（来源：张晓娇 朱启兵 朱启兵宏观研究）

8月国际能源价格波动对国内通胀拉动较明显；CPI同比增速符合万得一致预期，除了国际能源价格的上拉之外，食品价格的拖累、服务价格季节性走强、国际金价上行的影响和算力需求带动的工业消费品价格上升都有不同体现；PPI同比增速略高于万得一致预期，能源化工产业链、有色金属、电气设备等产品价格的拉动较为显著，关注年底前生产端补库存对PPI同比增速是否会形成超预期的上行推动。

• 8月CPI环比增长0.4%，同比增长0.8%，核心CPI同比增长1.0%，服务价格同比增长0.8%，消费品价格同比增长0.8%。

• 从环比看，8月食品价格影响CPI环比上涨约0.07个百分点，鲜菜、鸡蛋和猪肉三项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点，鲜果和水产品合计影响CPI环比下降约0.07个百分点；国内汽油价格影响CPI环比上涨约0.21个百分点，移动电话机、平板电脑、数据存储设备合计拉动CPI环比上涨约0.03个百分点，服务价格影响CPI环比上涨约0.04个百分点。

• 核心CPI同比增速相对稳定。从同比增速变化看，8月CPI较7月上升0.3个百分点，其中能源价格对CPI的上拉影响比上月增加约0.24个百分点，主要由能源价格涨幅扩大影响；从同比增速看，8月CPI同比增长0.8%，其中能源价格影响CPI同比上涨约0.28个百分点，扣除能源的工业消费品价格影响CPI同比上涨约0.42个百分点，服务价格影响CPI同比上涨约0.38个百分点，是主要的上拉构成，食品价格影响CPI同比下降约0.24个百分点，是主要拖累项。我们认为8月CPI同比增速延续了此前的特点：一方面是食品项目持续拖累，国际能源价格和国际金价构成扰动，核心通胀相对平稳，另一方面是算力需求快速增长带动的相关消费品价格上涨，开始体现在CPI当中。我们维持此前观点，认为年内CPI同比增速仍将维持低斜率上行趋势，但同时也提示可能出现的扰动或风险：一是霍尔木兹海峡运输能力和中东局势对国际能源价格的扰动，二是关注厄尔尼诺的发展和对国际农产品生产、产量和价格的影响，三是国内猪肉价格已经连续两个月环比正增长，关注猪肉价格是否会见底回升，四是关注服务价格季节性回落的幅度，五是关注算力需求消费品价格上行对CPI的影响程度。

• 8月PPI环比增长0.4%，同比增长3.8%，其中生产资料同比增长5.0%，生活资料同比下降0.5%。8月PPIRM环比增长0.3%，同比增长5.8%。

• 8月PPI环比运行的主要特点：一是输入性因素影响国内相关行业价格上涨。二是产业转型升级带动部分行业需求增加、价格上涨。三是部分行业价格走势呈季节性特点。

• 年内PPI同比增速或还有冲高。8月PPI延续此前特点，能源化工产业链、有色金属、电气设备、计算机通信，不仅是PPI同比增速上升的主要拉动，同时也是扰动PPI同比增速的主要因素。我们认为，PPI同比增速维持在偏高水平的特点将在年内延续，并且考虑到受国际局势不确定性和全球算力投资需求强劲等因素影响，我们建议关注年底生产端补库存需求可能进一步推升原材料价格，届时不排除PPI同比增速可能再度上行突破4.0%。

风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

CPI

8月CPI环比增速回升。8月CPI环比增长0.4%，增速较7月上升0.5个百分点。从分项环比看，8月环比上行的包括交通通信（1.7%）、其他用品和服务（1.5%）、食品烟酒（0.3%），环比增速下降的是衣着（-0.1%）和生活用品及服务（-0.2%），环比持平的是居住、教育文化娱乐和医疗保健；8月分项中较7月环比增速上升的有交通通信、其他用品和服务、食品烟酒和衣着，环比增速下降的有生活用品及服务、医疗保健和教育文化娱乐，居住环比增速持平于7月。

8月CPI同比增速符合万得一致预期，结束连续两个月回落较7月增速上升。8月CPI同比增长0.8%，较7月上升0.3个百分点，核心CPI同比增长1.0%，较7月上升0.1个百分点，服务价格同比增长0.8%，较7月上升0.1个百分点，消费品价格同比增长0.8%，较7月上升0.6个百分点。从分项同比看，8月同比增速增长的是其他用品和服务（7.3%）、医疗保健（2.7%）、交通通信（2.5%）、教育文化娱乐（1.4%）、衣着（1.3%）、生活用品及服务（0.7%），同比增速下降的是居住（-0.3%）、食品烟酒（-0.7%），同比增速较7月上升较多的是交通通信和其他用品和服务，同比增速较7月下降的是衣着、生活用品及服务和医疗保健。

8月食品价格延续分化格局。从环比看，8月食品价格由上月环比持平转为环比上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点；食品中，受高温多雨天气以及应季蔬菜换茬等影响，鲜菜价格环比涨幅比上月扩大4.2个百分点；受蛋鸡夏季歇伏、生猪出栏减少等因素影响，鸡蛋价格环比由降转涨，猪肉价格环比上涨；鲜菜、鸡蛋和猪肉三项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点；应季水果供应充足，鲜果价格环比下降；部分海域休渔期结束供应增加，水产品价格环比下降；上述两项合计影响CPI环比下降约0.07个百分点。从同比看，食品价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.24个百分点；食品中，猪肉价格同比下降11.8%，降幅收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.22个百分点；鲜菜、鲜果、粮食、食用油、水产品、奶类价格同比降幅在0.5%-2.8%之间，合计影响CPI同比下降约0.10个百分点；鸡蛋价格同比上涨18.5%，涨幅扩大0.7个百分点，影响CPI同比上涨约0.07个百分点；羊肉、牛肉和禽肉类价格同比涨幅在1.1%-6.3%之间，合计影响CPI同比上涨约0.07个百分点。

能源、黄金、AI产品价格影响较大。从环比看，8月受国际市场价格变动影响，国内汽油价格由上月环比下降10.7%转为环比上涨7.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点；黄金饰品价格由上月环比下降2.6%转为环比上涨7.6%，影响CPI环比上涨约0.04个百分点；受算力需求快速增长等因素影响，移动电话机、平板电脑、数据存储设备价格环比分别上涨2.3%、2.1%和2.1%，合计拉动CPI环比上涨约0.03个百分点；服务价格环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响CPI环比上涨约0.04个百分点。从同比看，8月能源价格同比涨幅由上月的0.6%扩大至本月的4.1%，影响CPI同比上涨约0.28个百分点，对CPI的上拉影响比上月增加约0.24个百分点；其中，汽油价格同比上涨9.3%，涨幅扩大8.3个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.8%，涨幅扩大0.3个百分点，影响CPI同比上涨约0.42个百分点；其中，黄金饰品价格同比上涨33.6%，涨幅扩大9.0个百分点；平板电脑、计算机和移动电话机价格同比分别上涨21.5%、19.6%和11.0%，涨幅均有扩大；服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.38个百分点。

核心CPI同比增速相对稳定。从同比增速变化看，8月CPI较7月上升0.3个百分点，其中能源价格对CPI的上拉影响比上月增加约0.24个百分点，主要由能源价格涨幅扩大影响；从同比增速看，8月CPI同比增长0.8%，其中能源价格影响CPI同比上涨约0.28个百分点，扣除能源的工业消费品价格影响CPI同比上涨约0.42个百分点，服务价格影响CPI同比上涨约0.38个百分点，是主要的上拉构成，食品价格影响CPI同比下降约0.24个百分点，是主要拖累项。我们认为8月CPI同比增速延续了此前的特点：一方面是食品项目持续拖累，国际能源价格和国际金价构成扰动，核心通胀相对平稳，另一方面是算力需求快速增长带动的相关消费品价格上涨，开始体现在CPI当中。我们维持此前观点，认为年内CPI同比增速仍将维持低斜率上行趋势，但同时也提示可能出现的扰动或风险：一是霍尔木兹海峡运输能力和中东局势对国际能源价格的扰动，二是关注厄尔尼诺的发展和对国际农产品生产、产量和价格的影响，三是国内猪肉价格已经连续两个月环比正增长，关注猪肉价格是否会见底回升，四是关注服务价格季节性回落的幅度，五是关注算力需求消费品价格上行对CPI的影响程度。

PPI

PPI环比回正。8月PPI环比增长0.4%，较7月上升1.1个百分点，其中生产资料环比增长0.4%，生活资料环比增长0.2%。8月PPI同比增长3.8%，较7月上升0.3个百分点，其中生产资料同比增长5.0%，较7月上升0.2个百分点，生活资料同比下降0.5%，较7月上升0.3个百分点。

8月PPIRM环比增长0.3%，同比增长5.8%，较7月上升0.3个百分点；从构成来看，8月同比增速上升较多的是有色金属材料类（19.8%），燃料、动力类（9.8%）和化工原料类（9.5%），同比增速下降的是建筑材料类（-3.2%），农副产品类（-0.5%）和木材及纸浆类（-0.2%）；所有品类中，同比增速较7月上升较多的是建筑材料类，有色金属材料类和纺织原料类，同比增速下降的仅有黑色金属材料类。

8月主要行业中出厂价格同比增速较高的是，煤炭开采和洗选业（26.6%），有色金属矿采选业（21.1%）和有色金属冶炼及压延加工业（20.8%），同比增速较低的是酒、饮料和精制茶制造业（-5.3%），医药制造业（-3.7%）和电力、热力的生产和供应业（-3.6%）；同比增速较7月上升较多的是石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学纤维制造业，下降较多的是黑色金属矿采选业，黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属矿采选业。

输入性因素和季节性因素对PPI同比增速拖累较大。8月PPI环比运行的主要特点：一是输入性因素影响国内相关行业价格上涨。国际原油及有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨，其中石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造和有色金属冶炼和压延加工业，4个行业合计影响PPI环比上涨约0.31个百分点。二是产业转型升级带动部分行业需求增加、价格上涨。电子电路制造价格上涨3.5%，虚拟现实设备制造价格上涨1.9%，服务消费机器人制造价格上涨0.3%。三是部分行业价格走势呈季节性特点。如煤炭开采和洗选业、电力供应受用电用煤需求季节性增加影响，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格受高温雨水天气拖累。从同比看，价格上涨的行业中，煤炭开采和洗选业上涨26.6%，有色金属冶炼和压延加工业上涨20.8%，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别上涨10.5%、11.1%和9.1%，电气机械和器材制造业上涨5.9%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨5.3%，7个行业合计影响PPI同比上涨约4.24个百分点，上拉影响比上月增加0.37个百分点。价格下拉影响最大的6个行业为：电力热力生产和供应业、汽车制造业、非金属矿物制品业、医药制造业、酒饮料和精制茶制造业、农副食品加工业，降幅在1.7%-5.3%之间，合计影响PPI同比下降约0.74个百分点。

年内PPI同比增速或还有冲高。8月PPI延续此前特点，能源化工产业链、有色金属、电气设备、计算机通信，不仅是PPI同比增速上升的主要拉动，同时也是扰动PPI同比增速的主要因素。我们认为，PPI同比增速维持在偏高水平的特点将在年内延续，并且考虑到受国际局势不确定性和全球算力投资需求强劲等因素影响，我们建议关注年底生产端补库存需求可能进一步推升原材料价格，届时不排除PPI同比增速可能再度上行突破4.0%。

风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

证券分析师：张晓娇

证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002

证券分析师：朱启兵

证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001

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