核心营收表现

2026年上半年燕京啤酒实现营业收入90.31亿元，较上年同期的85.58亿元同比增长5.53%。其中啤酒主业营收83.24亿元，占总营收比重92.17%，其他行业营收7.07亿元，整体营收保持稳健增长态势，但增速低于扣非净利润的增幅，反映出公司盈利端的改善更多来自成本管控而非营收规模的大幅扩张。

归母净利润变动

报告期内归属于上市公司股东的净利润为13.99亿元，上年同期为11.03亿元，同比增长26.86%。净利润增速显著高于营收增速，主要得益于公司通过精益化管理实现营业成本同比下降2.14%，成本端的优化直接增厚了利润空间。

扣非净利润表现

扣除非经常性损益后的归母净利润达13.80亿元，上年同期为10.36亿元，同比大幅增长33.16%，增速超过归母净利润增幅，说明公司核心主业的盈利质量进一步提升，非经常性损益对利润的贡献占比有所收窄，主业造血能力增强。

基本每股收益情况

2026年上半年基本每股收益为0.4964元/股，上年同期为0.3913元/股，同比增长26.86%，与归母净利润增速完全匹配，公司总股本未发生变动，盈利增长直接摊薄到每股收益层面，普通股东的单位盈利水平同步提升。

扣非每股收益表现

扣非后基本每股收益为0.4897元/股，对应扣非净利润的高增长，反映出公司扣非后的每股盈利含金量充足，非经常性损益对每股收益的拉动作用极小，盈利增长的可持续性更强。

应收账款大幅扩张

截至2026年6月末，燕京啤酒应收账款账面价值为2.89亿元，上年末仅为1.56亿元，同比大幅增长85.87%。从账龄结构看，1年以内应收账款占比达84.42%，但前五大客户应收账款合计仅占总额的12.74%，分散度较高。值得注意的是，公司对组合类应收账款的坏账计提比例从上年末的9.96%下降至5.32%，坏账计提比例的下调一定程度上美化了当期利润，应收账款规模的快速扩张可能隐含渠道铺货放宽、回款周期拉长的潜在风险。

应收票据快速增长

报告期末应收票据账面价值为188.64万元，上年末仅为60万元，同比增长214.40%，全部为银行承兑票据，不存在重大信用风险，应收票据规模整体占流动资产比重极低，对公司资金流动性影响极小。

加权平均净资产收益率上行

2026年上半年公司加权平均净资产收益率为8.65%，较上年同期的7.27%增加1.38个百分点，盈利能力的提升直接带动净资产收益率上行，股东权益的获利效率进一步改善，但该指标仍低于国内头部啤酒企业同期水平，盈利效率仍有提升空间。

存货库存隐忧显现

截至2026年6月末，公司存货账面价值为36.15亿元，上年末为36.44亿元，同比微降0.80%。其中啤酒库存量为12.51万千升，较上年同期增长22.17%，库存增幅显著高于3.20%的销量增速，库存周转效率有所放缓，需警惕下半年动销不及预期带来的存货跌价风险。

销售费用小幅增长

2026年上半年销售费用合计9.27亿元，上年同期为8.84亿元，同比增长4.84%。其中职工薪酬5.98亿元，同比增长9.64%，广告宣传费2.38亿元，同比增长3.59%，其他费用同比下降27.55%，整体销售费用增速低于营收增速，公司营销投放的效率有所提升，但行业竞争加剧背景下后续营销投入存在刚性上涨压力。

管理费用同比下降

报告期内管理费用为8.54亿元，上年同期为8.85亿元，同比下降3.57%。管理费用的下降主要来自其他费用同比减少1.52亿元，职工薪酬仍保持4.15%的小幅增长，公司在人力成本上升的背景下通过精简非必要管理开支实现了管理端的降本增效。

财务费用变动情况

2026年上半年财务费用为-0.91亿元，上年同期为-1.01亿元，同比增长9.95%，主要原因是利息收入同比小幅下降，公司持有大量货币资金产生的利息收入持续覆盖利息支出，财务费用长期保持净流出状态，整体财务结构健康，利息偿付压力极小。

研发费用小幅提升

报告期内研发费用达1.38亿元，上年同期为1.34亿元，同比增长3.40%，研发投入主要集中在新品研发、酿造工艺升级等领域，为燕京A10等高端新品的上市提供了技术支撑，但研发投入增速低于营收增速，后续高端产品迭代的技术储备力度仍可进一步加强。

经营活动现金流增速偏低

2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为28.92亿元，上年同期为28.16亿元，同比仅增长2.73%，增速显著低于净利润增速，主要原因是经营性应收项目同比增加1.96亿元，应收账款的快速扩张占用了部分经营现金流，盈利的现金含量略有下降。

投资活动现金流大幅收缩

报告期内投资活动产生的现金流量净额为-23.04亿元，上年同期为-12.85亿元，同比大幅下降79.33%，主要是支付的其他与投资活动有关的现金增加较多，公司当期大额配置定期存款、购买理财的规模大幅提升，同时北京总部生产设备升级改造、山东燕京工厂建设等在建工程持续投入，整体对外投资规模显著扩大。

筹资活动现金流由负转正

2026年上半年筹资活动产生的现金流量净额为0.85亿元，上年同期为-6.50亿元，同比暴增113.02%，变动核心原因是本期偿还债务支付的现金仅为0.40亿元，上年同期高达6.75亿元，公司大幅减少债务偿还规模，资金留存力度提升，筹资端现金流由净流出转为小幅净流入。

潜在风险集中提示

投资者需重点关注几大潜在风险：一是应收账款同比大增85.87%，叠加坏账计提比例下调，后续若渠道回款不畅可能产生坏账损失侵蚀利润；二是啤酒库存同比增长22.17%，远超销量3.20%的增速，旺季动销不及预期将面临库存积压和跌价压力；三是投资活动现金流大额净流出，大规模产能升级和理财配置可能降低公司资金流动性；同时啤酒行业竞争持续加剧、原材料价格波动、子公司管理难度较大等行业共性风险也需持续警惕，理性看待短期业绩高增背后的经营隐忧。

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