（来源：IPO上市实务）

近期，广西百菲乳业股份有限公司正式向港交所主板递交招股书，广发证券担任独家保荐人。

据了解，百菲乳业是目前国内规模最大、市占率第一的水牛乳专业企业，为国内水牛乳赛道龙头。2025年国内液态水牛乳零售额市占31.0%、常温液态水牛乳市占 31.8%，双指标稳居行业首位，远超同行。

若本次港股IPO顺利落地，百菲乳业有望成为国内水牛乳制品赛道代表性上市公司，依托网红品牌“百菲酪”坐稳细分赛道龙头位置。在大众乳品市场竞争白热化背景下，依靠水牛奶差异化路线成长起来的区域乳企，能否借助资本市场打开新增长空间，成为市场关注的焦点。

广西县城走出的乳企

百菲乳业扎根有着“中国奶水牛之乡”称号的广西灵山县。企业源头可以追溯至2003年，创始人吴守允发掘当地奶水牛资源，入局当时几乎无人关注的水牛奶加工领域。彼时国内乳业市场主流被普通牛乳占据，水牛奶仅仅作为广西、广东局部地区的地方特产，没有全国性品牌，产业化程度极低。抓住这一市场空白，团队搭建起液态水牛奶生产线，开启奶源、加工一体化布局。

早期很长一段时间，百菲乳业业务局限于华南区域。转折点出现在电商快速普及阶段。公司推出核心品牌“百菲酪”，抓住直播电商、内容种草红利，主打“高蛋白、口感醇厚”的水牛奶产品，打破地域限制，从南方特产走向全国消费者餐桌。不同于传统乳企深耕线下经销商的发展路径，百菲乳业优先打通线上渠道，在天猫、京东、抖音等平台持续发力，迅速抢占水牛奶品类用户心智。

产业链方面，百菲乳业是国内较早实现水牛乳制品全链条运营的企业，业务覆盖上游奶水牛养殖、产品研发、现代化生产、全渠道销售。数据显示，2025年按零售销售额统计，公司液态水牛乳市场份额31.0%，常温液态水牛乳份额31.8%，线上液态水牛乳份额高达39.1%，三项指标均位居行业第一。

招股书披露的财务数据，清晰展现公司近几年经营基本面。2023年、2024年、2025年，公司营业收入分别为10.72亿元、14.21亿元、16.14亿元，三年复合增速22.7%，营收规模保持稳健增长。2026年第一季度，公司营收4.93亿元，同比继续提升，市场拓展持续取得成效。

收入增长背后，利润端表现出现波动。2023年净利润2.33亿元，2024年净利润升至3.10亿元，2025年回落至2.35亿元。净利率从2023年21.7%下滑至2025年14.6%，2026年一季度进一步下降至11.61%。毛利率维持在36%至40%区间，显著高于传统常温白奶企业，但整体呈现小幅震荡下行趋势。

募资补齐产能短板

本次百菲乳业登陆港交所，募集资金扣除发行费用后将投向多个核心方向。首要投入方向为新建奶水牛智慧牧场。行业长期存在一个核心痛点：国内奶水牛存栏总量有限，优质生鲜水牛奶供给紧张，奶源是限制所有水牛奶企业扩张的核心瓶颈。自建规模化牧场，能够稳定上游原料供给，降低外部采购依赖，平滑原奶价格波动风险，完善一体化产业链壁垒。

其次，资金将用于乳制品生产线扩建、智能仓储数字化升级。伴随全国市场需求扩张，现有产能利用率接近75%，新增产能有助于承接持续增长的订单，同时数字化仓储体系可以优化供应链周转效率，降低物流损耗。

除此之外，募集资金将持续投入品牌营销与销售网络拓展，持续渗透线下商超、便利店、母婴渠道，改变过去过度依赖线上的渠道结构，推进全国化布局。剩余资金将用于产品研发、创新品类孵化以及补充日常营运资金。

多次冲击资本市场，也侧面反映出企业存在持续的资金需求。水牛养殖、工厂建设都属于重资产投入，依靠自有资金扩张速度有限。借助港股上市打通境外融资平台，不仅能够获得扩张资金，也有助于提升品牌全国知名度，完善公司治理结构。

水牛奶赛道

从行业基本面来看，水牛乳制品属于特色乳制品优质赛道。2025年国内水牛乳制品市场规模达到85亿元，2021至2025年复合增速8.9%；机构预测2030年市场规模有望达到153亿元，2025至2030年复合增速提升至12.5%。

对比整个液态奶大盘，当前液态水牛乳渗透率仅2.4%，全球平均渗透率约15%，长期提升空间十分可观。

消费升级是赛道成长核心驱动力。越来越多消费者愿意为口感更好、营养指标更高的细分乳品支付溢价，水牛奶契合高端乳品消费趋势。同时，母婴、烘焙、茶饮渠道对水牛奶需求持续上升，打开ToB市场增量。但机遇背后，行业挑战同样不容忽视。

供给端，奶水牛繁育周期长、养殖投入大，国内存栏规模短期难以快速提升，原奶供给天花板长期存在。需求端，传统大型乳企以及区域乳企陆续推出水牛奶相关产品，皇氏、燕塘等同行持续加码，赛道从蓝海逐步转向竞争加剧。

产品层面，目前市场同质化现象明显，多数企业集中在常温纯水牛奶单品，差异化新品研发难度较大。同时，水牛奶整体受众仍然偏小众，教育市场需要持续投入大量营销费用。

作为行业龙头，百菲乳业拥有品牌先发优势、线上渠道优势与规模优势。未来能否从网红单品企业，成长为具备长期稳定增长能力的全国性特色乳企，奶源扩张速度、新品孵化成效、渠道结构优化将是三大关键。

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