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事项

公司发布2026年中报。26H1实现营收54.6亿元，同比-12.1%；净利润5.92亿元，同比-26.4%。

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26H1包装水降幅收窄，饮料主动调整阶段性承压。26H1包装饮用水/饮料分别实现营收48.38/6.17亿元，同比-7.9%/-35.4%。分业务看，包装水主业降幅较25年收窄，其中小规格/中大规格/桶装水分别实现营收28.78/17.30/2.30亿元，同比-9.9%/-5.4%/+1.0%，根据尼尔森数据，26H1包装水行业销量/销售额分别同比-4.9%/-7.3%，公司收入降幅与行业基本匹配。饮料业务同比大幅下滑35.4%，主要系公司主动推进渠道及价格管理调整、优化库存健康度所致，调整后业务健康度已明显提升，同时至本清润、佐味茶事等核心系列持续推进产品创新，后续饮料业务有望改善。

毛利率小幅提升，费用率上行致净利率下滑。26H1毛利率为47.6%，同比+0.9pcts，主要受益于销售折扣减少及产品结构变化。销售费用率同比+2.3pcts至32.7%，主因收入下滑叠加策略性增加营销资源投入；管理/研发/财务费用率为2.6%/0.47%/0.01%，同比+0.3/+0.23/-0.01pcts，其他费用率整体小幅增加，主要系收入下滑导致规模效应摊薄所致。公司H1净利率同比-2.1pcts至11.1%。

多措并举加快调整，关注经营改善修复。26H1受天气扰动、竞争加剧影响，行业需求承压，叠加公司主动推进渠道治理与组织变革，业绩端仍呈现阶段性压力，但降幅环比已有收窄。下半年公司将延续多维度调整节奏，推动基本面加快修复，渠道端扩大传统渠道扁平化改革，加速布局即时零售、前置仓、家庭渠道等新兴场景，新兴渠道放量有望带来收入修复。产品端包装水与饮料板块差异化新品持续落地，有望贡献一定增量。盈利端推进降本增效、物流优化、数字化提效等举措，可对冲部分原材料成本波动压力，预计盈利质量有望维持稳健。整体来看，公司主动调整方向明确且初步成效已逐步显现，随着下半年各项布局加速兑现，经营业绩有望逐季边际改善，后续关注渠道动销修复节奏与新品放量进展。

投资建议

投资建议：短期业绩承压，紧盯调整进度，维持“推荐” 评级。26H1外部环境叠加公司主动调整，业绩端仍有压力，随着内部改革调整加快，经营有望逐步企稳，给予公司26-28业绩预测**/**/**亿元（前值**/**/**亿元），对应26-28E PE分别**/**/**倍。公司公告26-28年固定股息计划，承诺年度每股分红不低于**元人民币，对应股息率**%，同步启动不超过**亿港元的股份回购注销计划，已提供较好确定性收益，建议紧盯调整进展，维持目标价**港元，对应27年**倍PE，维持“推荐”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

行业竞争加剧，饮料培育不及预期，降本增效不及预期，成本大幅上涨。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获Hehson金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

助理研究员：张雅琪

复旦大学硕士，2026年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

分析师：黄欣培 

英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。