中国基金报记者  孙越

9月9日，在中国基金报举办的2026中国资本市场发展论坛之“AI智启资管新局 多资产共筑长期价值——2026中国银行保险资管业论坛”上，国盛证券首席经济学家熊园围绕当前中国宏观经济运行特征、新旧动能转换、股债市场后续走势等话题发表主旨演讲。

他指出，分化是当前时代的核心特征。看待中国经济、政策与资本市场，都应当立足这一核心主线，在分化之中寻找结构性机会。关于资产，他认为，从当下至年底，我国股债整体以震荡为主，股票市场右侧交易的趋势性机会尚需等待，债券市场调整就是机会。

中国经济正处于新旧动能转换“拐点之年”

熊园梳理了当前中国经济的多重分化特征。从总量看，经济运行呈现显著分化格局，外需显著好于内需，出口成为经济突出亮点，消费与投资压力较大。

消费内部同样存在分化现象。2024年以来，一线城市消费表现弱于二、三线城市，北上广深消费恢复偏弱。熊园建议，可以针对北上广深等核心城市，围绕餐饮等重点领域推出消费补贴，释放核心城市消费潜力。

房价走势同样分化。今年3月以来北上广深房价出现环比改善，预示本轮地产下行有望进入底部区间，未来跌幅很可能逐步收窄，地产景气修复也将优先体现在优质地段、优质房源。

具体到行业层面，上下游分化也是今年的典型特征。自3月以来，受国际油价持续走强影响，上游企业利润大幅改善，而下游行业则持续承压。同时，中游设备制造业已持续表现优于上下游产业链。

在熊园看来，分化本质上是中国经济新旧动能转换的必经阶段和必然结果。当前，以AI、高端制造为代表的新经济占GDP比重约18%，却贡献了过去两三年经济增量超过四成；前8个月出口增量中，近六成来自AI相关产品。这种转换在微观层面亦有清晰体现，铜价与钢价走势明显背离——钢材对应传统基建地产需求，而铜价叠加了AI和科技产业的额外需求。

他认为，在基础设施建设领域，新旧动能的切换同样明显。今年国家基建重点聚焦“六张网”，即水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。很大程度看，除水网和城市地下管网属于传统基建外，其余均属新基建范畴。这一结构变化释放出明确信号：未来中国经济增长的主引擎，正逐步从传统的房地产、老基金，逐步转向以AI、新基建和高端制造为代表的新经济载体。

股票与债券市场大概率维持震荡格局

资产市场也映射出新旧经济的分化。熊园认为，国内债券市场交易更多反映以地产、基建代表的旧经济预期。面对油价上涨带来的通胀压力、海外货币政策收紧、美债收益率上行等多重外部冲击，今年国内债券利率仍维持下行趋势，A股市场同样是更多交易以科技为代表的新经济。

熊园总结了本轮新旧动能分化带来的三点启示：对经济而言，当前正处于新旧动能加速转化的“拐点之年”。一方面，房价出现边际企稳迹象；另一方面，AI与高端制造的大趋势正在强化未来几年中国经济的主要抓手。对政策而言，稳总量与调结构需并重推进，但从实际效果看，结构政策优于总量政策；对资产而言，向"新"要收益、拥抱科技是大趋势。未来一两年，随着房地产有望逐步触底，过去几年表现较差的传统板块企稳迹象也会增加，但大的机遇仍来自新经济和科技领域。

展望后续，熊园提出，政策层面，从7.30政治局会议和近期高层定调看，短期政策组合为用好存量、谋划增量。考虑到后续发债规模明显多于去年同期，叠加新一轮给银行保险注资，央行大概率实施降准等对冲流动性压力的工具，降息应也是可选项，促消费、拉投资应也会有针对性、结构性的新举措。

对于未来资产走势，熊园给出明确判断：年内股票和债券大概率仍以震荡为主。债券方面，由于仍在交易旧经济、旧需求，而旧需求一时难以全面复苏，债券整体偏震荡、调整就是机会。

A股方面，过去两个月科技股持续调整，有三重因素主导：AI资本开支和需求被重新审视、美联储加息预期带来的流动性扰动，以及韩国股市去杠杆等交易扰动。短期看，这三重因素尚未转为实质性利多，预示A股大概率延续震荡；但中期科技股调整过后，应是再次布局的良机。

编辑：小茉