转自：新华财经

新华财经上海1月31日电（记者 杨溢仁）过去的2025年，中国债券市场对外开放进程持续深化，政策红利不断释放为外资入市提供了更多便利。尽管受中美利差、汇兑收益、资产性价比等多重因素扰动，外资增持人民币债券呈现出了短期波动调整的态势，但中长期的配置趋势并未改变。

业内人士指出，从持仓规模的阶段性变化到券种偏好的结构性调整，外资在人民币债券市场的布局既反映了全球资本对中国资产的重新评估，也凸显了市场开放过程中的多重博弈。

政策赋能提质 开放体系升级

2025年，我国债市对外开放在机制优化与范围拓展上实现双重突破，为外资参与提供了更完善的制度保障。

首先，政策端持续发力，多维度降低了外资入市门槛，同时提升了操作的便利性。2025年9月，央行、证监会、外汇局联合发文支持各类境外机构投资者开展债券回购业务，解决外资流动性管理难题；2025年12月，沪深交易所配套出台通知，将回购业务覆盖至交易所市场，形成了全市场协同支持的格局。此外，绿色熊猫债发行机制优化、债券通“南向通”范围扩容、“互换通”运行机制完善等举措，也进一步打通了外资进出市场的渠道，丰富了风险管理工具。

不仅如此，现阶段外资参与人民币债券市场的广度与市场生态的完善度也在同步提升。就境外参与端而言，熊猫债市场蓬勃发展。2025年，经中国银行间市场交易商协会注册发行的熊猫债规模达1633.1亿元，同比增长15.6%，截至年末的存续规模达3187.8亿元，同比增长37%，累计发行规模突破8600亿元，成为外资融入中国债市的重要载体。

来自债券通有限公司的数据显示，2025年，债券通“北向通”全年成交9.7万亿元人民币。其中，12月成交6395亿元人民币，月度日均成交278亿元人民币；政策性金融债和国债交易最为活跃，分别占月度交易量的49%和39%。

此外，据中国人民银行上海总部测算，截至2025年12月末，境外机构持有银行间市场债券3.46万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.0%。从券种看，境外机构持有国债2.01万亿元、占比58.1%；政策性金融债0.74万亿元、占比21.4%；同业存单0.58万亿元、占比16.8%；其他品种债券0.13万亿元、占比3.8%。

另外，截至2025年12月末，共有1189家境外机构主体入市，其中624家通过结算代理渠道入市，839家通过“债券通”渠道入市，274家同时通过两个渠道入市。12月份，境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为1.07万亿元，日均交易量约为464亿元。

多空因素交织 持债节奏换挡

值得注意的是，受中美利差、汇兑收益、资产性价比等多重因素扰动，2025年外资增持人民币债券呈现出了短期波动调整的态势。

“2025年外资持债的波动，本质是短期扰动因素与中长期驱动逻辑的阶段性博弈。”一位券商固收部门负责人告诉记者，其一，中美利差深度倒挂构成了持续制约，2025全年中美长短端利差维持深度倒挂状态，削弱了人民币债券的相对收益吸引力，尤其是压制了外资对国债等利率债的持续增持力度。

其二，汇兑收益变化与同业存单到期形成了叠加冲击。2025年5月以来，一年期美元兑在岸人民币基差收窄，外资配置同业存单的综合收益被压缩，叠加上年同期增持的同业存单集中到期，导致同业存单成为减持主力，进而带动整体持仓规模回落。同时，人民币汇率贬值压力趋缓后，远期汇率波动降低了外资持债的汇兑增厚效应，进一步抑制了配置积极性。”

其三，股债性价比调整引发了资产的再平衡。记者观察发现，2025年5月后，国内权益市场表现亮眼，通过“股债跷跷板”效应吸引部分境外资金从债市转向股市，导致人民币债券配置需求阶段性减弱。另外，因地缘政治的不确定性、全球风险偏好波动等因素，也加剧了短期资金的进出扰动。

不过，在大部分业内人士看来，全年外资减持多为短期套利资金离场，而非系统性撤离，中国债市凭借基本面韧性仍具备长期吸引力。

摩根大通银行（中国）有限公司行长熊碧华认为，随着美元进入降息通道及国际投资者资产配置多元化需求上升，中国债券的吸引力将进一步增强。

另有多位专家亦向记者表示，分析中长期的驱动因素，外资配置人民币债券的核心逻辑并未动摇。一方面，中国债券市场与全球主要市场固定收益资产相关性低，具备良好的分散化配置价值，在美元资产不确定性上升的背景下，必将成为全球央行、养老金等长期资金的重要非美元资产选择。另一方面，人民币国际化的进程仍在持续推进。来自环球银行金融电信协会（Swift）的数据显示，2025年11月、12月，人民币在全球支付中的占比分别达2.94%、2.73%，均位列全球第六，这为外资持债提供了深层支撑。

国家外汇局国际收支司司长贾宁此前指出，人民币资产收益表现独立，已成为全球投资者分散风险的重要标的。

国际货币金融机构官方论坛发布的《2025年全球公共投资者报告》更指出，在央行储备资产多元化的选择上，最明显的转向出现在人民币上。该报告预测，未来10年，预计有30%的央行将增持人民币，人民币在全球储备的占比将增加两倍。

价值锚定不变 增配趋势明晰

2025年外资增持人民币债券的波动是市场开放过程中的阶段性现象，短期扰动难以改变全球资本对中国资产的长期战略重估。拉长时间维度考虑，外资稳步增持人民币债券的趋势具备坚实支撑，2026年这一态势将延续并呈现鲜明的结构性配置方向，多家券商及外资机构对此形成共识。

瑞银资产管理亚洲固定收益组合主管桂林明确指出，2026年外资对人民币债券的“第三波配置浪潮”将进一步凸显，配置方向从传统利率债向多元化品种延伸，其中信用债及资产支持证券（ABS）有望成为新的增长极。其核心逻辑在于，信用债具备显著的绝对收益率优势，而ABS的多样化底层资产特征，能够契合全球央行、养老金等长期资金的多元化配置需求，目前瑞银境外客户已开始深入研究此类品种，为2026年增配布局。

另有不少研究机构判断，利率债仍将是外资2026年配置的核心底仓，且久期策略会呈现结构性调整。联博基金固收及多资产市场策略负责人骥宇表示，考虑到2026年中国利率债中长久期与短久期品种的期限利差有望持续回暖，外资或择机增加对中长久期利率债的配置力度，同时降低信用债的久期敞口以控制风险，这一策略既贴合国内资金面宽松预期，也能匹配外资中长期配置的收益诉求。

中信证券首席经济学家明明进一步补充，2026年美联储大概率进入降息通道，中美利差倒挂格局将逐步缓解，叠加国内央行“灵活高效”的总量政策基调，长端国债的收益吸引力将持续提升，成为外资对冲全球市场波动的核心标的。

总体而言，在2026年全球政治经济不确定性加剧，资本市场波动性上升的大背景下，人民币债券有望凭借低相关性、低波动率的特质，成为全球避险资金的核心“避风港”，外资加速买入长端国债的确定性较强，同时人民币也有望跻身主流避险货币行列，为债市资金流入提供额外支撑。

中信证券方面预测，2026年债市对外开放机制的持续完善，将进一步降低外资入市门槛，叠加人民币资产分散化配置价值凸显，外资持债规模有望突破4万亿元，持仓占比稳步提升。

编辑：王菁