（来源：编辑部 现代金融研究）

随着外部冲击频发与市场不确定性上升，金融市场中的价格偏差与极端风险频繁出现，并常表现为突发性强、波动幅度大和持续时间短的异常波动。然而，Black-Scholes等传统期权定价模型建立在无套利假设之上，难以充分解释现实市场中反复出现的价格偏差与套利机会。因此，识别金融市场中的异常波动与风险传导机制，提升模型对极端市场状态的解释力和预测力，已成为金融理论研究与风险管理实践中的重要课题。

本文在经典框架中引入内生随机套利项，构建由乘性噪声驱动财富过程的期权定价扩展模型，给出了市场处于无套利均衡状态的充要条件，并基于纳斯达克100 E-mini指数期货期权数据进行实证检验。研究发现：扩展模型在多数市场状态下较Black-Scholes模型具有更优的定价表现，但在深度虚值、尤其长期限期权方面仍存在一定局限；以2025年4月2日新一轮关税冲击为准自然实验的事件研究表明，此类外部冲击会激化市场套利动态，引发短暂且剧烈的“金融怪波”；基于滚动窗口的样本外预测进一步表明，扩展模型在极端市场环境下仍具有较为稳健的定价能力。

本文的边际贡献主要体现在以下三个方面：第一，在理论层面，将随机套利引入传统期权定价框架，提出了一种基于乘性白噪声的套利内生化建模方法，为揭示市场非均衡状态的定价提供了新的理论工具；第二，在机制层面，建立了从套利因子动态到“短时异常波动”现象的分析框架，揭示关税冲击如何通过套利放大短期价格偏差，为理解金融市场的极端风险与非线性现象提供了新的分析视角；第三，在实证层面，构建包含参数估计、事件研究与滚动预测的检验框架，验证了扩展模型在不同市场环境下的解释力与预测能力。

本文提出以下政策建议：首先，监管部门层面，进一步完善对短时异常波动和跨市场风险的识别，对触发异常交易或风险监测标准的情形，依法依规、分级分类采取风险提示、自律管理、交易行为核查和审慎处置措施。其次，金融机构层面，可将短时异常扰动作为候选风险因子，纳入模型验证、压力测试和情景分析，是否进入正式定价模型，应履行内部模型风险管理程序。特别是对于期权做市商和大型资产管理机构，应加强压力测试与情景分析，模拟“怪波”式波动对资产组合的冲击，并相应调整资本配置和对冲策略。最后，套利机会往往伴随市场高风险状态，个人和机构投资者在把握此类机会的同时，应严格执行止损与资金管理措施，避免因非线性风险放大而遭受过度损失。尤其是在波动加剧时期，应谨慎使用杠杆工具，合理控制仓位规模，并充分评估流动性约束可能带来的风险。

【作者简介】武静宇，西北大学经济管理学院，博士研究生；王满仓，西北大学经济管理学院，教授，博士；朱敏婷，西北大学经济管理学院，博士研究生；李凌飞，西北大学公共管理学院，讲师，博士。

（此为文章精粹，全文刊载于2026年第8期《现代金融研究》）