2月11日，深交所上市委会议将审核金杨精密（301210）一项总额9.8亿元的可转债发行计划。距离其2023年以11.93亿元IPO募资仅过去两年半时间，这家公司再次向市场大规模融资，间隔之短引发了市场的广泛关注。

本次发行的中介团队已确定，保荐机构为国信证券，会计师事务所为容诚会计师事务所（特殊普通合伙），律师事务所为上海市锦天城。

值得关注的是，在首发募投项目刚刚结项、账上仍有大额定期存单的背景下，金杨精密为何急于启动新一轮大规模融资？这背后，是公司主动出击的战略转型，还是迫于经营压力的被动求生？

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激进扩张，9.8亿元的豪赌

翻阅金杨精密2025年半年报，公司资产负债率仅为25.15%，账上货币资金1.69亿元，更有高达3.07亿元的大额定期存单。从财务安全边际看，公司似乎并不“缺钱”。然而，这份看似稳健的报表背后，却涌动着强烈的扩张冲动。

上市保荐书显示，本次公司计划通过发行可转债募资9.8亿元，投向两个实体项目及补充流动资金。

具体来看，募投项目包括，拟投资6亿元的厦门项目，主要配套客户厦门新能安，生产全极耳小圆柱、大圆柱及方形电池精密结构件，终端市场面向欧美；以及拟投资8亿元的孝感项目，重点瞄准储能与动力电池市场，服务楚能新能源、比亚迪、宁德时代等头部客户。此外，另有2.3亿元用于补充流动资金，占募资总额的23.47%，符合监管要求。

上述两个实体项目相关项目总投资规模高达14亿元，已超过其当前约44亿元总市值的三分之一。对此，公司的解释是，此次募资旨在为新能源汽车、储能这两大高速增长赛道进行“战略性产能前置布局”，以抢占市场先机。

值得注意的是，2025年底，公司将首发募投项目结余的1.1亿元资金，火速转向了“马来西亚新建电池结构件生产基地项目”。这一系列密集的资本动作，勾勒出一幅国内外多点布局、激进扩张的产业图景。

然而，扩张的底气来自哪里？公司现有产能利用率的数据或许能提供另一种视角。

报告期内，其核心产品封装壳体的产能利用率在63%至79%之间波动，安全阀阀及其他的产能利用率则在64%至87%区间，均未达到满产状态。在产能尚未充分消化之时，继续大举扩产，是一场豪赌。

02

急需“输血”，以价换量后遗症

金杨精密的扩张叙事，建立在一个不容乐观的业绩基底之上。

2022年至2025年上半年，公司扣非归母净利润持续下滑，从8789万元一路跌至 1361万元。2025年度业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润4,550万元-5,550万元，同比减少1.35%-19.12%。更值得警惕的是，其赖以生存的电池精密结构件业务毛利率，从21.89%的高位骤降至10.46%，遭遇“腰斩”。

利润的“失血”源于多重挤压。一方面，作为传统主业，应用于消费电子的小圆柱电池结构件市场，受行业周期波动影响，需求疲软、竞争加剧，产品年降压力巨大。

另一方面，公司寄予厚望的新增长点，方形电池结构件（主要用于动力和储能电池），尚处于“以价换量”的市场开拓期。为了打入比亚迪、楚能新能源等巨头供应链，公司不得不接受较低的毛利率，这直接拉低了整体盈利水平。

应收账款和存货的攀升，从运营层面揭示了公司的资金压力。2022年至2024年，公司应收账款余额持续增长，占营业收入的比例从23.13%攀升至31.83%。在存货方面，周转率明显低于行业均值，“发出商品”余额持续增长。这意味着大量产品已发出却未完成结算，形成了对营运资金的巨额占用。

这也就解释了为何在账面资产负债率不高的情况下，公司仍需在本次募资中安排2.3亿元用于补充流动资金，快速的业务扩张正在持续消耗现金流。

因此，本次募资看似是主动进攻，实则暗含防守与突围的双重意味。它既是向未来下注，押宝方形和大圆柱电池结构件的爆发；也是在为当下的转型阵痛“输血”，确保公司能在利润下滑期维持研发投入和市场开拓。

03

前路光明，一场不容有失的转型战役

金杨精密的战略转向十分明确，逐步降低对消费电子领域的依赖，全力拥抱新能源汽车和储能两大万亿赛道。从客户名单上看，公司已成功嵌入宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等主流电池厂商的供应链，这为其募投项目的产能消化提供了潜在保障。

然而，这条转型之路布满荆棘。最大的不确定性来自于技术路线的变迁。本次募资重点投向的大圆柱电池结构件，虽被特斯拉等车企带动为行业热点，但目前仍处于产业化初期，技术工艺复杂、客户验证周期漫长。

公司在回复函中也坦言，前次IPO募投项目发生延期，主要因公司在大圆柱电池产业化初期提前布局，但该技术市场推广慢于预期。结合储能市场发展与客户需求变化，为提高资金效率，公司已将大圆柱电池产能建设调整至本次募投项目，原项目转而聚焦方形电池产能。

此外，行业竞争正在急速加剧。金杨精密不仅要面对科达利、震裕科技等老牌对手在方形电池领域的稳固优势，还要在圆柱电池领域与中瑞股份等公司贴身肉搏。公司方形结构件毛利率远低于同行业龙头，规模效应和成本控制能力亟待证明。

更现实的财务风险在于，若募投项目投产后的效益不及预期，公司可能面临偿债压力。据公司测算，在极端情况下，本次可转债可能产生约1.34亿元的到期本息兑付缺口。这对于净利润规模已降至千万级别的金杨精密而言，绝非小事。

上市仅两年多便再度发起近10亿元募资，金杨精密的案例在A股市场并非孤例。不过市场在等待一个答案，这笔9.8亿元的赌注，最终会将金杨精密带向第二增长曲线的新高地，还是会让其陷入更沉重的财务与经营负担？

2月11日，深交所上市审核委员会将作出判断；而市场的走势与公司的未来，将由时间来给出定论。

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