪深300指数+0.11%，申万一级行业指数涨跌中位数为-0.78%，综合排名第一（+12.77%），商贸零售排名最末（-7.41%），申万电子指数-3.08%，排名第26。

报告期内，申万消费电子指数-5.37%。申万二级行业中，元件板块排名第一（+2.64%），消费电子板块排名最末（-5.37%），申万电子二级行业指数涨跌中位数为-2.70%。进一步细分来看，报告期内，申万电子三级行业指数涨跌中位数为-3.95%，涨跌幅前三分别为被动元件（+11.15%）、分立器件（+8.37%）、印制电路板（+0.76%），涨跌幅后三分别为品牌消费电子（-6.33%）、集成电路封测（-6.43%）、模拟芯片设计（-7.28%）。

个股方面，报告期内申万消费电子个股涨跌中位数为-3.76%。不包含上市天数不足200天个股、ST股个股，涨幅前五分别为利通电子（+71.18%）、易天股份（+47.05%）、致尚科技（+46.18%）、环旭电子（+40.32%）、捷邦科技（+39.09%），涨幅后五分别为精研科技（-12.52%）、胜利精密（-14.10%）、蓝思科技（-19.39%）、信维通信（-21.84%）、泓禧科技（-23.21%）。

PE估值超过中值水平。近7年，申万电子板块整体法估值PE-TTM中值为38倍，中位数法估值PE-TTM中值为49倍。申万电子整体法PE-TTM为63倍，月环比-4.09%，估值水平处于历史后98.88%分位；中位数法PE-TTM为78倍，月环比-1.05%，估值水平处于历史后99.44%分位，从PE看，申万电子行业估值已超过历史中值水平。

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行业数据

2.1 半导体销售额：全球及中国半导体销售额同比延续增长

全球半导体销售额同比+37.10%，中国半导体销售额同比+34.10%。2025年12月，全球半导体销售额为788.80亿美元，同比+37.10%，环比+2.70%；中国半导体销售额为212.90亿美元，同比+34.10%，环比+3.80%。2025年12月，全球及中国半导体销售额同环比保持增长，受益于AI、新能源汽车等结构性需求拉动，预计未来全球及中国半导体销售额有望延续增长。

2.2 手机市场：2025年12月中国智能手机出货量同比-29.40%

2025年12月中国手机出货量同比-29.10%，1-12月手机累计出货量同比-2.40%。2025年12月，国内市场手机出货量为2,447.30万部，同比-29.10%，环比-18.86%。2025年1-12月，国内市场手机累计出货量30,700.00万部，同比-2.40%。

2025年12月中国智能手机出货量同比-29.40%，1-12月智能手机累计出货量同比-3.30%。2025年12月，中国智能手机出货量为2,286.50万部，同比-29.40%，环比-20.47%；2025年1-12月，中国智能手机累计出货量为28,500.00万部，同比-3.30%。

2.3 新能源汽车市场：2026年1月中国新能源汽车销量同比+0.10%

新能源汽车销量持续高增，成为电子器件需求的重要驱动力。2026年1月，全国汽车销量为234.60万辆，同比-3.20%；全国新能源汽车销量为94.50万辆，同比+0.10%。随着汽车行业电气化、智能化和网联化等变化不断推进，单车PCB、电容、电感等电子器件价值量得到显著提升，新能源汽车成为PCB等电子元器件需求的重要推动力。

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行业新闻

3.1 Omdia：疯狂上涨的存储成本将抑制今年智能手机AMOLED需求

据IT之家消息，Omdia发布《智能手机显示市场洞察》最新研究指出，2026年全球智能手机AMOLED面板出货量预计降至8.1亿片，低于2025年的8.17亿片。这将会是AMOLED出货在连续三年的增长之后的首次下跌。

IT之家从报告获悉，下跌的主要原因是内存供应短缺及价格疯狂上涨，手机厂商纷纷下调2026年的采购计划所致。当前内存的价格涨幅已逼近甚至超过手机显示面板的成本，而AMOLED厂商在2025年已为了争夺市场份额大幅降价，使2026年缺乏实质性让利的空间。本轮内存供应紧张和涨价的直接原因是来自AI服务器的需求激增，存储产能优先向这些高毛利产品配置，从而使得毛利较低的整个消费电子链条的供给趋紧。

报告指出，还有一个被忽略的因素就是地缘政治紧张加剧，同时美国进入降息周期，美元走弱，吸引更多投机资本流入美元计价的大宗商品市场，包括黄金、白银、铜及半导体。这些产品的工业属性和金融属性叠加投资者的避险与通胀对冲需求，价格的弹性空间被进一步放大。因此基础材料定价被重估，而这些材料位于电子产品的上游，进而将输入性通胀传导至中游与下游制造环节。

数据来源：Omdia、IT之家

3.2 TrendForce：预估2026Q1笔记本电脑出货规模环比衰退14.8%

据IT之家消息，TrendForce集邦咨询表示，由于存储、处理器以及PCB、电池、PMIC等各种组件的价格均将上涨，预估2026年第一季度笔记本电脑出货量将环比衰退14.8%，第二季度有望温和环比回升3.6%，全年出货则将同比下滑9.4%。分析指出，笔记本电脑的主要成本两大头分别是存储和处理器，其中笔记本电脑所需的DRAM内存和SSD固态硬盘本季度价格预计将分别上涨至少80%和70%；而英特尔正向数据中心CPU分配更多内部晶圆产能，这导致较老的型号供应出现缺口，价格也在上行。此外，全球铜价上涨、电路板日趋复杂推高了笔记本电脑PCB的成本，大电池、Wi-Fi 7、USB4等高阶规格的普及也为行业整体增添了额外压力。

数据来源：TrendForce集邦咨询、IT之家

3.3 UBI Research：2025年OLED显示器出货增64%，高升幅有望延续

据IT之家消息，韩国市场研究公司UBI Research在报告中表示，2025年OLED显示器出货数量达到320万台，相较2024年的195万台大幅增长64%，而今年的出货量增幅则有望保持在五成以上。OLED显示器成为中大型OLED行业中增长最快的应用领域，这不仅源自更多用户接受OLED，也是面板利用率与盈利能力导致的必然。

在一条8.5代中大型OLED生产线上，生产电视面板至多能利用80%的面积；而尺寸相对更小的显示器面板则可实现超过90%的利用率，损耗直接减半。同时OLED显示器单位面积的价格也比OLED电视高。机构预计，2029年OLED显示器年出货量将正式突破1000万大关，而到2030年将成长到1500万台以上。

数据来源：UBI Research、IT之家

3.4 洛图科技：XR和智能眼镜的合并出货量近1200万台；智能眼镜大涨156%

根据洛图科技（RUNTO）数据显示，2025年全球XR设备的出货量为608万台，同比下降16.8%。其中，VR/MR设备的出货量为502万台，同比下滑23.1%。重设备、高价格、缺乏杀手级应用等问题始终未能得到有效解决，使得VR/MR仅局限在特定场景而非日常生活。同时，硬件厂商在新品节奏上的谨慎，也进一步放大了市场收缩效应。Meta和Apple均未在2025年推出迭代产品。AR眼镜的出货量为106万台，同比上涨35.9%。显示技术与光学方案的突破，在推动产品向高画质、轻量化升级的同时，终端价格也有所下滑；AI大模型的深度融合，则更强化了使用价值。此外，与VR/MR新品停滞形成鲜明反差的是，AR眼镜市场的新品密集涌现，Meta、谷歌等企业推出了旗下首款AR产品，VITURE、雷鸟创新、XREAL亦均有产品迭代。

2025年，全球智能眼镜（包含AR眼镜）市场的出货量为681万台，同比大涨156%；关键推动力量来自Meta与雷朋（Ray-Ban）的联名可拍摄智能眼镜。Ray-Ban Meta凭借轻便、时尚、AI功能的产品定位，将智能眼镜拉回了日常生活场景，自2023年10月上市以来，累计出货量已突破300万副，并带动拍摄眼镜的市场规模在2025年与VR/MR设备平分秋色。

2025年，Meta推出了三款智能眼镜产品，包括首款自带显示屏的AR眼镜、Ray-Ban Meta二代和一款专注运动领域的智能眼镜。因智能眼镜的销量超出预期，Meta向上游供应商高通大幅追加订单，将提货超过1200万颗的AR1系列芯片。

洛图科技（RUNTO）预测，2026年，全球XR设备的出货量为705万台，同比增长16.0%；智能眼镜的出货量为1165万台，同比增长71.1%。

数据来源：洛图科技（RUNTO）

3.5 洛图科技：2025年中国智能眼镜市场出货量为145.4万台，同比大涨211%

根据洛图科技（RUNTO）最新发布的《中国XR设备零售市场月度追踪报告》显示，2025年，中国消费级XR设备（包括VR/MR及AR）的全渠道零售量达69.2万台，同比增长29.1%。VR/MR设备的销量同比下降24.5%，从2024年的26.9万台降至20.3万台。头部品牌PICO未推出任何消费级新品，重心转向降本增效与场景落地，包括集成NVIDIA GeForce NOW云游戏平台，联合英特尔推出千万级投入的《太空奥德赛》线下大空间项目等。AR眼镜市场从2024年的26.7万台增长至2025年的48.9万台，增幅达83.2%，近乎翻倍。这其中，BB观影眼镜的成本持续下探，场景陆续扩展；光波导眼镜则受益于AI眼镜的热度不断有新品牌布局，销量逐步走高。

2025年，中国智能眼镜（包含AR眼镜）市场的出货量为145.4万台，同比大涨211%。其中，拍摄眼镜表现尤为突出，大量跨界品牌的进入和华强北白牌的模仿，推动市场规模几乎实现了从零到50万的突破。

在中国市场，随着智能眼镜被纳入新国补政策的补贴品类，洛图科技（RUNTO）预测，2026年中国XR设备（VR/MR/AR）销量将达到110万台，同比上涨58.8%，主要的增长动力仍来自于AR设备；智能眼镜（音频眼镜/拍摄眼镜/AR眼镜）整体市场的销量有望突破320万台，同比增长120%。

数据来源：洛图科技（RUNTO）

3.6 Counterpoint：苹果创下由iPhone驱动的历史最高收入纪录

据Counterpoint报告显示，苹果公司2025年第四季度（2026财年第一季度）营收同比增长16%，达到1440亿美元，创下历史新高。这主要得益于iPhone强劲的升级周期，iPhone营收同比增长23%，同样创下历史新高。硬件和服务业务均刷新了纪录，硬件同比增长16%，服务增长14%。2025全年，苹果营收突破4350亿美元，再创新高。

Counterpoint Research总监Tarun Pathak在评价业绩时指出：“苹果在进入2025年时，曾笼罩在AI反应迟缓、硬件停滞以及地缘政治和关税压力加剧的阴云之下。然而，年底的表现展现了惊人的韧性。苹果战略性地将供应链转向印度，并增加了在美国的投资，以缓解贸易阻力。随后，苹果凭借令人印象深刻的iPhone 17系列和创新的iPhone Air更新了产品组合。此外，到2025年第四季度，苹果在中国市场实现了显著的增长复苏。这一切都依托于创纪录的服务收入以及近期在AI领域达成的Gemini合作。苹果再次证明了其作为全球最具韧性科技公司的地位，证明了其生态系统和供应链实力既是稳固的堡垒，也是增长的引擎。”

iPhone营收创下全球历史新高，单季度首次突破850亿美元。这是iPhone营收连续第四个季度实现增长。苹果还成为了2025全年及2025年第四季度全球第一大智能手机品牌。

高级分析师Varun Mishra指出：“苹果本季度的营收增长本质上是一个‘iPhone故事’。iPhone 17系列在全球各地表现惊人，而16系列持续走强。这是一个强劲的升级周期：许多在2021年疫情后超级周期购买iPhone的用户现在正在推动换机。同时，新兴市场的新用户群也在快速增长。这共同构成了新的iPhone超级周期，同时也意味着高端市场的进一步扩张。”从地区来看，新兴市场以及美国和日本等关键市场均有所增长。然而，中国市场是本季度iPhone表现的亮点。iPhone在中国的出货量同比增长30%，对于一个增长率曾长期处于低个位数的市场来说，这是一个巨大的反转。这将有助于苹果在中国高端市场赢回份额。

数据来源：Counterpoint Research

3.7 Counterpoint：2025年第四季度全球智能手机单季均价首破400美元

据IT之家消息，Counterpoint Research发布的最新报告指出，2025年第四季度全球智能手机市场收入同比增长13%，达到1430亿美元，创下单季度新高。同一时期，手机高端化趋势加速，再加上物料成本上升，推动平均售价同比上涨8%，季度首次突破400美元。相比之下，出货量仅同比增长5%，说明市场扩张更多来自“卖得更贵”，而不是“卖得更多”。

Counterpoint Research研究总监Tarun Pathak表示，未来全球手机市场均价仍可能继续上涨，高端化深化、AI功能需求提升，以及DRAM / NAND涨价都将提供支撑。存储和零部件成本高企将压缩2026年的出货量增长空间，厂商将因此更加重视价值增长和产品结构调整。其认为，存储市场目前几乎看不到“削减订单”的迹象，买家普遍预期交付只能部分满足，并且更倾向于“先求生存，再谈效率”。在这种环境下，缺乏定价能力的品牌将面临更强压力。

数据来源：Counterpoint Research、IT之家

3.8 Counterpoint：2025年全球Micro LED显示面板收入同比增长150%

据 IT之家消息，Counterpoint Research 报告称得益于AR智能眼镜商业化推进，2025年全球Micro LED显示面板收入同比增长150%。其中，AR眼镜占据总收入的58%，成为最大细分市场。

在智能手表领域，Micro LED技术也迎来了里程碑式的进展。佳明（Garmin）推出的fēnix 8 Pro成为首款搭载Micro LED屏幕的智能手表。

在电视和可穿戴设备中，Micro LED因成本问题仍属于利基技术，但其凭借优于OLED的亮度、对比度和使用寿命，成功支撑了高端产品的溢价策略。

Counterpoint预计，2026年，电视细分市场预计将取代AR眼镜，占据Micro LED收入的最大份额。三星多年来一直是Micro LED电视领域的霸主，但目前正面临来自中国品牌TCL和海信的强力挑战。这种新的竞争态势预计将推动产品价格下降并促进销量增长。

数据来源：Counterpoint Research、IT之家

3.9 Counterpoint：2025年全球智能手机活跃设备存量同比增长2%，换机周期延长至近四年

据 IT之家消息，Counterpoint Research报告称2025年全球智能手机活跃设备存量同比增长2%，换机周期延长至近四年。目前全球已有八家智能手机厂商的活跃设备存量超过2亿台，这八大品牌合计占据了全球超过80%的活跃设备份额，呈现出强者愈强的竞争格局。

细分到厂商方面，在所有厂商中，苹果与三星展现出断层式的领先优势，是仅有的两家活跃设备数突破10亿大关的品牌，两者合计占据了全球44%的份额。

其中，苹果以约25%的份额位居榜首，意味着全球每四部在用智能手机中就有一部是iPhone。此外数据表明苹果在2025年的新增净活跃设备数量，超过了排名其后的七大竞争对手的总和。三星则以约20%的份额紧随其后，其优势在于覆盖从入门到高端的全价位产品线及广泛的全球布局。

第二梯队由小米、OPPO和vivo组成，这些品牌通过在中高端市场的持续发力，构建了庞大的用户基数并不断强化生态建设。

第三梯队则以传音（Transsion）为代表，它主要依靠在非洲、东南亚等价格敏感市场的亲民机型实现增长。值得注意的是，荣耀（HONOR）成为最新加入“2亿俱乐部”的成员，而摩托罗拉和realme也已接近这一里程碑。

Counterpoint指出随着高端手机提升耐用性以及内存芯片短缺推高成本，单纯依赖硬件升级已难以推动用户频繁换机。现在的竞争焦点正从“出货量”转向“用户全生命周期价值”。厂商正试图通过端侧AI、影像算法及跨设备互联等软件体验来增加用户黏性。苹果目前仍是唯一能持续从存量用户中获取高额服务收入的品牌，其服务业务保持了双位数增长。对其他厂商而言，如何在硬件增长放缓的背景下，利用存量用户挖掘软件与服务收入，将是未来的核心挑战。

数据来源：Counterpoint Research、IT之家

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投资建议

消费电子行业高端化转型趋势清晰，叠加AI终端、折叠屏等创新品类持续突破，行业增长动能稳步切换，因此，我们维持消费电子行业“领先大市”评级。

展望未来，存储及零部件成本高企仍将对2026年智能手机出货量增长形成一定压制，这一压力将倒逼行业厂商加速战略转型，从传统“规模扩张”模式转向“价值提升与产品结构优化”的高质量发展路径。缺乏核心技术与定价权的品牌（尤其中低端厂商），将同时面临“成本转嫁能力弱+终端需求疲软”的双重挤压，行业分化态势将进一步加剧，龙头厂商与中小追随者的差距有望持续拉大。

鉴于此，建议紧扣两大核心主线：一是聚焦“高端化受益链”，重点关注高端零部件升级环节。随着行业产品结构向高端倾斜，高端零部件需求将持续释放，建议关注韦尔股份、京东方A等。二是布局“苹果核心供应链”，随着苹果产品迭代节奏加快，加之Apple Intelligence关键技术实现突破性进展，我们预计2026年苹果产业链有望迎来“量价齐升”的发展窗口期，建议关注立讯精密、歌尔股份、领益智造、蓝思科技等苹果核心供应链公司。

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风险提示

行业竞争加剧；国产替代不及预期；应用落地不及预期的风险；技术发展不及预期；经贸摩擦等外部环境风险。

   特别声明：

   R3级报告

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