2026年上半年，城燃行业改革全面提速。安全监管、价格调控、合规经营等政策密集落地，推动产业加速迈入规范化、高质量发展的新阶段。

当转型逐渐走入“深水区”，行业底层逻辑加速从“规模驱动”切换为“质量驱动”，如何在行业“增速换挡”中完成从“量的扩张”到“质的突围”的逆转，已成为摆在中小城燃企业面前的生存必答题。

8月28日，天伦燃气发布了2026年中期财报。作为国内燃气行业的重要参与者，这份成绩单恰好为上述命题提供了一个极具解剖价值的样本。

财报显示，报告期内天伦燃气的收入为43.31亿元，同比增长2.1%，经调整核心利润为0.97亿元。收入的平稳增长，不仅反映了天伦燃气业务基本盘的稳健，更突出了其从城市燃气供应商向综合能源服务商战略升级所展现出的经营韧性。

业务结构优化显韧性，第二增长曲线毛利近双位数增长

从产业层面看，行业转型的全面提速仅是2026年上半年燃气行业在政策监管端的一个切面，成本端与需求端的结构性压力则更具挑战性。

在成本端，由于国际局势的动荡，国际气价波动推高了采购成本，居民气价受民生管控、工商业气价受市场竞争双重约束，成本向终端的传导存在明显时滞，购销价差收窄。

而在需求端，正经历结构性收缩。2026年上半年全国天然气表观消费量2068.5亿立方米，同比下降2.4%，需求已同比转负，但这只是表象，更深层次的挑战是增长引擎的系统性切换。

过去二十年驱动行业狂奔的“气化率提升”与“新增接驳”双引擎同时熄火，且阶段性内工商业用气增长乏力，交通与分布式能源领域则面临新能源替代效应的持续放大。行业需求已逐渐转入“存量博弈”，意味着城燃企业的增长范式必须从“外延扩张”转向“内涵深挖”，在存量市场中通过精细化运营与综合服务寻找新的价值锚点。

在行业转型加速、成本与需求端结构性承压的多重挑战下，报告期内天伦燃气以保障民生供气为根本，持续巩固天然气核心主业竞争优势，并积极培育与燃气主业高度协同的综合服务业务，以实现存量资源的价值深挖。

在销气业务方面，天伦燃气持续优化气源，公司坚持多元拓源、科创赋能、设施联动并举，持续夯实供气保障能力，截至2026年6月30日，天伦燃气累计中高压管道长度达到9763公里。

在此基础之上，天伦燃气积极推进价格顺导工作，深化工商业用户保供与用能服务，稳固核心客户需求、深挖存量市场潜力;并精准研判市场及用户需求，大力发展能源贸易业务。

多举措共举下，报告期内公司天然气总销售量增长6.1%至13.46亿立方米，总销气量增速显著跑赢行业水平(全国表观消费量同比-2.4%)。销量提升的带动下，报告期内天伦燃气的销气业务收入增长8.0%至39.3亿元。

其中，零售业务在住宅用户与工商业用户销气量分别同比增长2.6%和3.0%的带动下，零售销气量增长1.5%至8.93亿立方米，零售业务收入随之增长1.9%至26.12亿元，主业底盘保持稳健。

批发业务依托能源贸易的拓展，销气量增长16.7%至4.53亿立方米，这带动批发业务收入增长22.3%至13.18亿元。批发板块的高弹性增长，是公司总销气量跑赢行业的关键支撑。

在销气业务稳健发展的同时，天伦燃气依托庞大的存量用户资源，通过常态化入户安检与燃气管道个性化改装两大触点，持续延伸综合服务链条、丰富服务品类。

报告期内，综合服务收入增长1.8%至2.35亿元，毛利1.25亿元、同比增长9.9%——毛利增速显著高于收入增速，反映个性化厨房美装等高附加值业态占比提升，正成为综合服务盈利释放的核心驱动力。

值得注意的是，在天伦燃气的此份中期业绩中，公司的业务结构已实现了持续的优化。其中，销气业务占公司总收入的比例升至90.68%，核心主业进一步凸显。

同时，综合服务已成为了天伦燃气的第二增长曲线，占公司总收入的比例为5.43%;而传统工程安装及服务业务在公司的主动压降下，报告期内占公司总收入的比例已降至约2.75%，对天伦燃气的边际影响已逐渐可忽略不计。显然，销气主业以及第二增长曲线综合服务已成为天伦燃气高质量转型的核心载体。

从“稳”到“升”，三大逻辑支撑利润端迎修复

若说天伦燃气2026年上半年的业绩主打一个“稳”字，稳住了公司业务的规模与结构，那么进入下半年，公司有望从“稳”迈向“升”，盈利质量的回升或可带动利润端迎来实质性修复。

盈利回升的逻辑，最先体现在毛差修复上，这是最具确定性的环节，也是利润弹性最直接的来源。而作为天伦燃气优势领域的工商业，将会是带动毛差修复的关键支撑。

天伦燃气的城燃及工商业项目主要分别在河南、吉林、云南、山东、甘肃等内陆省份，2025年客户结构中工商业用气占比约44.86%，远高于行业平均。而内陆工商业用户以内需为导向(稀土、化工、金属、建材等基础及战略性产业)，受国际贸易摩擦影响较小，用气需求刚性。

在此基础上，公司通过 “一企一策”定制服务深挖工商业存量市场，为大型工业用户量身定制改造方案，最大化天然气供应效果。工商业用户顺价传导阻力小、毛差修复弹性大，这既是天伦燃气相比沿海出口导向型城燃的最强α，也是毛差向合理区间回升最坚实的需求侧支撑。

天伦燃气表示，公司下半年将持续拓宽多气源采购渠道，动态调配长协与现货气源，以精细化采购对冲上游气价波动风险;密切跟进终端气价联动政策，顺畅价格传导、稳定合理价差，保障主业稳健盈利。

而与毛差修复并行的，是规模端的双引擎发力。2026年上半年，天伦燃气的总销气量显著跑赢全国同期的表观消费量，韧性十足。进入下半年，公司一方面将“精细化运营存量用户、深挖工商业用气潜力”，依托内陆内需导向型产业的刚性需求稳固销气基本盘;另一方面“抢抓城市更新机遇拓展居民用户、依托 LPG 价格高位推进非居民用户气置换”，激活新增需求。在存量深耕与增量拓展双轮并进之下，销气业务持续稳健发展具备高确定性。

如果说毛差修复与规模增长是天伦燃气盈利回升的“两翼”，那么综合服务的高毛利率则是公司利润质量改善的“胜负手”。2026年上半年，公司综合服务的毛利增速远高于收入增速便直接印证了该业务结构的内生优化，且从报告期内综合服务收入2.35亿元、毛利1.25亿元可推算出，该业务的毛利率高达53.19%，远高于公司报告期内9%的整体毛利率水平，这足以可见该业务对公司利润端修复的重要作用。

而综合服务高毛利的关键在于，这种基于存量用户的深度运营，不需要额外烧钱获客，因此能产生更高的单位盈利，正是综合服务毛利增速远超销气业务、且几乎不受气量周期波动影响的根本原因。

天伦燃气表示，下半年中，公司将以常态化入户安检为服务切入点，以标准化、专业化巡检服务夯实用户信任，精准挖掘多元化衍生服务需求;有序推进燃气个性化改装业务，统一施工准则与服务流程，持续优化用户体验，塑造优质服务口碑。同时，公司聚焦安全智慧厨房赛道，大力推广自有品牌，打造「安全、质量、健康」的品牌核心优势，持续提升综合服务板块的营收贡献与发展韧性。

可以预见，依托超600万户的累计管道燃气用户数，天伦燃气的综合服务板块体量有望持续扩大，且随着高毛利业态占比的持续提升，该业务对天伦燃气利润的贡献将从“锦上添花”走向“利润支柱”，届时天伦燃气的高质量发展将更具价值含量。

总结：

天伦燃气此份中期业绩最值得市场重视的，并非几个孤立增长的数字，而是一条正在闭合的经营飞轮：规模端的稳健增长，为结构转型赢得了时间与空间;而结构端的持续优化，又反过来为利润端的修复积蓄了势能。

这种飞轮的核心驱动力，来自双轮协同的内生效应：“以气带综合服务、以综合服务促气”已形成了完整的闭环，这也意味着，公司正加速从单一能源供应商向覆盖用户全生命周期需求的综合运营服务商升级，这已在财报中得到实质性印证。

然而，市场对天伦燃气的资产质量与转型成效尚未给予充分认知，目前，公司的PB估值处于历史低位，真实价值被明显低估。

而稳定的股东回报则更凸显了天伦燃气的长期配置价值。2026年上半年公司核心利润0.97亿元，董事会建议派付中期股息每股人民币3.48分，对应核心利润派息率35.0%，展现了公司持续回馈股东的坚定决心。

此外，自2026年以来，天伦燃气持续于2.8—3.4港元区间开展股份回购，累计回购661.5万股，耗资近2000万港元，且全部予以注销。管理层以“真金白银”在低位持续回收筹码，这不仅是对公司内在价值被显著低估的主动纠偏，更是对未来基本面企稳回升的坚定背书。