（来源：华泰证券财富管理）

高股息，曾经是震荡市里让人安心的防守利器。但当它从“少数人的避风港”变成“大众的重仓阵地”，防守的逻辑发生了根本性的改变。

当防守型资金集体涌入“高股息”板块，我们必须厘清：这场红利背后的股息率溢价逻辑是什么？为什么“高股息”不等于“零风险”？ 本期就带你重新梳理红利配置的核心底牌。

1

红利的“锚”不是股价，是“利差”

要理解为什么高股息资产近年受欢迎，本质上是资本在做利差套利。

定价锚点：股息率 − 10年期国债收益率

在传统定价模型中，当国债收益率走低，无风险资产的吸引力急剧下降。此时，能够提供 4%~6% 稳定现金分红的成熟期企业（如公用事业、能源、大型银行），其股息率与国债收益率的“利差”被拉大。

机构资金的“强制调仓”

保险资金、养老金等长线负债端的部分资金，有刚性保底成本要求。在债基和定存收益无法覆盖负债成本时，机构不得不将大量资金从“纯债”搬运至“类债属性的红利股票”，从而也会推高红利资产的整体估值。

2

警惕“高股息率”的陷阱

但这里必须泼一盆冷水：股息率也会骗人。

股息率 = 分红 ÷ 股价，意味着股价暴跌时，股息率会被“被动抬高”。若买入高股息股票后股价下跌 10%，即便拿到了 5%的年化股息，全收益依然亏损 5%。需要两年甚至更久的分红才能抹平本金回撤。你赚了分红，却亏了本金。

高股息 ≠ 好投资，关键在区分“真红利”和“伪红利”。三个筛子：

盈利是否持续正增长——分红来自利润，利润没了，分红就是无源之水；

分红是否可持续——看现金流和分红率（分红占利润的比例），透支式分红难以为继；

是“周期红利”还是“类债红利”——煤炭、有色金属的股息率随大宗商品价格剧烈波动，煤价一跌分红就缩水；而银行、公用事业、通信运营商的盈利相对稳定，更接近“类债”属性。

3

红利的钱，是“等出来的钱”

理解了上面两点，再看市场投资红利的钱从哪里来，就清楚它为什么"急不得"。

低利率“资产荒”是底色。 当一年期定存利率全面进入“破1%时代”，10年期国债收益率1.68%处历史低位。传统固收回报被大幅压缩，“能稳定分红”的资产就成了稀缺品。

险资可能是坚定的买家。 据华泰证券8月研报，2026年上半年，上市保险公司在科技股大涨的背景下仍坚定加仓红利股，增配金额达2885亿元，占总投资资产比例升至6.3%。按研报测算，险资红利股配置仍欠配约1.9万亿元——未来两三年还有持续买入的空间。

而这一背后的推手是监管：8月21日发布的《保险公司资产负债管理办法》要求寿险净投资收益必须覆盖保证成本（2027年施行）——在低利率时代，股息成了拓宽现金收益来源的重要方向，“增配红利”从公司行为变成了行业共识。

红利的钱，是“票息的钱”“时间的钱”。短线博弈者可能拿不住、也看不懂。

4

红利怎么配？

红利容易被忽略的一点：红利指数的"制度红利"。 红利类指数每年调样，会自动剔除盈利恶化、分红下滑的成分股，换入分红更稳定、股息率更高的新成员。同样吃分红，买指数可能比押注单只股票更有针对性。

如果想关注红利相关的股票，也可以看看AI涨乐“机会”频道的Agent帮我选-红利守卫。

先分清你买的是哪一类红利，再谈配置。