江阴电工合金股份有限公司（以下简称“电工合金”）近日对深圳证券交易所关于其向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函进行了回复，就营业收入增长可持续性、经营活动现金流波动、毛利率变动、客户与供应商集中度等多个关键问题进行了详细说明。

营收持续增长具备合理性与可持续性

报告期内，电工合金主营业务收入分别为208,943.68万元、234,848.93万元、253,657.70万元和227,601.69万元，呈现持续增长态势。公司表示，收入增长主要得益于电气化铁路接触网系列产品、铜母线系列产品及新能源汽车高压连接件产品三大核心业务的稳步发展。

电气化铁路接触网产品方面，受益于我国铁路营运里程的稳步增长及铁路固定资产投资的持续投入，市场需求保持稳定。铜母线系列产品则受益于电力系统建设、新能源及数据中心等领域的快速发展，需求持续攀升。新能源汽车高压连接件产品作为公司战略布局的新兴业务，随着下游新能源汽车市场的渗透率提升，收入贡献逐年增加。

公司与同行业可比公司博威合金、楚江新材、海亮股份、金田股份等相比，2022-2024年营业收入复合增长率约10.41%，与行业平均增长趋势一致。公司表示，未来随着我国铁路建设、电力系统升级及新能源汽车产业的持续发展，公司营业收入增长具备可持续性。

经营活动现金流波动系短期因素所致

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为12,363.10万元、15,790.19万元、-2592.31万元和5,328.57万元，2024年出现负值。对此，公司解释称，主要原因是2024年电解铜价格大幅上涨导致采购支出增加，同时应收账款余额增长较快，经营性资产占用资金增加。

2024年，公司电解铜采购平均单价（含税）为75,243.40元/吨，较2023年上涨10.15%。为保障生产连续性，公司维持了一定的原材料采购规模，导致购买商品支付的现金同比增长21.61%。同时，应收账款和应收票据（含应收款项融资）账面余额较2023年末增长21.57%，进一步加剧了现金流压力。

公司已采取提高应收款项催收力度、优化供应商合作方式、保持良好外部融资渠道及加强营运资金管理等措施改善现金流状况。2025年1-9月，经营活动现金流量净额已回升至5,328.58万元，现金流状况得到明显改善。公司认为，2024年现金流净额为负的情况不具有持续性。

主要产品毛利率波动符合行业特性

报告期内，公司铁路接触线产品毛利率分别为19.44%、19.14%、13.66%和16.34%，铁路承力索产品毛利率分别为9.16%、14.76%、9.63%和9.74%，新能源汽车高压连接件毛利率分别为16.65%、12.84%、19.02%和20.90%。

公司表示，毛利率波动主要受产品结构、项目竞争及客户结构等因素影响。铁路接触线和承力索产品由于不同时速产品毛利率存在差异，且招投标项目定价策略不同，导致毛利率有所波动。新能源汽车高压连接件产品2023年毛利率下降主要系新客户订单产能利用率不足及生产良率爬坡，2024年及2025年随着订单增加和产能利用率提升，毛利率逐步回升。

公司强调，相关波动因素不具有持续性。铁路装备类产品将受益于高铁建设及产品升级趋势，新能源汽车高压连接件毛利率回升的驱动因素具有长期持续性。

客户与供应商集中度较高符合行业惯例

报告期内，公司向前五名客户的销售金额占营业收入比例分别为55.97%、54.38%、53.08%和58.78%，向前五名供应商合计采购额占采购总额比例分别为91.49%、83.64%、89.65%和76.27%，客户和供应商集中度均较高。

公司解释，客户集中主要由于电气化铁路接触网产品下游行业集中度高，且公司客户以国企央企、知名外企为主。供应商集中则因电解铜作为主要原材料，采购通常集中于规模大、信誉好的供应商。与同行业可比公司相比，公司经营规模相对较小且产品应用领域集中，导致集中度相对较高，符合行业惯例。

公司与主要客户合作历史悠久，如与中国中铁合作始于2002年，与施耐德合作始于1998年，合作关系稳定，不存在重大依赖风险。主要供应商与公司不存在关联关系，采购价格公允。

应收账款周转率低于同行具有合理性

报告期内，公司应收账款周转率分别为3.69次、3.97次、3.66次和3.61次，显著低于同行业可比公司平均水平（16.16次、15.75次、14.52次和12.56次）。公司表示，这主要由于客户结构差异，公司铁路类客户回款周期较长，而铜母线产品主要客户施耐德等账期相对稳定。

公司应收账款账龄结构合理，报告期各期末1年以内应收账款占比均在88%以上，期后回款情况良好。坏账准备计提比例与同行业可比公司接近，计提充分。

募投项目产能消化有保障

本次发行拟募集资金总额不超过54,500万元，其中38,800万元用于“年产3.5万吨高性能铜及铜合金材料生产制造项目”，15,700万元用于补充流动资金及偿还银行贷款。公司表示，新项目产品主要为铜母线及铜制零部件，现有产能利用率已达90%以上，且已与厦门本地及华南区域的施耐德、ABB、厦门法拉电子等客户建立合作或进入认证阶段，预计可有效消化新增产能。

项目效益测算显示，达产后预计年销售收入266,550万元，年均净利润9,666.64万元，投资回收期9.27年（含建设期，税后），内部收益率14.50%（税后）。尽管项目初期折旧摊销占净利润比重较高（T+3年为149.21%），但随着产能释放和收入增长，该比例将逐步下降至39.98%（T+5年）及以下。

公司已取得项目所需的立项备案、节能登记备案及环评批复，土地使用权也已完成登记。募集资金补充流动资金比例为28.81%，符合相关规定。

中介机构核查认为，公司对审核问询函的回复真实、准确、完整，本次发行相关事项符合法律法规要求。

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