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新华财经上海8月18日电（记者 杨溢仁）8月以来，伴随资金面的回暖，利率债行情走强，但信用债的跟涨动力明显不足，买盘力量仍趋弱。

尤其聚焦城投债板块，一级市场方面，各品种表现冷热不均，不同省份融资、认购情绪分化加剧。分析人士认为，在利差安全垫整体偏薄的背景下，信用债投资应聚焦中高评级品种，把握板块内部的结构性机会。

8月以来，资金面改善支撑债市多头情绪发酵，税收调整仅带来了短暂扰动，利率债表现亮眼，但信用债行情相对偏弱。

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至8月17日收盘，银行间信用债市场收益率小幅波动盘整。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下探1BP至1.46%，3年期收益率稳定在1.66%附近；中债中短期票据收益率曲线（A）1年期上行1BP至6.55%。

“机构行为是本轮信用利差走扩的核心驱动力。”兴业证券首席经济学家刘郁指出，“近期，基金、其他机构信用债的净买入规模环比大幅回落，基金仅小幅增加了中长端的配置，而其他机构转向止盈7年至10年的长久期信用债，首次出现了该期限的净卖出情况。理财依旧坚守短久期策略，九成以上的净买入集中在3年以内。二永债板块同样面临配置力量不足的问题，基金买入力度不及历史均值，其他机构、理财的买入规模下降，保险机构持续减持长端二永债，多因素叠加，进一步压制了长端信用品种的行情。”

整体看，当前机构配置意愿收缩，成为信用债难以复刻利率债行情的关键约束。

作为各机构于信用债板块中的主体配置品种，当前城投平台融资情况分化加剧，区域认购冷热不均的特征突出。

公开数据显示，近五周（2026年7月6日至8月9日），全国城投债的发行规模为5247亿元，到期5313亿元，整体净融资小幅转负，区域之间的融资格局显著分化。其中，广东、湖南、山东、四川等区域实现了净融资，而江苏、重庆、湖北、云南、贵州等11个省份处于净偿还状态，部分省份的净流出规模居高不下。

记者观察发现，目前云南、贵州、宁夏等部分地市城投债的发行利率贴近投标上限，认购情绪偏弱，既受到了融资政策的约束，也反映了市场对相关区域认可度的回落。但江苏、重庆等区域，虽然城投债的净偿还规模较大，可新债认购倍数高、发行利率距离上限空间充足，供给收缩带来的稀缺性反而推升了市场的认可度。

与此同时，部分省份内部的融资情况亦有分歧，即便区域整体实现了净融资，地市之间也存在分化，山东、陕西、天津部分地级市的新发城投债认购偏弱，发行利率逼近投标上限，区域城投债的定价进一步向基本面回归。

“区域经济财政实力的差异是造成分化的根本原因，经济发达地区财政自给率高、土地收入稳定，债务压力可控，能获得机构资金青睐；而部分欠发达区域财政薄弱、债务负担重，市场认购意愿自然偏弱。”一位机构交易员在接受记者采访时直言，“各地区债务基本面存在的差距也不容忽视，部分区域出现非标逾期、商票违约等舆情，推升了风险溢价，使得机构配置趋于谨慎；优质区域的债务结构合理、短期偿债压力小，因此认购热度会更高，形成了马太效应。”

值得一提的是，监管与化债政策的落地也对城投债表现构成了一定影响，债务管控背景下，城投举债以借新还旧为主，再融资会向省级、核心地市平台倾斜；各地化债落地进度不一，政策红利差异也影响了市场的风险预期。

随着机构风险偏好的收缩（放大分化），在理财、银行等配置主体风控管理趋严的大背景下，主动规避弱区域，抱团资质优良地区为大势所趋，也进一步加剧了各区域融资的冷热分化。

编辑：王菁