2026.09.06

作者 | 第一财经 李隽

产业资本的动作往往领先于市场变化。

主要产品为磷酸盐正极材料的湖南裕能（301358.SZ）在上半年净利润增长超过8.5倍，公开预测下半年甚至是2027年行业依然大幅增长，此时湖南裕能已经递交了赴港上市申请。

然而，作为公司大客户，宁德时代（300750.SZ，03750.HK）等各主要股东在相对高点大手笔减持了湖南裕能，股价在四个月内“腰斩”甚至创出近期新低，9月4日收盘跌至55.82元，市盈率（TTM）甚至跌至仅有12倍。在近日港股IPO出现较多“破发”的情况下，湖南裕能上市将如何定价？

股东轮番减持

赴港上市前，湖南裕能遭遇主要股东大手笔减持。

9月4日，湖南裕能发布公告称，公司持股5%以上股东上海津晟新材料科技有限公司于2026年7月24日至2026年9月3日通过集中竞价及大宗交易方式累计减持公司股份939.59万股，占公司总股本1.11%；本次权益变动后，该股东持有公司股份4962.44万股，占公司总股本5.85%。

8月26日，湖南裕能发布两份涉及股东减持的公告。其中持股5%以上股东宁德时代于2026年6月29日至8月26日期间，通过集中竞价及大宗交易方式累计减持公司股份782.3万股，占公司总股本的0.92%。同时，因实施股权激励计划导致持股比例被动稀释，宁德时代合计持有公司股份比例由6.85%下降至5.89%。本次减持与此前披露的减持计划一致，目前尚未实施完毕。

按照股价70元左右大致计算，宁德时代套现金额很可能超过5亿元。

湖南裕能半年报称，公司致力于为客户提供覆盖动力电池与储能多场景的高品质和高性价比的磷酸盐正极材料，锂离子电池正极材料是锂离子电池的关键材料之一，下游客户是国内主流动力及储能电池企业，包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、海辰储能、远景动力、瑞浦兰钧、国轩高科等众多知名锂电池企业。

2026年上半年，湖南裕能向“宁德时代及其子公司”关联销售额超过104.66亿元，“采购原材料”则达到22.76亿元。

湖南裕能其他股东的减持也将接踵而至。8月26日，该公司另一则公告称，湘潭振湘国有资产经营投资有限公司（以下简称“振湘国投”）与湘潭电化集团有限公司、湘潭电化科技股份有限公司系按同一控制合并后第一大股东，合计持有湖南裕能1.31亿股（占公司总股本比例15.41%），其中振湘国投持有公司598.46万股（占公司总股本比例0.71%）。现振湘国投计划自本减持计划披露之日起15个交易日后的三个月内通过集中竞价交易方式合计减持公司股份不超过598.46万股，即不超过公司总股本的0.71%。

在9月2日的投资者关系记录表当中，湖南裕能负责人表示：“公司始终重视全体投资者的合法权益，也密切关注二级市场股价波动，但二级市场股价走势往往受到国际国内经济环境、政策驱动、行业发展等多重因素影响。公司已披露的股东减持计划系相关股东根据其自身投资安排和资金管理需求进行的安排。”

A股“腰斩”后，H股如何定价？

湖南裕能半年报称，2026年上半年，在动力电池、储能电池及新兴领域的多重驱动下，磷酸盐正极材料行业市场需求保持快速增长。湖南裕能实现营业收入348.77亿元，同比增长142.92%；归属于上市公司股东的净利润29.10亿元，同比增长853.51%。报告期内，公司磷酸盐正极材料销量约66.72万吨，其中高端产品销量约41.67万吨，在总销量中占比提升至62.46%；应用于储能领域的产品销量在总销量中占比提升至约53%。

港股招股书称，磷酸盐正极材料行业竞争激烈且具有较高的进入壁垒，包括技术壁垒、客户资源壁垒及供应链壁垒。受能量密度、快速充电能力、循环寿命及其他性能特征提升所推动，预期该行业将继续向更高性能的材料发展。公司的主要竞争对手包括磷酸盐正极材料制造商。

根据弗若斯特沙利文的资料，按出货量计，公司自2020年至2025年连续六年位居全球磷酸盐正极材料供应商之首，2025年的全球市场份额为28.2%，公司在全球高端磷酸铁锂正极材料市场中亦排名第一，市场份额为55.4%。

“自2020年以来，磷酸盐正极材料行业经历了一轮周期性波动，其中2023年和2024年业内绝大部分公司出现亏损”，公司招股书称。

2022年这个四年前的行业高峰，湖南裕能净利润超过30亿元，然而经历连续两年大幅下跌后，2024年不足6亿元；招股书称，2024年度，公司的营业收入为225.99亿元，相较于2023年度的413.58亿元同比下降45.4%，主要原因系，尽管公司产品销量大幅增长，但受碳酸锂价格下跌带动，磷酸盐正极材料均价相应下调；同年，归属股东净利润下降62.4%。

“锂资源是我们生产所需的最核心原材料之一，我们通过采购锂矿石、锂电池再生黑粉等原料开展碳酸锂自加工业务，并积极布局锂电池循环利用，从而拓宽锂资源的供应来源，提升供应链韧性、增强应对市场变化的能力。我们已建成年产7万吨电池级碳酸锂加工产能，并持续规划扩产，我们也在同步大力布局废旧锂电池拆解、黑粉再生业务，通过回收流程提取再生锂并加工为电池级碳酸锂，原生锂与再生锂双向补充，可进一步降低我们对外购碳酸锂的依赖，弱化锂价周期波动对经营的冲击。”

投资者交流会议上，有投资者提到：“公司在7月对下游客户发了涨价函，请问客户的接受情况、落地节奏大概是什么状态？以及目前下游订单需求情况如何？”

湖南裕能负责人称，本轮价格调整落地情况良好。进入7月以来，下游需求依然旺盛，公司处于满产状态。明年市场需求预计至少还会保持30%以上的增速，特别是高端磷酸铁锂产品的需求增速会更高。公司的高端产品供不应求，会根据市场需求情况稳步推进新建产能。2027年行业需求预计将保持较快增速，有利于公司产品产销量进一步增长。

有香港投行人士向第一财经记者表示，湖南裕能具备细分行业龙头特征，业绩稳定的行业龙头AH股市场交易价格差不多，但该公司的业绩并不稳定，涉及到周期的波动比较大，基本面比较难预测，而且遭遇产业资本等大手笔减持，海外投资者对此会存在顾虑，周期性比较强的公司来看，一般AH股价差比较大，也考虑到近日港股IPO“破发”比较多，预计这一次H股相对A股会有一定的折价幅度。