当全世界的聚光灯都打在OpenAI、Anthropic这些AI模型公司身上时，巴克莱最新的一份研报揭开了水面下的冰山——

正在这场AI淘金热中掌握定价权的，依然是背后的云巨头们。

云巨头的“抽水机”模式

8月28日，巴克莱发布的一份关于AI行业单位经济模型的深度报告。

巴克莱的模型显示了一个清晰的分配比例，AI模型公司每获得100美元收入，其中大约有35至40美元会以“推理算力费”的形式，流向亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云的口袋中。

这不仅仅是营收，更是利润。

在云服务商拿走的这35-40美元中，扣除基础设施折旧等成本后，他们能稳稳地落袋10-20美元的营业利润，对应着高达35%-45%的营业利润率。

换句话说，在AI产业链的当前阶段，“卖铲子的人”（云厂商）不仅拿走了最大的份额，还享受着最高的确定性利润。

为什么云厂商能赚得盆满钵满？

核心在于AI实验室的“推理业务”（即用户调用模型生成内容）利润率正在经历爆炸式增长。

报告显示，AI实验室付费推理业务的利润率，已经从2025年的低双位数（10%-20%），一路飙升至2026年的50%至65%甚至更高，毛利率更是提升了30到50个百分点。

巴克莱指出，这种改善主要得益于企业客户和智能体（Agent）工作流成为了市场上的“硬通货”。

不过分析师也警告称，随着前沿模型竞争加剧和算力供给增加，这种极高的利润率未来会有所回落。

藏在报表里的“秘密”

为了更细致地拆解AI公司的盈利逻辑，巴克莱构建了两个虚拟的前沿实验室模型，揭示了不同商业模式下的巨大利润差。

实验室A（重API，轻订阅）：​约70%收入来自API调用。

由于API用户按Token量付费，且无需补贴，其推理利润率极高。加上训练成本分摊较少，该实验室调整后毛利率高达55%。

实验室B（重订阅，轻API）：约80%收入来自订阅（如ChatGPT Plus、Claude Pro）。

为了留住用户，AI公司往往需要补贴Token成本，甚至频繁重置用户的使用额度。

这将导致其毛利率仅为38%。

更隐蔽的差异在于“收入确认方式”。

报告做了一个非常生动的类比：这就好比Uber和Lyft的区别。

有的公司把通过云平台产生的间接API收入按“总额法”计入营收，而有的公司（实验室B）只按“净额法”计算。

这种会计处理方式的差异，会让两家核心业务相似的公司，在财务报表上呈现出天壤之别。

2028年，云巨头的“好日子”要到头了？

尽管目前云厂商占据绝对优势，但巴克莱预测，这种格局将在2028年发生逆转。

一是训练成本的崩塌。

目前，训练一个前沿模型依然极其烧钱，训练支出占AI实验室收入的比例正在断崖式下跌——从2024年的96%，预计降至2028年的30%。这意味着AI公司“赚钱”的速度终于要超过“烧钱”的速度了。

二是专属算力的崛起。

现在AI公司高度依赖公有云，导致云厂商收入/AI公司收入的比值高达153%（2024年）。

但随着AI实验室自建或锁定专属算力基础设施（如与甲骨文、CoreWeave合作，或自建数据中心），这一比例将在2028年降至73%。

展望未来，巴克莱预计，AWS、Azure和GCP在未来两年仍将维持各自对AI实验室算力支出的份额。

但从2028年起，有担保的AI基础设施项目将投入运营，成为AI实验室的优先选择——三大云厂商可能因此在训练和推理领域逐步丢失份额。