9月6日，工行、农行同日披露向特定对象发行A股股票预案，合计拟募资不超过2600亿元。其中农行不超过1600亿元、工行不超过1000亿元，财政部领投、烟草系跟投，募集资金全部用于补充核心一级资本。至此，2025年首轮缺席的两家国有大行完成注资，两轮特别国债覆盖全部六家大行。

本次发行完成后，工行、农行核心一级资本充足率将分别提升约0.33、0.61个百分点，资本缓冲显著增厚；由于发行时点临近年底，新增股本当年计入加权平均仅约一个月，对每股收益的摊薄幅度有限。本轮两家银行的募集资金投向各有侧重，农行聚焦“三农”县域，工行加码数智化转型。

9月6日，工行、农行同日披露定增预案，合计拟募资不超过2600亿元，占今年3000亿元注资特别国债的绝大部分；农行1600亿元的注资为本轮单笔最大。

农行本次发行对象共七家，财政部拟认购1300亿元，中国烟草总公司及旗下江苏、浙江、湖北、北京四家省级公司和中国双维投资有限公司拟合计认购300亿元。

工行发行对象为六家，财政部拟认购700亿元，中国烟草总公司拟认购100亿元，上海烟草、云南中烟、湖南中烟、湖南烟草各拟认购50亿元，烟草系合计认购300亿元。此外，烟草系均以战略投资者身份与两家银行签署附条件生效的战略合作协议。

这笔“补血”是国有大行两年注资安排的延续。

2025年，财政部发行5000亿元特别国债，通过定向增发形式注资中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行，四行合计募资约5200亿元，从3月底预案披露到6月中下旬资金到位，全程仅约三个月。兴业证券报告显示，首轮注资为四家大行核心一级资本充足率带来了0.48至1.51个百分点的直接提升。

2026年3月，国务院在政府工作报告中再度安排3000亿元注资特别国债，并于5月、6月分两期发行完毕。上一轮缺席的工行、农行成为市场预期的主角，如今同日落地。

对于系统重要性银行兼国有大行而言，资本补充的压力既来自监管标准的持续抬升，也来自息差收窄下内源性积累能力的下降。

工行、农行均为全球系统重要性银行（G-SIBs）和国内系统重要性银行（D-SIBs），需执行系统重要性银行附加资本要求，并满足总损失吸收能力（TLAC）要求。

其中，工行已于2025年11月升入G-SIBs第三组，核心一级资本充足率最低监管要求提升至9.5%；农行目前位于G-SIBs第二组、D-SIBs第四组，执行1.5%的附加资本要求，最低监管要求为9.0%。两家银行均需前瞻布局，确保各项监管指标持续达标。

工行在公告中称，在全球系统重要性银行升组后，该行将面临更加严格的附加资本要求；农行则在公告中表示，未来随着业务和资产规模增长，存在全球系统重要性银行升组压力，须提前布局、分步渐进，确保各项监管指标持续达标。

监管之外，息差收窄是全行业共同面临的客观环境。近年来利率市场化持续深化，实体经济融资成本下行，商业银行净息差已处于历史低位。国家金融监督管理总局数据显示，2026年二季度商业银行平均净息差为1.41%，银行依靠自身盈利进行资本积累的能力被削弱，外源性补血成为整个行业的共同选择。

工行在公告中坦言，受利率市场化深化、息差收窄影响，该行内源性资本积累速度放缓，通过本次发行补充核心一级资本，可进一步增厚资本缓冲、优化资本结构；农行亦表示，本次发行将有效夯实资本基础，提升资本充足水平及总损失吸收能力，增强风险抵御能力。

业绩面上，两家银行上半年均保持稳健。农行实现营业收入4111亿元，同比增长11.2%；净利润1480.62亿元，同比增长5.8%；净息差1.28%，较一季度回升2个基点；不良贷款率1.25%，较年初下降2个基点；拨备覆盖率290.10%；资本充足率17.50%。工行上半年营业收入4461.63亿元，同比增长9.1%；净利润1764.75亿元，同比增长4.5%；净息差较上年末回升1个基点；不良贷款率1.29%，较年初下降2个基点；资本充足率18.57%；拨备覆盖率217.58%。

盈利能力不弱，但监管要求在抬升，息差在收窄，内源性积累在放缓，多重因素叠加之下，即便是经营稳健的国有大行，也需要通过外源性增资来夯实资本基础，这正是本轮注资最核心的经营逻辑。

对股东而言，摊薄影响是最关心的问题。两家银行均在相关公告中按监管要求做了标准测算。

假设本次发行于2026年11月30日实施完毕，并按2026年归母净利润增速0%、3%、6%三档分别测算。农行发行普通股约229.89亿股，总股本由3499.83亿股增至3729.72亿股；工行发行普通股约127.88亿股，总股本由3564.06亿股增至3691.94亿股。

从测算结果看，两家银行当年每股收益（EPS）摊薄幅度均较小，对原有股东影响也非常有限。

农行按2026年归母净利润增速0%、3%、6%三档分别测算，三种情形下基本每股收益均摊薄约0.54%。

工行按2026年归母净利润增速0%、3%、6%三档分别测算，基本每股收益分别由1.0005元、1.0316元、1.0626元降至0.9975元、1.0285元、1.0594元，三档摊薄幅度均约0.30%。工行摊薄幅度小于农行，主因是工行发行规模相对总股本的比例更低。

为应对摊薄、保障投资者特别是中小股东权益，两家银行均采取了多方面安排。定价层面，发行价格以市价为基准、未设折扣，缓解了摊薄效应；措施层面，两家银行控股股东均作出承诺，不越权干预银行经营管理活动，不侵占银行利益。

其中，农行还提出五项填补措施，涵盖募集资金管理、打造差异化竞争优势、优化大类资产配置、全面风险管理、完善利润分配制度等方面，控股股东承诺不越权干预经营管理、不侵占银行利益，董事和高级管理人员承诺薪酬制度、后续股权激励行权条件均与填补措施执行情况挂钩。

资本账的增厚效果已经可以测算。

中金公司此前发布研报表示，本轮3000亿元注资有望撬动约4万亿元的资产扩张空间。

农行在公告中表示，以2026年6月30日数据为基准的静态测算显示，农行本次发行完成后，核心一级资本充足率将由10.80%升至11.41%，一级资本充足率由12.59%升至13.20%，资本充足率由17.50%升至18.11%，三项指标同步提升约0.61个百分点。

工行在公告中同样以2026年6月30日数据为基准进行静态测算，1000亿元募集资金到位后，核心一级资本充足率将由13.21%升至13.54%，一级资本充足率由14.43%升至14.77%，资本充足率由18.57%升至18.90%，三项指标分别提升 0.33、0.34、0.33 个百分点。

在募集资金投向上，两家银行均聚焦服务实体经济，但各有侧重。

据本报记者了解，农行将重点投向四个方向：一是全力支持乡村全面振兴，2026年半年报显示，县域业务营收贡献度达45%，已是全行经营的压舱石；二是更大力度服务实体经济，围绕“十五五”规划加大科技创新、绿色发展、普惠民生等“五篇大文章”重点领域供给，对接城市地下管网、新型电网、算力网等“新六张网”建设及城市更新等重大项目；三是持续优化大类资产配置，抓住债券投资布局的结构性机遇；四是统筹好量价险效，实现风险与收益的更好匹配。

工行的资金投向则围绕服务实体经济、聚焦“五篇大文章”、推进“数智工行（AI-ICBC）”建设、强化风险抵御能力等展开。工行在公告中特别提到，数智化转型涉及科技研发、系统升级、人才培育、场景建设等多方面资本投入，需要持续稳定的资金支持。本次发行募集资金补充核心一级资本，将为该行数智化转型战略落地提供资金保障，推动金融科技与业务经营深度融合，培育新增长极，提升经营质效。

分红方面，农行2026年度中期分红比例已由上年的30%提升至31%，拟派现453.93亿元；工行已制定《未来三年（2026年—2028年）股东回报规划》，两家均表示将持续完善利润分配机制，为股东创造长期稳定的价值回报。

至此，六家国有大行全部完成注资，两轮特别国债合计8000亿元，为金融服务实体经济夯实了资本基础。而资本能否转化为可持续的利润增长，将是检验各家银行经营成色的下一道考题。