■ 韩 昱

　　自三季度以来，美国国债（以下简称“美债”）收益率整体震荡上行，其中长端美债尤其明显。

　　Wind数据显示，8月18日，30年期美债收益率盘中最高达到5.34%，创2007年6月以来最高水平；同日，10年期美债收益率盘中最高达到4.75%，也逼近2025年初以来高点。拉长时间看，截至8月18日收盘，三季度以来30年期美债收益率涨幅达到6.67%，10年期美债收益率涨幅也达到了5.38%。

　　美债通常被视为全球无风险利率基准，其中，10年期美债还有“全球资产定价之锚”之称。当前美债收益率持续拉升，更高的回报吸引了部分资金向美债倾斜，不少机构开始抛售欧洲、日本等国家主权债券增配美债。

　　在笔者看来，此轮美债收益率创出新高，释放出三个信号：首先，市场对长端美债缺乏信心，导致抛售压力持续加大。

　　在本轮美债收益率上行中，相对短端美债，长端品种表现更为激进。例如，进入三季度后，2年期美债收益率首先展现出上行态势，从4.17%（7月1日）上行至最高4.34%（7月23日），但7月底开始震荡回落，8月18日报收4.16%。长端美债收益率总体的上行态势，展现出投资者对持有长期限美债，尤其是超长期限美债的意愿在下降。

　　其次，美国联邦政府不断攀升的财政与债务压力，引发市场对其财政可持续性的质疑，削弱投资者对美债的信心。

　　短端美债受美联储货币政策影响更大，而以30年期为代表的长端美债，其表现还会受到美国政府财政赤字以及债务水平的影响。公开数据显示，今年美国联邦政府每月利息支出总体上升，从今年1月的760亿美元持续增加至5月的1070亿美元，此后一直维持在1000亿美元以上。美国联邦政府今年7月利息支出达到1040亿美元，仅低于医疗保险和社会保障支出。

　　在财政压力本就严峻的情况下，持续升高的美债利率，又会增加未来的利息成本。支出的利息多了，美国政府就需要发行更多的国债维持资金运转，由此，美国政府就会陷入“财政赤字扩大、偿还高额利息、增加国债发行、赤字再扩大”的恶性循环。

　　最后，全球投资者对美债的持有意愿减弱，也在降低美债需求。

　　出于分散风险等考虑，长线投资者也在逐步减持美债。今年6月，欧洲央行发布的报告显示，截至2025年末，美债在全球官方储备资产总额中的占比从2024年末的25%降至22%，连续第二年下跌，美债“第一大储备资产”的地位已被黄金超越。美债在全球官方储备中占比下滑，也被业界视为美元资产“安全溢价”下降的信号。

　　由此看，在美债供给持续增加，而需求增长乏力，甚至不断萎缩的情况下，美债收益率出现上行是市场供需力量作用下的自然结果。值得一提的是，长端美债收益率的上行也可能对全球经济产生外溢影响。例如，美债收益率上行推高融资成本，将一定程度抑制企业投资，还会提高股票估值压力，尤其对科技和成长型股票形成较大压制。