（来源：中国旅游报）

转自：中国旅游报

　　□ 本报首席记者 王 玮

　　2026年上半年，在供给快速释放与消费趋于理性的背景下，国内酒店业从“求量”进入了“求质”时期。近段时间，锦江酒店、华住、亚朵陆续发布半年报。在3家头部企业的年中答卷里，高频出现的关键词不再是门店扩张，而是经营结构的优化、管理效率的提升以及非房业务的破局。让我们通过拆解上半年财报，来观察这3家企业如何在市场承压中创造价值。

　　锦江酒店从“做大”转向“做强”

　　8月28日，锦江酒店发布2026年半年度报告。“归母净利润（归属于母公司所有者的）达5.45亿元，同比上升47.1％；扣非归母净利润（扣除非经常性损益后的）为5.93亿元，同比上升45.2％”，是其财报中最引人关注的一组数据。抢眼的部分不仅在于增长比例，也在于上半年利润增幅已经明显快于营业收入（68.01亿元，同比上升4.2％）。

　　在国际酒店行业期刊《HOTELS（酒店）》最新发布的全球酒店集团排名中，按客房数量排序，锦江位列全球第二。这几年，这家酒店集团一直在努力撕下“大而不强”标签，将经营的重心从“做大”转向“做强”。

　　利润涨幅大

　　锦江酒店上半年的一个显著特点是“收入微增，利润大涨”。

　　财报显示，锦江酒店业务分部的净利润为4.40亿元，同比增长83.77％。这包含了境内和境外的业务，在境外业务亏损的情况下，中国大陆境内有限服务型连锁酒店业务成为最重要的利润支撑，上半年归母净利润7.26亿元，同比增长25.22％。

　　通过分析上半年的经营数据可以看出，这部分业务的利润增长靠的不是房价提升。

　　上半年锦江境内有限服务型酒店RevPAR（每间可售房收入）为146.66元，同比增长0.46％；ADR（平均房价）229.44元，同比下降0.74％，入住率则提升0.76个百分点至63.92％。换句话说，在房价没有明显提升的情况下，锦江酒店主要靠出租率修复把RevPAR托了起来。

　　这种模式在直营门店上体现得更加明显。上半年境内有限服务型酒店直营店RevPAR同比增长10.68％，入住率提高7.2个百分点，直营酒店减亏超过1亿元。

　　轻资产业务的变化同样值得关注。“上半年，有限服务型酒店持续加盟及劳务派遣服务（包括品牌授权、运营支持、人员派遣等开业后持续服务）收入达到26.51亿元，同比增长8.90％，而前期加盟服务（包括加盟咨询、装饰设计、工程顾问等开业前服务）收入下降13.36％”。这一组数据意味着锦江酒店正经历一个明显的结构变化：新店加盟费的增长在放缓，但过去积累下来的庞大门店网络，贡献了稳定的持续管理收入。

　　这才是真正的规模价值。过去市场评价大型酒店集团时，往往看开店数量。但当行业进入存量竞争阶段，单纯增加门店的边际效益正在下降，让庞大的加盟网络持续产生利润，靠总部平台、供应链和数字化体系不断摊薄单店经营成本成为运营关键。

　　报告期内，公司财务费用下降16.36％，经营现金流同比增长57.95％。综上，锦江酒店上半年利润增速加快，是直营门店经营修复、加盟业务稳定以及财务成本下降等共同作用的结果。

　　瘦身挤水分

　　今年上半年锦江新开酒店649家，退出377家，净增272家；而去年同期新开673家、退出293家，净增380家。换言之，新开店减少并不明显，但退出速度明显加快，这便是锦江酒店上半年“净增规模下降”的原因。

　　现在业界有这样一个共识——对于超大规模的酒店集团而言，高速开店并不意味着增长质量更高。相反，在酒店供给持续增加、消费者对价格越来越敏感的背景下，门店如果无法达到合理的RevPAR水平，很容易出现“规模增加、单店承压”的境况。

　　业内常诟病锦江品牌重叠、多而不精，这家酒店集团在上半年究竟减了哪部分酒店？

　　财报数据显示，报告期内，锦江中端酒店净增297家，而经济型酒店净减少52家，其中，“7天”系列酒店的数量减少最多。可以看出，锦江酒店正在把更多资源配置到中端市场，同时压缩部分老化、竞争力下降的低效门店。

　　尽管上半年利润改善，但整个行业仍然处于“供给扩张、价格承压”的阶段，锦江酒店依然要面临相应的挑战——进一步观察开业满18个月以上的可比运营酒店，锦江境内有限服务型酒店RevPAR小幅下行；尽管集团持续加盟及劳务派遣服务收入实现增长，但加盟体系可比酒店的RevPAR仍面临压力。不仅是锦江，如何平衡总部收益与加盟商的利益，是多数酒店集团必须直面的考验。

　　而在海外业务方面，对于旗下长期拖累业绩的卢浮集团，锦江酒店也展现出“挤掉水分”的决心。上半年，卢浮集团战略性退出法国、荷兰部分不及预期的门店，推行管理外包模式以摊薄固定成本，并加速推进了40余家老旧酒店的翻新改造。部分改造成效已经反映在数据上：2023年—2025年期间完成改造的直营店，改造后RevPAR较改造前提升9％，海外业务经营底座正逐步被夯实。

　　在当下的市场竞争中，锦江酒店面对的已经不是“规模多大”的问题，而是下一阶段靠什么让每一家店、每一间房、每一笔管理费产生更高的价值？这家酒店集团真正需要的不是撕掉“大”这个标签，而是在“大”与“强”之间找到平衡。

　　华住上调全年收入指引

　　华住发布的2026年第二季度及中期未经审核财务业绩显示，上半年，累计收入131.17亿元，同比增加10.96％；实现归属于股东净利润23.94亿元，同比微跌1.8％。但华住第二季度的表现亮眼，收入达71.21亿元，同比增长10.8％；归属于股东净利润15.77亿元，同比增长2.1％；经调整净利润（剔除汇兑、股权激励等影响的）17.12亿元，同比增长26.9％。

　　基于第二季度的出色表现，华住已上调2026年全年收入指引：预计全年收入同比增长4％至8％。在整个市场结构没有明显变化的情况下，华住为何仍有信心把增长目标往上调？

　　轻资产模式显杠杆效应

　　第二季度，华住经营利润率达到31.1％，较上年同期提升3.3个百分点。华住方面表示，经营利润率改善主要是由管理加盟及特许经营业务收入占比上升推动的。华住第二季度的管理加盟及特许经营收入达到35.86亿元，同比增长25.2％，增速超过整体收入一倍有余。

　　与此同时，二季度华住的酒店运营成本仅增长7.4％，销售与管理费用增长6.1％，均显著低于收入10.8％的增速。这种边际成本递减、边际收益递增的财务结构，叠加华住手上高达102亿元的净现金储备，让管理层敢于在年中上调指引并派发2.75亿美元股息。

　　公司预计2026年全年收入同比增长4％至8％，高于此前2％至6％的预期；华住中国收入增长目标由此前的5％至9％提高至7％至11％；管理加盟及特许经营收入增长目标则从12％至16％提高至16％至20％。与此同时，公司维持全年新开2200至2300家酒店的目标不变。可以看出加盟业务目标明显上调。

　　对于一家酒店而言，房间卖得多，收入便会随之增加。而对于酒店集团而言，管理加盟模式是随着门店网络扩大来获得管理费、加盟费以及相关服务收入。

　　截至6月底，华住全球共有1.35万家在营酒店，其中，中国市场达到1.34万家，约有96％是管理加盟及特许经营的。这也是此次华住利润增速明显加快的关键。截至二季度末，华住中国还有3054家待开业酒店，其中3046家为管理加盟及特许经营酒店。由此可见，下半年仍有相当规模的新店将会开业。

　　当然，华住并没有完全依赖“铺店”。截至6月底，华住旗下全季4.0及以上门店在该品牌总在营门店数中的占比达到85％，桔子2.0及以上达到80％，汉庭3.5及以上达到55％。

　　这说明华住已经意识到，增长不能只靠新开门店，还需要通过产品迭代提升单店价值，并以品牌升级提高加盟商继续开店的意愿。产品升级不只是提升消费者体验，也是加盟网络持续扩张的基础。

　　增长逻辑正在“换挡”

　　华住中国RevPAR在第二季度同比增长1.1％至238元；ADR为298元，同比增长2.6％；入住率却同比下降1.2个百分点，为79.8％。入住率连续6个季度同比下行。

　　存量门店经营承压是原因之一。根据财报数据，华住中国营运18个月以上的成熟酒店，同店RevPAR同比下降3.0％，同店入住率同比下滑2.4％。这意味着，华住目前的增长，主要依赖于新开店、新产品占比提升拉高了整体均价，而非原有存量门店经营的实质性改善。

　　对于拥有庞大门店网络的头部集团而言，老店经营质量将决定增长的含金量。

　　第二季度，华住中国在新开酒店的同时也关闭了176家低质量、表现不佳的门店。这样的“一进一出”，是对加盟商投资回报的保障。酒店集团加盟收入的可持续性，最终系于加盟商能否赚到钱。

　　长期来看，会员运营和数字化能力是华住的优势。

　　华住首席执行官金辉在财报电话会中称：“会员体系及直销能力，是支撑公司业务长期可持续发展的重要核心竞争力。”

　　华住直销占比长期保持在75%—80%的高位，OTA渠道的贡献维持在20%—25%。不仅如此，第二季度，华住通过跨界合作——联动新能源车企、航空公司等深度推动会员互通，既拓展了下沉市场的自驾游客群，也为入境游市场沉淀客源、为未来出海布局积累会员基础。

　　同时，华住的AI数字化工具已覆盖国内超过1万家门店，在送物、开票、续住等高频场景落地，这不仅是服务提效的抓手，更是保障加盟网络标准化、摊薄单店管理成本的关键。

　　不过，海外业务仍是华住业绩中的相对承压项。第二季度华住国际收入同比下降5.8％，RevPAR同比下滑3.8％。中东局势以及东南亚新市场仍处于运营爬坡期，是海外业务承压的主要原因。公司管理层表示，中东20余家门店均为管理加盟模式，对利润影响有限，叠加欧洲RevPAR同比增长1.1％的稳健表现，目前维持“海外全年利润率回正”目标不变。

　　上调指引既是确认，也是承诺。华住能否兑现，一是看下半年超1100家新店是否如期落地，二是看入住率何时止跌。华住管理层透露，8月已现回暖趋势。市场是否企稳，三季报见分晓。

　　亚朵加速跑出“第二增长曲线”

　　“卖枕头和被子的收入快要赶上主业了”，这个话题是业界讨论亚朵上半年经营情况时的焦点。

　　8月20日，亚朵披露2026年二季度及上半年业绩。这是一份亮眼的成绩单：上半年净收入63.02亿元，同比增长44.1％；归母净利润10.11亿元，同比增长51.3％。一个有意思的现象是，把财报数据拆开来看，亚朵上半年零售业务收入达到26.46亿元，而特许经营及管理酒店业务收入为32.93亿元；尤其是第二季度，零售业务收入为15.75亿元，后者为17.25亿元，两项收入已经非常接近。按披露数据测算，今年上半年零售收入已约占集团总收入的42％。这家主营中高端酒店的公司，业绩增长的主要驱动力正在发生变化。

　　增量更多来自“开店”

　　ADR为438元，高于去年同期的433元；入住率76.2％，与去年同期76.4％基本持平；RevPAR为345元，略高于去年同期的343元。在整体市场竞争加剧的背景下，亚朵的价格和入住率基本稳住了。

　　亚朵目前仍处在快速扩张阶段：截至6月底，在营酒店合计2175家，第二季度新开业酒店101家，酒店数量同比增长近两成；对应特许经营及管理酒店业务收入同比增长32.8％，酒店板块收入较大程度由新店扩张驱动。

　　但是随着全国酒店供给持续增加，中高端赛道已越来越拥挤。证券机构高盛在研报中提出，“中端市场扩张引发RevPAR稀释”是亚朵面临的风险之一。

　　有一组数据值得关注——亚朵运营超过18个月的成熟酒店二季度RevPAR为336.8元，相当于去年同期的97％；其中ADR和入住率也分别降至去年同期的98.3％和99％。也就是说，在剔除新店贡献后，成熟门店的经营出现了边际走弱的情况。

　　截至二季度末，亚朵旗下99％以上的酒店为加盟模式。目前亚朵轻居、亚朵主品牌及萨和酒店的单房投资额在11万至20万元不等，投资回报周期普遍在3.5年至4.5年。亚朵方面曾提到，加盟商在租金谈判、选址和品牌选择上更加理性审慎。虽然亚朵管理层维持全年新开店目标不变，但也坦言今年将主动淘汰并关闭约80家门店，主要是终止与未达到亚朵体验标准的酒店的合作。可以看出，增长压力已经显现，亚朵面临突破挑战。

　　卖枕头更能赚钱吗

　　亚朵零售业务很有爆发力。第二季度零售业务收入同比增长63.2％，远高于特许管理酒店业务的增速。亚朵管理层也将全年零售收入增长目标进一步上调至40％。

　　亚朵不是凭空进入家纺市场的，而是把酒店客房变成了产品体验场景。枕头、被子等产品先被消费者“睡过”，再通过会员体系、电商渠道完成销售。随着亚朵会员规模达到1.2亿人，这种“酒店体验—零售转化”的模式有较强的增长空间。

　　但零售这块“副业”，真的比酒店“主业”更好赚钱吗？

　　二季度亚朵零售业务成本约7.65亿元，同比增长69.6％，高于这项业务的收入增速；销售及营销费用则达到6.06亿元，同比增长54.2％。与此同时，零售业务毛利率约为51.4％，较去年同期下降约1.9个百分点。也就是说，零售业务收入虽然增长很快，但成本和营销投入同样在快速增加。

　　这是亚朵必须面对的一个课题。过去，酒店住客就是零售业务最自然的流量入口，如今，当零售业务开始走向抖音、淘宝、京东等外部渠道时，亚朵必须面对与传统消费品牌相同的挑战：品牌广告、达人营销、平台流量和渠道转化，都需要真金白银投入。

　　从这个意义上看，亚朵正在获得一个新的增长曲线，也正在付出相应的成本。这也考验亚朵作为零售商的专业度。

　　增长变得越来越贵

　　“第二季度亚朵总成本及费用为27.61亿元，同比增长47％”“调整后净利润为5.58亿元，同比增长30.8％”，这两个数据一对比，明显看出收入增幅低于成本增长。这也导致亚朵二季度调整后净利润率为16.0％，低于去年同期17.3％。

　　亚朵增长的边际成本正在上升。随着新店增加，酒店运营成本升至11.98亿元，占特许经营及租赁酒店收入的比重由61.7％提高到64.5％。零售端亦是如此，零售成本占收入的比例从46.7％升至48.6％。

　　酒店步入存量竞争加剧期，零售则从场景红利期逐步进入渠道竞争期，是亚朵同时面临的挑战。前者考验的是单店盈利模型和加盟商回报，后者考验的是品牌、产品、供应链和获客效率。

　　亚朵目前依然拥有明显优势：811家筹建中的加盟酒店，具备扩张空间；零售品牌亚朵星球也跑出爆款产品和品牌认知度。

　　但竞争环境已经不同于两三年前。酒店行业的供给继续增加，零售领域也开始出现更多拥有成熟供应链的家居品牌和酒店集团入场。这家公司接下来要回答的是消费者为什么愿意为“亚朵”买单。

　　酒店成熟门店RevPAR能否止跌、零售毛利率能否稳定，以及销售费用能否有效控制，这3项指标，决定的是亚朵是否可以把高速增长真正转化为更高质量、更可持续的增长。

　　“增长”还能从哪里来？

　　从这3份半年报可以看出，酒店行业正从“跑马圈地”走向“精耕细作”，利润增速跑赢收入是结构优化的信号，成熟门店承压则是3家酒店集团的共性问题。

　　这3家酒店集团的财报数据有不少值得细品的地方。比如“上半年，锦江酒店境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR同比下降1.02％，而经济型酒店同比增长1.60％。”这组数据折射出一个现实——经济型酒店并没有退出竞争中心。

　　在消费者愈发看重性价比的当下，经济型酒店的需求韧性可能增强。即便大型酒店集团正在优化品牌结构、减少部分低效门店，但经济型市场依然贡献着不可忽视的客流和现金流。

　　高端酒店赛道的竞争重心正在转移。尽管这几家酒店集团的平均房价上涨乏力，但高品质、差异化的高端市场依然存在市场红利。亚朵旗下高端品牌“萨和酒店”在第二季度RevPAR突破1000元。作为亚朵向上突破的战略角色，萨和通过深耕目标客群喜爱的生活方式与服务体验，打动了高意愿支付人群。这表明，能够提供情绪价值与极致体验的高端产品拥有更强的定价话语权。

　　现在的酒店集团正在努力寻找更多的价值：华住依靠会员、数字化和轻资产模式提升平台效率；锦江通过渠道修复、低效门店退出、加盟体系升级来提高门店质量；亚朵则把触角延伸至零售业。尽管路径不同，但他们都在努力回答同一个问题：当酒店数量已经足够多时，“增长”还能从哪里来？

　　答案可能是让老店经营得更好，让加盟商有钱可赚，让品牌拥有更高溢价，同时让酒店积累的会员、场景、供应链和服务能力产生新的商业价值。下半年，各家酒店集团的差异化战略能否兑现为可持续的盈利能力？让我们拭目以待。