（来源：文/鲁资资 中泰证券资管）

今年上半年，“买科技”无疑是市场最一致的共识。然而，进入三季度后，这一共识正面临松动。与之相应的，则是越来越多研报中提及的策略关键词——再平衡。

这种松动，首先体现在机构投资者的配置意愿上。兴业证券8月进行的“本土机构投资者调查”显示，认为需要“保持均衡配置”的机构投资者比例环比继续提升，从44%升至57%；而认为“成长占优”的比例则显著回落，从41%降至20%。

产品布局和近期增量资金的结构性转向，则从另一维度印证了这一趋势。据华泰证券统计，7月至8月期间，市场共成立24只新发基金，其中红利方向的产品（以广义价值因子和红利低波策略为主）发行数量回升，而科技类基金的新发数量则显著回落，尤其集中在硬件侧。

当然，相比作为结果的现象，背后的推演逻辑或许更值得关注。

光大证券在报告中提到，年初以来，盈利端的稳步修复是驱动市场震荡上行的核心锚点，业绩的节奏也将影响市场整体的节奏。但年内PPI可能逐步见顶回落，或带来盈利增长压力。与此同时，政策端变化成为重要逻辑支撑。随着年内财报的逐步披露，四季度进入业绩验证真空期，业绩对风格定价的边际贡献趋于减弱，而受益于政策发力的顺周期方向（基建链、地产链、内需消费）估值修复机会相对提升。

牛市不同阶段的风格轮动特征，则为“再平衡”提供了历史规律层面的逻辑支持。国信证券的报告中提到，结合市场环境看，牛市中后期行业多轮涨。牛市中后期，行情通常由前期的少数高景气板块集中上涨，逐步转向低位板块扩散和轮动。回顾12-15年、19-21年两轮牛市，后期领涨的多是前期滞涨品种。当前市场已处于牛市中后期，目前仍有近六成行业对应3500点以下，参考历史经验看，前期滞涨板块仍具补涨和轮涨空间。

历史规律视角下的拥挤度数据，也为“再平衡”的合理性提供了另一层依据。开源证券的报告中提到，从历史经验来看，每轮较为充分的拥挤消化，前5%个股成交额集中度通常需要较最高水平下降8-10pct。2007年、2018年和2021年的几轮典型行情中，市场均经历了快速调整、阶段性反弹以及随后较长时间的震荡，指数调整与筹码消化并不同步。结合本轮集中度高点，40%-42%附近仍是判断中期拥挤消化程度的重要参考区间。截至8月21日，前5%个股成交额集中度已经从前期50%附近的高位回落至47.7%，拥挤度拐点初步出现，但距离历史上中期调整完成时的合理水平仍有差距。

除此之外，市场缺乏一条能够形成广泛赚钱效应的强主线，或许是“再平衡”建议再起的另一个原因。如兴业证券的报告中提到，7月算力大跌之后，市场尚未形成具有广泛赚钱效应的强主线。这与缩量环境相互强化，主线不清使场外资金缺少入场抓手，增量不足又使局部行情难以扩散并沉淀为趋势。若成交持续处于偏低水平，市场大概率仍将以事件驱动和板块间的散乱轮动为主，行情持续性也会受到约束。

许多线索指向“再平衡”这个判断，但问题是，再平衡也只是一个模糊的表述。不同机构说“再平衡”时，可能是指从科技切向红利；另一家说的再平衡，可能是科技内部从硬件向应用的切换；还有的可能更建议关注小微盘领域的机会。共识在方向，分歧在细节。但恰恰是这些细节，决定了投资组合收益的最终成色。

参考报告

《本土机构投资者调查报告（2026年8月）》，兴业证券，2026年9月

《资金透视，基金新发侧呈现再平衡》，华泰证券，2026年9月

《风格再平衡的起点》，光大证券，2026年9月

《再平衡仍是主题》，国信证券，2026年8月

《靴子落地，继续重视再平衡》，开源证券，2026年8月

《9月，再均衡与新叙事》，兴业证券，2026年9月

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