炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

21世纪经济报道记者 孙永乐

8月27日晚间，申万宏源（000166.SZ）披露2026年半年度报告。

从合并口径看，申万宏源集团上半年实现营业收入138.36亿元，同比增长18.31%；归母净利润57.30亿元，同比增长33.76%。

作为集团核心利润来源，全资子公司申万宏源证券上半年实现营业收入132.01亿元，归母净利润60.01亿元，同比分别增长18.31%和27.81%；期末总资产7745.16亿元，逼近7800亿元关口。

分业务板块来看，申万宏源集团经纪、机构及自营业务表现突出，个人金融与机构服务及交易两大板块合计贡献近八成营收与利润；投行板块成为唯一负增长业务，营收同比下滑11.6%，利润率垫底；FICC与国际业务成为支撑公司扩表的重要方向；体量最小的投资管理板块则保持平稳微增。

上半年，申万宏源集团个人金融板块（主要为经纪与财富管理业务）实现收入56.51亿元，同比增长35.79%，营收占比40.80%，是公司最大的业绩增量来源。

客户规模方面，公司上半年新增客户42.76万户，期末证券客户托管资产市值达4.76万亿元，客户总量突破千万户。

记者拆解数据发现，这一增长主要建立在市场交投回暖和两融规模扩张的基础上。公司财富管理“买方投顾”转型仍在途中，经纪业务还处于“以量换价”的阶段。

上半年，公司实现代理买卖业务净收入29.17亿元，同比增长45.06%；经纪业务手续费净收入37.79亿元，同比增长51.94%。截至期末，公司两融余额为1113.63亿元，较上年末增加175.55亿元。

与此同时，投资管理（资管）板块向主动化转型取得实质性进展。上半年，公司实现资产管理及基金管理业务手续费净收入3.58亿元，同比增长8.17%。

截至期末，公司资产管理规模达1856.82亿元，同比增长4.25%。其中子公司申万宏源资管管理规模1616.68亿元，主动管理规模占比接近100%。

国际业务是本次半年报中一条不容忽视的暗线。

中金公司研报认为，申万宏源上半年业绩小幅好于预期，FICC（固定收益、外汇及商品）与国际业务是支撑公司扩表的重要方向。

从数据来看，这一判断有充分支撑。上半年，公司全资子公司申万宏源国际实现营收3.99亿港元、净利润1.85亿港元；旗下港股上市平台申万宏源香港（0218.HK）实现营收1.91亿港元、净利润5337万港元。

虽然两家境外子公司盈利规模尚小，但境外业务杠杆扩张态势明显——据中金公司测算，申万宏源旗下境外子公司杠杆倍数跃升至6.3倍，较2026年初提升了2.2倍。

2026年上半年，机构服务及交易板块（含主经纪商、研究咨询、自营交易等）整体实现营业收入54.03亿元，同比增长5.33%，营业利润率67.66%，为四大板块中最高。中金公司在业绩点评中指出，公司机构经纪与产品代销增速亮眼——席位租赁净收入同比增长119%至4.7亿元，代销净收入同比增长152%至1.3亿元。

其中，FICC条线是扩表主力。从资产结构看，金融资产规模较年初增长10%，其中交易性金融资产中的债券投资较年初增长34%，其他债权投资增长20%。

据公开信息，申万宏源证券FICC事业部自营管理规模已超2000亿元，近五年年均投资回报率超10%，筑牢了公司债券投资的“基本盘”。公司在半年报中表示，FICC销售及交易业务贯彻“三条盈利曲线”战略，保持债券资产中性偏高仓位，增加做市、量化中性策略投入，客盘产品创设规模同比大幅增长。

然而，扩表背后是显著的资金消耗。

投行业务是上半年唯一下滑的板块。

上半年，该板块收入7.84亿元，同比下滑11.59%，营业利润率下降8.53个百分点至28.79%。从业务实质来看，公司投行手续费净收入6.19亿元，同比下降1.27%，营收占比降至4.47%。

股权融资方面，境内股权承销总规模102.43亿元，承销9家；其中，IPO承销规模35.97亿元（排名行业第4），承销3家；再融资承销规模66.46亿元，承销6家。

相比之下，债权融资表现并不差，公司债券全口径主承销规模达2022.02亿元，创历史新高，主承销债券390只，一定程度上对冲了股权业务的阶段性压力；境外债权融资方面，报告期内完成52单境外债券项目。

作为曾经的北交所IPO“承销王”，申万宏源的新三板业务仍保持行业领先。截至上半年末，公司累计推荐挂牌企业766家，累计为挂牌企业提供定向发行1014次，均排名行业第一；当前持续督导挂牌企业500家，其中创新层196家；北交所开市至今累计完成24家企业的北交所上市及新三板精选层转板。

事实上，申万宏源投行业务的承压早有端倪。今年5月15日，北交所更新公布《关于对会员及其他交易参与人采取自律监管措施的情况公示》，申万宏源证券相关人员因未勤勉尽责被出具警示函。

中国证券业协会2025年12月30日发布的2025年证券公司投行业务质量评价、债券业务执业质量评级结果显示，作为头部券商，申万宏源成为本次评级中唯一一家两项评级均落入C类的券商，其投行评级从2024年的A类“连降两级”至C类，债券评级同步垫底。

中证协彼时明确，本次评价完善了股票保荐业务重大负面事项、终止审核情形的扣分标准，并设定负面行为记录合计扣分上限。据此，申万宏源的“双C”结局，或与其2024年投行业务存在多项负面记录有关。

此外，收入结构的脆弱性依然存在。上半年，公司投资收益及公允价值变动损益达78.38亿元，占总营收比重达56.64%。超半数营收依赖投资端表现，意味着公司后续业绩仍难摆脱“靠天吃饭”的波动风险。

新掌门走马上任，下半场考题初现

本次半年报发布，恰逢申万宏源集团管理层更迭。

8月14日，公司原总经理黄昊辞职，第一大股东中国建投原总裁黄建军接任。这是申万宏源2015年合并重组以来的第四任总经理。值得一提的是，黄建军长期任职于信托、银行和不良资产处置领域，券商一线管理经验尚属空白。

从财报来看，申万宏源2026年上半年实现营收、净利双增，财富管理、机构与交易业务的增长为业绩提供了支撑，国际业务在FICC与跨境投行双线驱动下成为扩表的重要支撑；投行业务的阶段性承压、跨境扩张带来的杠杆抬升，则是该券商需要持续面对的课题。

新任掌门的到来，能否为这家千亿级券商带来“破局”之道，仍待时间检验。