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（来源：华泰证券研究所）

2月27日央行宣布下调远期售汇风险准备金率至0，并宣布支持境内银行与境外机构开展人民币跨境同业融资业务。前者[1]旨在降低远期购汇交易成本，边际削弱人民币升值动能，后者有助于增加离岸人民币供给（流出）。人民币兑美元汇率过去一个月和一个季度分别升值1.7%、3.5%，年化升值幅度达到22.8%（月度年化）和14.8%（季度年化，图表1），而此时推出这两项政策，一方面或暗含管理人民币升值速度的意图，但也在一定意义上彰显了央行对人民币升值趋势的确认和信心——回顾历史，央行数次调整远期售汇准备金政策，均在“升值”或“贬值”趋势确立之后。随着人民币升值渐入佳境，央行下调购汇交易成本，并加速推动人民币国际化，一举多得。然而，购汇和资本流动交易成本的边际变化不改变汇率基本面，我们维持一直以来对人民币趋势性升值的判断。

随着近期国内基本面预期改善、跨境资本大规模流入带动人民币快速升值，央行今日宣布将远期售汇风险准备金率从此前的20%下调至0，此为2015年8月推出该工具以来第三次下调。今日（2月27日）央行宣布，自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。这是央行自2015年“8·11”汇改后首次使用该工具以来、第三次下调远期售汇风险准备金率至0，前两次分别为2017 年 9 月和 2020 年 10 月，而央行最近一次使用该工具是在2022年9月将远期售汇风险准备金率上调至20%（图表2）。今年2月以来，在美元指数走强0.7%的背景下，人民币兑美元汇率仍升值1.6%，由此人民币兑一篮子货币的CFETS指数明显走高1.8%（图表3）。春节期间居民出行需求旺盛，地产相关数据好于预期；同时，2月20日美国最高法院驳回“特朗普关税”，中国面临的国别关税随之下调34个百分点，进一步强化人民币升值预期（参见《美国最高法院否决“特朗普关税”后续如何》，2026/2/22）。受岁末季节性因素与国内资本市场回暖的双重拉动，去年12月以来银行代客结售汇顺差大幅走阔，去年12月、今年1月分别达999、888亿美元，处于历史高位，年化达到8.5、7.5万亿人民币（图表4）。

• 历史经验表明，下调远期售汇风险准备金率可能短期边际削弱人民币升值动能，但未能改变人民币中期升值趋势。远期售汇风险准备金率下调有助于降低远期购汇的交易成本，边际缓解人民币升值压力，短期人民币汇率的波动可能加大。按照目前20%的远期售汇准备金率来看，如果持有外汇的收益率为3-4%，20%的风险准备金就会增加60-80个基点的远期购汇机会成本。然而，远期售汇风险准备金率下调可能不会改变人民币汇率的长期趋势，人民币汇率走势最终取决于国内基本面预期。在前两次远期售汇准备金率下调后，人民币兑美元汇率分别继续升值6个月（累积升幅3.2%）、17个月（累积升幅6.3%）。

• 同时，央行推出人民币跨境同业融资业务，旨在顺应人民币走强趋势，加速推进人民币国际化进程。在经历前期的快速上涨之后，2024年下半年至2025年上半年，离岸人民币存款规模有所下降，直到2025年下半年才企稳回升。截至今年1月底，离岸人民币存款规模约为1.7万亿元。去年底至今年初，央行先后召开的党委会议、宏观审慎工作会议均表示要推进人民币国际化。同时，国际经验表明，升值趋势下推动货币双向流动、加速国际化效果较为理想，主要是由于他国持有人民币意愿更强、或有事半功倍之效。

近期，国内经济基本面及跨境资本流动趋势逐渐形成正循环，有望支撑人民币汇率进一步走强。今年春节后复工复产进度与地产成交走势均好于此前预期。随着美国总统特朗普确定3月底-4月初访华日程，中美关系存在超预期改善的可能性。此外，近期商品涨价潮呈扩散趋势，PPI降幅持续收窄，均将进一步带动名义GDP及企业盈利和居民收入预期修复（参见《辩证看待“涨价潮”》，2026/2/9）。2024年9月来，虽然有关税扰动、几经波折，但随着地产周期下行动能削弱，名义增长和企业盈利的预期企稳、回升，国内资本市场预期回报亦明显提升，与资本流动形成正循环（图表5）。

全球周期和结构性因素的演变支持人民币汇率走强——我们维持对人民币汇率升值的中期判断。年初至今，美国对委内瑞拉、格陵兰岛、北约成员国的一系列行动和表态、以及近期对伊朗的“高压”立场，均将加速腐蚀美元体系的公信力，全球去美元化趋势或将延续、甚至加速。全球对美元和美元资产的超额配置持续“再平衡”的背景下，此前数十年积累较多实际意义上美元超额“头寸”的中国跨国企业和居民部门有望增配人民币资产和/或减少美元超配幅度——由此，跨境资本有继续回流、再平衡的空间。

主要图表

风险提示：地产周期超预期下行；美国贸易政策超预期变动。

[1]参见https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026022708004828142/index.html，以及https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026022619572730675/index.html。

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文章来源

本文摘自2026年2月27日发布的《政策调整凸显对人民币升值信心增强》

易峘 研究员 SAC S0570520110002 | SFC AMH263

常慧丽 研究员 PhD SAC No. S0570520110002 | SFC BJC906