转自：中国经营报

    中经记者阎娜 孙吉正成都报道

    近期，A股“水牛奶第一股”皇氏集团（002329.SZ）一则股份转让变更公告引发市场关注。

    公司实控人黄嘉棣终止与北京胜翔投资有限公司（以下简称“北京胜翔”）的股份转让协议，同日将同等规模的4827.94万股股份，转让给龚虹嘉、陈春梅夫妇控制的深圳嘉道绿色低碳科技投资合伙企业（以下简称“深圳嘉道”），转让价格为3.5元/股，总交易对价约1.69亿元，较公告前一交易日溢价约13.27%。

    交易完成后，黄嘉棣持股由25.87%降至20.07%，依旧牢牢掌握上市公司控制权；深圳嘉道成为持股5%以上的重要股东，承诺18个月不减持受让股份，并将获得董事会9席中的1个席位。上市公司同时明确，受让方目前无乳业相关资产，不存在资产注入计划。

    值得注意的是，本次转让股份原定于今年4月出让给北京胜翔，彼时转让价格为3.73元/股、交易总额1.8亿元，该交易在历时三个多月后终止，公司随即更换全新接盘方，出现交易对手与交易价格双重变更。相较于前价高于现价的情况，本次逆势溢价接盘更显特殊，且此次资本入局，正值皇氏集团明确回归水牛奶主业、持续亏损、财务压力高企的关键转型阶段。针对本次引入新股东的相关问题，《中国经营报》记者向皇氏集团董秘办发送采访函，截至发稿尚未获得回复。

    溢价接盘背后

    对于本次协议转让的背景和目的，皇氏集团方面表示：“近年来，公司整体经营业绩承压，市场拓展受阻，急需拓宽业务渠道，从根本上改善公司基本面。本次引入深圳嘉道，主要目的是利用其渠道优势，帮助上市公司强化乳业主营业务的市场竞争力。”

    本次交易最受市场关注的，莫过于接盘方龚虹嘉夫妇。凭借在海康威视的投资回报，龚虹嘉成为国内知名天使投资人，过往投资多集中在半导体、生物医药等硬科技领域，布局消费乳业则较为少见。公告显示，嘉道体系旗下主体在循环农业、粪污资源化处理领域亦有布局，市场也由此产生产业协同预期。

    不同于多数协议转让的折价成交，本次深圳嘉道以溢价13%的价格受让股份，同时承诺18个月锁定期并获得一个董事会席位，但公告明确受让方不存在资产注入安排。上述交易条款也引发市场对本次入股目的的诸多猜测。

    除产业协同预期外，嘉道体系曾多次参与企业重整和资源整合。从其在海康威视、中源协和、富瀚微等多家上市公司的布局来看，龚虹嘉团队倾向于在行业低谷期“抄底”具备长期增长价值的优质标的。

    从交易历史来看，皇氏集团转让给北京胜翔的股份因“交易条件未成就”而终止，公司在短短几个工作日内敲定新的受让方，市场对交易变更背后的细节存有疑问。实控人黄嘉棣在本次套现1.69亿元之前，已通过协议转让、二级市场减持累计套现近10亿元，本次出让5.8%股权后，其依旧手握20.07%股权，牢牢掌握公司控制权。

    “龚虹嘉团队具有典型的逆向投资风格，倾向于在行业低谷挖掘具备底层价值的标的。”乳业专家宋亮分析，水牛奶作为特色细分乳品赛道仍有成长空间，农牧业也具备一定抗周期属性，这是资本入局的重要逻辑。但也要看到，此番入股属于财务与轻度战略投资，实控人并未让出控制权，新股东仅有一个董事席位，对企业经营的实质性赋能效果仍有限。

    广东食品安全保障促进会副会长朱丹蓬认为，资本入局能在一定程度上优化上市公司现金流，完善公司治理，但企业经营的核心矛盾依旧来自内部，资本只是外部助力，不可能直接解决奶源、产品、渠道等乳企核心难题，若内部战略执行不力，资本很难发挥实质作用。

    持续回归主业

    公开资料显示，皇氏集团2010年登陆深交所，是国内第四家上市乳企，凭借广西奶水牛资源，搭建起从育种、养殖到加工销售的完整水牛奶产业链。但自2014年更名皇氏集团之后，公司开启大规模跨界扩张，先后砸下重金布局影视、互联网、人工智能、光伏等赛道，试图借助多元化打开增长空间。

    公司方面曾解释，跨界投资是希望为主业赋能，例如投资影视可以实现产品植入，布局光伏可以推进牧场农光互补模式。但现实并未如预期发展，跨领域投资没有带来业绩增量，反而形成大额商誉与投资包袱。影视标的业绩爆雷带来商誉减值，泰安数智城市项目后续大额计提减值准备，直接造成2025年业绩预告大幅下修，前后两次预告亏损上限相差2.1亿元，也因此收到深交所监管函。

    财报数据显示，2020~2025年，皇氏集团扣非净利润连续六年为负，累计亏损接近19.6亿元。2025年公司实现营收17.72亿元，同比下滑13.36%，归母净利润亏损4.49亿元。截至2025年年末，公司货币资金2.88亿元，但短期借款高达10.52亿元，一年内到期非流动负债5.33亿元，资产负债率攀升至86.33%，偿债压力突出。

    多元化受挫之后，皇氏集团近年来逐渐回归主业。在2025年度经营工作总结暨2026年度规划会议上，公司明确提出2026年将深耕乳业板块，通过重塑产品策略、聚焦大单品、优化产品线、减少内耗，提升经营业绩与市场竞争力。公司将资源向水牛奶主业倾斜，优化成本管控与产能利用率，稳定现金流，杜绝盲目扩产。公司高层提出，2026年要大力推进“去无效业务、去无效组织、去无效支出”三去战略；打响广西市场、安徽市场及供应链建设三大战役，聚焦水牛奶特色单品打造，强化品牌核心优势，夯实经营基本盘。

    “皇氏集团拥有完整的水牛奶产业链基础，供应链底子扎实，但是过去10年战线铺得太长，副业不断蚕食主业资源，造成主业竞争力持续下滑。”宋亮向记者表示，企业回归主业的方向是正确的，但需要沉下心在产品研发、品牌建设上持续投入。

    水牛奶赛道市场竞争加剧

    目前，皇氏集团所处的水牛奶市场逐渐扩容，竞争趋于激烈。据不完全统计，目前在线上渠道销售的水牛奶品牌不少于20个，包括百菲酪、皇氏、隔壁刘奶奶、乐纯、爷爷的农场、石埠乳业、南国乳业等。

    此前，百菲乳业IPO申请已获上交所受理，如果上市成功，将成为“水牛奶第二股”，与皇氏集团展开更激烈的竞争。此外，伊利、蒙牛等全国性乳企也相继推出水牛奶相关产品，凭借全国渠道、品牌势能不断挤压区域乳企的生存空间。

    记者注意到，根据百菲乳业披露的数据，2024年和2025年营收分别同比增长32.5%和13.6%，同赛道对手的快速增长，持续对皇氏集团形成外部压力。

    反观皇氏集团，乳业主营收入占比超八成，但2025年主业营收同比下滑6.47%，毛利率同比下降5.17个百分点。对此，公司积极调整业务结构，一方面研发休闲乳制品新品、发力直播电商，另一方面深耕新式茶饮B端供应链，与头部茶饮品牌、原料企业合作，拓宽盈利渠道。

    在连续亏损、高负债、行业竞争加剧的多重压力下，皇氏集团主业回归成效备受关注。宋亮表示，皇氏集团供应链布局扎实是自身优势，企业应当做好自身定位与规划，加大在产品开发、品牌打造方面的投入，集中力量打造水牛奶大单品。在他看来，本次资本入股更多是提振资本市场信心，但不能指望资本入场直接化解全部经营层面问题。

    朱丹蓬则表示，皇氏集团沉淀下的品牌、规模与完整产业链是其基础，但奶水牛产奶量低、原料成本高的客观行业现状，决定了企业短期很难实现规模爆发。新资本能够在现金流、公司治理层面带来加持，但企业能否走出经营困局，最终取决于企业内部战略的落地执行情况。