每经记者｜任飞    每经编辑｜赵云    

刚过去的1月份，债市最后一周走势分化，长债避险不及短端债券。

这也是上月债市的基调，但从纯债基金表现来看，中长期纯债基金的头部业绩依然好过短债基金，月度收益率最高接近3%。

有分析指出，当前债市的流动性来自险资配置，而中长期债券是其潜在的配置方向，未来依然需要关注债券的供给端效率。

今年1月，债市在多重利好推动下表现相对稳健，体现在长端利率持续下行，流动性投放比较充足。从债券基金的表现来看，也在印证这一点，中长期纯债基金的整体业绩表现好于短债基金。

Wind统计显示，1月份，中长期纯债基金录得0.24%的平均收益率，国泰信瑞纯债达到2.72%，在纯债基金中表现最好。反观短债基金，整体的业绩均值只有0.16%，头部业绩产品中，最高的是创金合信信用红利A，达到0.43%。

另外，中长期纯债基金当中，有9只基金的当月收益率超过1%（统计初始基金）；而在短债基金中，则没有一只基金的月收益率超过1%。在业内看来，收益率的曲线分化体现出长端债券的定价逻辑趋于特殊地位。

华联期货研报显示，整个1月份，30年期与10年期国债利差处于高位，但市场未出现明显修复行为，反映超长端定价逻辑趋于独立。市场配置需求旺盛，政策端强调精准宽松，为债市提供支撑。

不过，近期债市再次走出分化格局。从上周的表现来看（1月26日至2月1日），外围避险情绪升温，叠加央行推出新型流动性管理工具预期提振债市，国债和政金债走势分化，曲线走陡。超长端由于前期利差压缩较快，周内面临一定的阶段性止盈压力。

当然，外围避险情绪巨震也是引发债市扰动的因素之一，近期国际金价、银价在大幅冲高后于上周五迎来获利了结，带动国内资源类板块走弱，提振债市避险情绪。

诺安基金分析指出，短期内，债市预计将维持区间震荡行情。尽管流动性维持充裕，但随着1月官方PMI数据公布在即（市场普遍预期仍在荣枯线以上），债市投资者对经济复苏动能强劲及通胀回升仍存顾虑。超长债在前期快速下行后，博弈久期的性价比正在下降。

往后看，需高度关注春节前夕的流动性缺口及特别国债供给计划的落地情况。在宏观政策定调“财政货币双宽”的背景下，收益率曲线陡峭化趋势大概率延续。操作上，建议关注中短端债券的确定性机会，而在超长端应保持谨慎，注重防御通胀预期回升及风险偏好抬升带来的回调风险。 

开年之初，债市就出现与往年同期不同的走势，特别是在权益市场持续反弹背景下，债市依然保持着较好的行情。在业内看来，债市新增资金的来源成焦点，这波资金的持续性和投资方向也备受关注。

华联期货研报分析指出，保险机构“开门红”保费收入表现强劲，带来充裕增量配置资金；叠加2026年年初银行年度考核调整落地，负债端存款置换波动趋于稳定，银行对7-10年期利率债的配置意愿显著提升，两者共同形成稳定买盘支撑，为长端利率企稳下行提供条件。

资金面传导方面，1月14日证监会宣布上调融资保证金比例至100%（自1月19日起实施，仅针对新开融资合约），导致股市资金情绪短期降温，两融余额结束连续增长态势，部分资金从权益市场回流固收领域。

同时，大宗商品价格回调，进一步缓解了“股债跷跷板”效应与“再通胀交易”对债市的压制，为债市营造了有利环境。交易层面，在30年期国债与10年期国债利差处于历史高位的背景下，市场并未出现明显“利差修复”交易行为。

具体来看，该利差在1月中上旬一度走阔至54bp，主要受超长期国债供给预期升温、机构降久期操作及股债跷跷板效应共同影响；月末随着市场风险偏好回落、配置盘回补，利差小幅收窄，2026年1月30日收于47.47个基点，但仍处于2022年9月以来的高位区间，这也反映出超长端利率定价趋于分化。

那么，后市债券的供给效率就成为关键，从1月的债券一级市场发行来看，整体态势活跃，总发行规模达61937.71亿元；月度加权平均发行利率为1.77%，市场整体融资成本持续维持低位，同时发行节奏显著前置。从细分品种来看，1月地方政府债券发行前置力度显著。国债发行方面，1月21日续发的1600亿元7年期国债，最终认购倍数高达5.91倍，中标利率1.67%，显著低于同期二级市场收益率，表现出市场对国债的配置需求较强。