（来源：专注于策略研究的 风云君的研究笔记）

周末做8月复盘的时候，看到这么一类量化策略：

今年收益颇为丰厚。

7月有回撤大不大，然后不到半个月就完全修复。

首先先定个调，它不是传统意义上的量化股多，而是一个复合策略。

以某代表性的量化复合策略为例，其策略底层为择时量选策略，另外还叠了股指CTA。

普通量化股多，大家都很熟悉。

量化模型筛出一篮子股票，然后满仓干。赚的是市场上涨的Beta，以及选股的Alpha。

但短期遇到今年这样的涨2个月，然后跌1个月的行情，净值也只能被动跟涨跟跌。

但这择时量选+股指CTA策略，收益来源要丰富得多。

具体可以拆分为三层：

第一层，还是选股的钱。

这部分和传统量化股多没本质区别，模型在全市场精挑细选几百只股票，靠截面上的相对强弱、量价特征，去抓个股的Alpha。

第二层，仓位择时的钱。

这就开始不一样了。

策略不会永远满仓，而是根据市场信号，在0到100%之间动态调仓。所有信号都来自量价数据，每15分钟刷新一次。

第三层，股指CTA赚的钱。

这是最特别的一层。

它交易的是中证500、中证1000的股指期货，仓位可以做到-100%到100%，做多做空都行。平均持仓周期一天半左右，既有日内交易，也吃日间波段。

这就意味着，股市上涨它能跟，震荡下跌它能通过做空减少亏损甚至获利。

所以，其相比单一策略有明显不同之处。

• 对比纯量化股多：纯股多满仓运作，涨的时候确实痛快，但跌的时候只能硬扛。而复合策略多了一道择时护身，急跌时降仓，少挨打，回撤控制明显更舒服。

• 对比纯择时量选策略：纯择时只在仓位上下功夫，跌的时候能少亏，甚至还可能在急跌降仓之后错过反弹。而叠加了股指CTA，下跌趋势里能通过做空获利，把别人亏的钱变成自己的利润。更因为多空灵活，也能在市场快速反转时跟上。

• 而比起纯股指CTA：纯CTA赚的是波动的钱，但如果是遇到波动率很低，而且多反转的行情，也会无所适从。而叠加了量化选股，其实就从选股层面贡献的低相关收益。

所以三部分其实从一定程度上看是相互独立的，但是从整体看又达到了很好的互补统一。

理解这些，我们再看为什么今年这类策略表现更好，其实就很清晰了。

今年市场不像去年有很流畅牛市。

指数级别的大趋势很弱，急跌和反弹频繁交替，风格在大盘和小盘之间来回切换。

这种行情下，纯选股模型在这种环境里最容易踩错结构。更何况选股在7月份遇到风格切换、量价因子失效这种极端行情，更是无差别的出现超额的回撤。

但该类复合策略明显就会更从容了。

市场7月下跌的时候，择时模型在市场掉头时快速降仓，少挨一段下跌。

而且股指CTA的配合，在选股Alpha收益受挫的情况下，通过捕捉市场的波动获取了另类的收益。

当然还不止躲过下跌，更重要的还有跟上了反弹。

8月份，市场明显回暖了不少，很多指增策略虽然也在回血，但大多距离6月的高点还有差距。甚至一些择时量选策略，其实在前期降仓之后，踏空了后面的反弹。

但是这类复合策略，因为股指CTA策略的叠加，而且仓位可以在短时间内在从-100%到+100%之间调整，在面对反弹的行情，自然也不会轻易落下，这也使得其成为市场较早一批已经修复回撤并创新高的量化策略。

说到这里，不少持有量化股多的朋友估计又在疑问，自己手里的量化股多该换掉吗？

先不着急，我们来捋一捋。

我们都知道，传统量化股多，最舒服的行情是什么？

单边温和上涨。满仓运作，Beta和Alpha一起吃，进攻性拉满。

但它怕什么？

怕急跌、怕震荡、怕风格来回切换。因为这些时候，选股模型再厉害，仓位满着就躲不开回撤，超额收益很容易被反复磨损。

而巧合的是，这类择时量选+股指CTA的复合策略，最适应的行情恰恰是传统股多最难受的时候。

（1）暴跌或趋势性熊市——比如今年前期的两次月度急跌，择时模型对趋势性下跌的右侧识别非常敏感，能在急跌初期快速降仓，回撤控制干净利落。

（2）温和下跌或阴跌——比如去年10-11月那种指数微跌的行情，模型能稳定触发调仓信号，有序压缩仓位和敞口，积小胜为大胜。

（3）高波动震荡——这时候股指CTA大显身手，波动率越高，它越容易抓到手，因为CTA天生就是赚波动钱的。

（4）急跌后的V型反转——今年4月、8月初都是典型，降仓后一旦反弹信号出现，它又能快速加回仓位，完整吃掉反弹涨幅，甚至放大收益。

相反，如果遇到单边温和上涨的行情，该策略就明显没那么有优势。

所以，我们可以很清晰的看到量化股多和这类复合策略，两者刚好互补上了。

传统股多在牛市里能打，复合策略在复杂环境里能扛。一个负责进攻，一个负责兜底和增强，搭配在一起，覆盖的市场环境更全面了。

所以它的定位不是替代量化股多，更应该算作为补位，适合作为组合里的配置角色，让净值走得更稳、更平顺。