界面新闻记者 | 陈靖

2026年伊始，科创板IPO市场已迎来两起终止审核案例，且均指向同一家头部保荐券商华泰联合证券。

上交所官网信息显示，1月20日，南京沁恒微电子股份有限公司（下称“沁恒微”）的科创板IPO状态由“已问询”变更为“终止”，成为2026年第二家折戟科创板的企业。

值得关注的是，这并非华泰联合证券开年首单IPO撤单案例。1月14日，江苏亚电科技股份有限公司（下称“亚电科技”）率先撤回科创板上市申请，成为2026年科创板首单终止项目，其保荐券商同样为华泰联合证券。

一周内接连两单半导体企业IPO主动撤单，不仅引发市场对企业自身质地的关注，更将券商投行项目质量管控能力推向舆论焦点。

从保荐团队配置来看，两单撤单项目均采用“投行总监+副总监”的资深阵容。沁恒微项目由华泰联合证券投行业务线总监范杰、副总监张晨曦负责，二人累计参与多个IPO项目，执业经验丰富；亚电科技项目则由该机构投行业务线总监姚黎、副总监杨扬保荐，同样具备成熟项目履历。

有投行人士告诉界面新闻，“目前科创板审核坚守‘硬科技’核心定位，技术壁垒稳定性是监管核查重点，企业利率波动折射出芯片设计行业的激烈竞争，若无法充分证明自身技术护城河，仅靠阶段性财务指标难以通过严苛审核。”

在IPO市场热度回升、监管考核日趋严格的双重背景下，头部券商间的撤否率分化态势进一步凸显，投行“规模与质量”的平衡难题再度浮现。

IPO撤否率是指在一定时期内，保荐机构所负责的IPO项目中，被终止审核（包括主动撤回申请和审核不通过）的项目数量占其保荐项目总数的比例。这一指标是衡量券商投行业务质量的重要参考。

从行业整体数据来看，头部券商IPO撤否率呈现显著分化。Wind数据显示，2025年保荐IPO家数超20家的8家头部券商中，撤否率差距悬殊。国投证券以40.91%的撤否率居首，22单项目中有9单撤回；国泰海通以6.45%的低撤否率领跑，62单项目仅4单撤单。

华泰联合证券2025年保荐28家企业（含1单联合保荐），3单主动撤回，撤否率为10.71%，在行业内处于中等水平。

其余几家头部券商中，中信证券（600030.SH）、中信建投（601066.SH）、中金公司（601995.SH）、招商证券（600999.SH）的撤否率分别为12.90%、15.22%、10.53%、10.00%。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对界面新闻指出，“券商保荐IPO被否过多，说明券商在技术层面存在问题太多，对于券商的市场形象和品牌都会造成负面影响，对于直接负责签字的保荐人的职业生涯负面影响也会很大。”

撤否率的高低不仅是券商投行能力的直观体现，更将直接影响行业评价与业务发展。自2023年“8.27”新政以来，A股IPO审核趋严。2024年，新“国九条”及资本市场“1+N”系列政策文件落地，主板、创业板上市财务条件进一步提高。

去年底，中国证券业协会修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》（下称《评价办法》），进一步强化对保荐业务的考核约束。

《评价办法》明确，未按时回复审核问询、未及时提交更新财务资料导致终止的，单项目扣60分；被现场督导/检查后撤回的，扣分从60分提至100分；除合理原因外的其他终止情形，扣分从20分上调至40分。在100分基础分值中，执业质量评价占75分，股票保荐业务占35分，严苛的考核体系将倒逼券商强化质量管控。

结合交易所官网公示信息及wind数据统计，2025年A股IPO市场呈现鲜明的“两增一减”格局，整体活跃度与规范性同步提升。具体来看，沪深北交易所合计受理IPO申请企业251家，规模达2024年的3.26倍，受理端放量显著；过会企业数量同步大增，全年109家企业顺利过会，较上年翻倍；与之形成反差的是撤单规模大幅收缩，全年累计95家企业终止审核，较2024年同期锐减77%。

随着监管考核的细化与严格，撤否率、过会率及执业质量评价将成为券商投行核心竞争力的重要标尺。“监管层‘申报即担责’的立场愈发明确，中介机构‘看门人’责任被持续压实。”上述资深投行人士对界面新闻表示，“企业IPO终止并非单一因素导致，而是公司业绩表现、发行政策调整、板块定位适配度、行业监管限制及市场容量边界等多重变量共同作用的结果。”

他指出，“即便项目主动撤单，仍可能面临后续追溯核查，‘一撤了之’已成为过去时。在IPO市场热度回升、券商竞速投行赛道的背景下，头部机构更需平衡规模扩张与质量把控，从项目承揽、尽职调查到问询回复、持续督导，筑牢全流程风控防线。”

“券商要提高投行质量，还需要从承做和市场开发阶段提升项目筛选能力、从辅导阶段提升对企业规范成长的辅导能力、从材料准备阶段加强对法务和审计的统筹协调和监督能力，在申报发行阶段要提升自身的市场推广与承销能力，要从全过程综合性、从技术到市场层面全面提升专业服务与协调能力才可以。”柏文喜进一步对界面新闻表示。

推动投行执业理念从“通道思维”向“价值发现思维”深度转型，是把控IPO项目质量、从源头降低撤否率的关键。中航证券首席经济学家董忠云对界面新闻直言，“此前部分中介机构在业务开展中存在重承揽轻督导、重规模轻质量的倾向，这一发展模式与资本市场高质量发展的核心要求相悖。”

他认为，中介机构必须回归保荐本源，在IPO业务中彻底摒弃“包装上市”的短视思维，通过扎实、全面的尽职调查深挖企业真实的内在价值与长期成长潜力，精准筛选出拥有核心技术、公司治理规范的优质标的，从源头上杜绝“带病申报”行为。

与此同时，中介机构还需严控业务各关键环节，搭建全流程的风险防控体系。在IPO项目前端，券商应建立清晰的行业准入负面清单，对高风险行业、财务数据存在异常波动的企业保持保荐审慎性；审计环节要聚焦营收真实性、研发费用资本化合理性、关联方资金占用等高频风险点，引入第三方数据开展交叉验证，提升核查结果的精准度；合规核查环节，律师事务所则需突破对书面文件的单一依赖，对企业的公司治理结构、内部控制有效性开展实质性核查与判断。

董忠云进一步补充，针对科技类IPO企业，更要将核心技术权属、研发投入真实性及技术成果转化成效作为核查重点，坚决防范“伪科技”企业挤占资本市场优质资源。