（来源：财闻）

然而，面对动辄亏损数10亿，却在资本市场被市场疯抢的企业，传统的PE、PB估值模型已然失灵。市场正在被迫重构一套全新的估值语言。

在春晚的窗口展示后，不出意外地，2026年春节后的交易日，A股市场掀起“机器人热”。事实上，以机器人为代表的优质科技资产投资热潮，正在从A股向更广阔的市场蔓延。当目光转向港股，资金对于优质AI资产的渴求表现得更加毫不掩饰。

同花顺iFinD数据显示，截至2026年2月26日，年内港股市场已有24家企业完成上市，合计募资近900亿港元，同比增长超过1000%。募资额靠前的IPO项目中，人工智能、半导体成为吸金主角。澜起科技（688008.SH）（06809.HK）、壁仞科技（06082.HK）、MINIMAX-WP（00100.HK）、兆易创新（603986.SH）（03986.HK）、豪威集团（603501.SH）（0501.HK）和、智谱（02513.HK）六家企业的募资额均超过50亿港元，分别达到80.99亿港元、64.20亿港元、55.40亿港元、53.87亿港元、53.17亿港元、50.00亿港元。

明星投资人阵容背后

其中，1月2日上市的港股GPU第一股的壁仞科技，吸引了包括Lion Global、UBS AM Singapore、平安人寿、泰康人寿、景林、高毅等23家知名机构；1月8日上市的智谱则有北京金控、腾讯、阿里、高毅、Perseverance Asset、3W Fund等豪华组合为其背书；MiniMax方面，作为全模态大模型/应用标的，C端应用导向特征为其吸引了国际顶级资本Aspex、Eastspring、Ing、Mirae Asset、挪威主权基金、中东财团和阿里、米哈游、易方达等投资人。

明星投资人阵容的背后，是市场对稀缺AI核心资产的战略卡位。对于腾讯、阿里等产业资本来说，上述投资不仅仅是财务回报的考量，更是在AI大模型时代抢占技术入口、确保自身业务生态与前沿模型深度绑定的战略选择。

嘉实基金陈俊杰向财闻表示，2026年科技投资已进入从宏观叙事到产业验证、从Beta驱动到Alpha挖掘阶段。硬件之后，软件与应用层将逐步接棒，尤其是那些具备独特场景、能深度融合大模型能力的企业，将在下一阶段展现出更强的成长韧性。

一套全新的估值语言

长期以来，资本市场对科技企业的估值锚定在营收、利润等财务指标上。然而，面对动辄亏损数10亿，却在资本市场被市场疯抢的企业，传统的PE、PB估值模型已然失灵。市场正在被迫重构一套全新的估值语言。这套估值体系的核心是对技术代际差的定价。当前市场关注的已不再是企业当下的盈亏，而是其技术壁垒、研发投入和未来潜力。

以智谱为参考，其招股说明书显示，2022年—2024年，公司研发投入从8440万元增至21.954亿元，2025年上半年研发投入达15.947亿元，区间累计研发投入约44亿元，研发人员占比高达74%。此外，其购买算力的开支占研发投入的比重从2022年的17.3%一路跃升至2025年上半年的71.8%。

壁仞科技的研发强度同样惊人。数据显示，2022年至2025年上半年，其研发开支占总经营开支始终保持在70%以上水平，截至2025年6月底，研发人员占比超80%。

财通基金金梓才向财闻坦言，当前AI的发展阶段更接近移动互联网爆发的前夜，纠结于单一应用短期的盈利模型为时过早，核心观测点在于用户数、使用时长与收入的增长趋势是否持续向上。AI产业的高景气具备罕见的持续性，其驱动力源于下游强劲且具穿透力的真实需求，更关键的是该产业的供应链呈现出高壁垒和稳定的格局，颠覆了高景气必引致恶性竞争的旧有认知。

AI企业的市场走势也印证了估值逻辑的变迁。以壁仞科技和智谱为参考，壁仞科技上市首日高开，盘中最高涨幅超118%，最终收涨75.82%；智谱自上市初始公开发售部分获1164倍超额认购，尽管首日涨幅并不算多，但公司此后股价一路上行，截至2月26日收盘上市至今股价累计涨幅超过360%，最高涨幅一度超过500%。

资本市场的差异一定程度上反映了市场对不同技术赛道的定价逻辑，GPU作为AI算力的核心基础设施，被赋予了更高的战略溢价；而大模型赛道虽然竞争激烈，但智谱作为中国独立大语言模型厂商的龙头，仍获得资本的长期看好。