（来源：撕逼客 对冲研投）

作者 | 撕逼客编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

今天我们来讨论一下TACO和TACO指数。

AI复刻的指数

TACO想必大家已经不陌生，这说法首先出现在2025年4月贸易战期间，川普在所谓的“解放日”宣布对全球大幅加征关税，导致全球股票、国债、外汇、商品市场巨震，一个礼拜都不到，就又宣布对包括中国在内提供暂缓期。当时，媒体就用Trump Alwasy Chickens Out来形容川氏“交易的艺术”，简称TACO，不久，连TACO指数都被开发出来，逐渐变成最近一年多市场最热门的预测工具。仿佛，川普是可以被预测的，甚至可以利用预测来赚钱，因此也是可以被驯化的。这不就是当下市场所需要完成的头号任务吗？TACO指数提供了绝佳手段。

现在市面上有很多TACO指数，这就像《悲惨世界》里掏烟囱的小工，会来很多。这些TACO指数大同小异，有的虽然不叫这个名字，但本质上还是，看看采用的因子就知道了。比如德银提出的“川普压力指数”，用的也还是标普500、十年期国债、短期通胀预期、总统支持率这些。以至于谁家是正版的TACO指数，现在都不太搞得清了。我们看到很多TACO指数，其实是用AI复刻出来的，因为方法论都差不多，复刻就会变得相当简单。在全民AI时代，TACO指数给投研AI化演示了一个绝佳的范例，但绝大多数人都不会去深思一层两层的。

抢跑指数和利用指数

期初，川普一度对TACO这种说法非常愤怒，但之后这种愤怒消失不见了，再也看不到他对TACO有什么不满。他还是一如既往贩卖自己极限施压那套“交易的艺术”。从某种角度来说，川普是无师自通的心理学家，尽管《交易的艺术》是找人代笔的，但他在某些方面确实很善于搞心理战。我们不妨大胆猜测，或许川普发现了TACO理念深入人心，TACO指数成为常备工具带来的意外收效。

只要大家认为会TACO，就会付诸行动去抢跑。特别是当TACO变成一种“不是这样就是那样”的开关变量时，TACO就会变成要“严防死守”的。比如油价，会导致价格在一定程度上受限，惧怕川普翻手为雨覆手为雨地去翻烧饼，翻“墨西哥玉米饼”（就是TACO本尊）的投资者，势必会提前一步减仓甚至反手。这在原油的净持仓上已经有所表现，非商业净多头始终推不上去。再扩展一点，当TACO指数交易和Polymarket、Kalshi这样的赌盘交易联动。毫无疑问，这也是一种预期管理，或者叫做市场操纵。

指数是一种工具，在竞争性市场里，工具是自带营销属性的。机构肯定会宣传，我有一个独特的工具，好用的工具，通过传统媒体和自媒体进行立体营销，再加上洗稿、二创，构成病毒式传播。我们有不少很好的词汇可以形容，叫做“兜售”、“贩卖”。如果你不明白这个道理，你可以想一想。韩国人民买了这么多杠杆ETF，你为什么不倒过来想一下，这也是金融机构大规模营销的结果呢？

某家机构很可能会在TACO指数即将到达临界的时候跳出来大喇叭：根据我们的预测，今天或者明天就会TACO，我可提前告诉你了，勿谓言之不预。然后市场内的投资者作何感想？原油多头做鸟兽散，空头左侧押注。中国人其实熟悉这一套，叫做”我预期了你的预期“，或者说”不要输在起跑线上，但关键在于抢跑“。现在，一紧张就口吃的财政部长贝森特也学会这套了：今天或者明天协议就能达成。也可能他本来就会这套。

多因子+方差方法

Pasted image 20260809002734.png

TACO指数的构建需要引入多个解释变量，但变量和变量不同，所以大多采用了方差方法来标准化，以保证指数的可加性。例如，野村证券和Signum Global Advisors都采用Z-Score方法，Z-Score是（读数-均值）除以标准差。TACO指数是标准差控制的，这点signum说得很清楚，判断川普是否TACO的依据是标准差。在伊朗战争爆发后，signum已经将阈值提升到了2个标准差，因为在3月底它攀升到过2个标准差。这意味着TACO指数不是正在钝化，而是已经钝化，换句话说，解释力显著下降了。

接下来的问题是，等权平均还是加权平均，等权平均相当于一个投票权相同的专家系统，德银的川普压力指数用的就是等权。而加权平均可以操纵的空间就大了，各家机构都没有公布权重是多少。特别是当全世界担心是不是又会来一轮TACO的时候，预测精度要控制在24-48小时，权重变了没变可能产生根本性影响。这样看来，德银还是太老实了一点，毕竟是德国人做出来的事情。想必，投资者可能可以接受川普临时起义改注意，都难以接受自己信赖的指标被动了手脚。但真的能避免这种事情发生吗？至少我不知道。

混入因子操纵指数

Pasted image 20260809004113.png

有些TACO指数其实已经改头换面，就比如Signum的TACO指数，已经悄悄改名为霍尔木兹TACO指数，因为他们家在指数当中放进了霍尔木兹海峡通航数量，全然不管这会带来新的问题。显然，通航数与指数是负相关的，通航数越少越倾向于TACO。进一步，从数学上来说，负油价通航数都不会变负，它的下限就是零，也就是海峡完全封闭，不管是因为伊朗还是因为美国。引入通航数创造了操纵指数新的可能，这就是回测区间。封锁海峡在漫长历史上是个小概率事件，但如果只回测过去200天就会发现这已经成为“新常态”，这样signum就有条件让霍尔木兹TACO指数不要飞得太高。一旦发生这种事情，对指数的解释力会产生致命威胁，因为大家会越来越焦躁地问，怎么还不TACO。

我们还有更加厚黑一点的理解方式，这就是大家都要”恰饭“的嘛。一些专业第三方机构，专事跟踪航运数据的，还有些调用卫星信标等手段，好不容易整出来数据，对于那些”金融赌狗“来说，还不如信TACO指数，这咋整？本来大家也都是要在一个饭桌上吃饭的，你TACO指数玩得花，很大程度上分流了航运一手数据的注意力，乃至是购买意愿。不要紧，我把航运数据纳入进来，互相提携。打算用AI自创一套私有TACO指数的，就会去留意航运数据了，岂不皆大欢喜。资讯是门生意，数据是门生意，广告是门生意，注意力是门生意，“嘴上都是主义，心里全是生意”。

泛化的金融衍生工具

Pasted image 20260809012746.png

金融衍生品市场发展到现在，引入了大量可以直接交易预期的工具，比如通胀预期，就可以使用通胀互换（Inflation Swap）来交易，而且现在可以交易1年、2年、5年、10年，大部分美债的通胀风险，都可以用通胀互换来剥离或者对冲。通胀互换交易的对象是CPI通胀，BCA很早就在TACO指数里放了1年期CPI互换。放汽油期货价格，代表现货和3个月以内的预期价格，同时又放1年期CPI互换（注意，不是去掉能源和食品价格的核心CPI），会带来什么影响，BCA似乎压根也没考虑过。

把预期类指标引入TACO本应注重现实压力的预测工具，在哲学上本就存在一定问题，更何况这还是一种非常金融化的衍生品工具。从实际表现来看，1年期CPI掉期已经回到了2024年大选前的水平，是的，已经回到了川普当选前的水平，也就是说，市场已经定价伊朗战争只具有短期影响，对地缘政治率先脱敏了。而现实是，如果油价只要还维持在现在的水平，下半年油价的同比涨幅都会上升，原因只是基数效应，因为去年下半年是下跌的。

从更本质的角度来理解，大家对于数据实时性的过度追求，导致要把TACO指数做得漂亮，就需要引入尽可能高频的数据，金融市场的交易工具最适合了。没有实时数据，能有日级别的也行。像通胀互换就没有实时数据，但日数据是有的。按照我的话，叫做”金融里来，金融里去“。

被忽视的真实油价

Pasted image 20260809014857.png

前面提到过不是所有机构发布的TACO指数都使用汽油价格而不是原油价格，BCA这样采用汽油期货价格当然也是有问题，以为NYMEX的汽油期货价格，基准是纽约港的，代表美国东北部，并不是全美的平均汽油零售价格。那么现在美国消费者从加油站感知到的汽油价格是怎么样的呢？3月30日，全美平均汽油价格越过了4美元/加仑，只有6月份美伊谅解备忘录（MOU）达成后，曾短暂跌落到这个水平以下，而现在又回到了4以上，较战前仍然涨了1美元以上。

Pasted image 20260809015600.png

这就足够了吗？并不是。因为没有考虑美元购买力，如果按照2026年4月份的不变美元价格计算，2008年汽油价格曾经达到过6.2。可如果以4美元/加仑作为分界线，1985年沙特增产到2003年伊拉克战争，真可谓烧油的快乐年代，其中大部分时间都在3美元/加仑以下，持续了几乎20年。如果懂王和MAGA心中都梦想着这样的快乐年代，那TACO可能真的是必须的，不TACO不行，必须每天一TACO，而不是再苦一苦百姓，安利油价会下跌的。

每次TACO都不同

BCA的TACO指数就碰到了这种问题。没错，他们家的TACO指数里是有油价，而且采用的还是更接近消费者体感的汽油期货价格。但是，不要忘了，2025年关税日叠加了OPEC+的三倍增产，直接导致油价暴跌，这严重限制了TACO指数当时的读数。然而，搁在2026年伊朗战争的环境下，TACO指数就会变得很奇怪，当初1个sigma就TACO，现在1个sigma够不够TACO。其实，前后两种TACO根本上就不是一回事，每次TACO都不同，不能相互解释，也不能相互否定。在动态上亦然，由于8月1日川普取消了对伊朗的大规模打击，结果下一周头三个交易日的原油价格跌幅，居然达到了2020年疫情以来的最大水平，毫无疑问，这会导致TACO指数迅速下降。

总统支持率和政治反应机制

有人可能会问，指数里搞这么多经济数据和金融数据真的好么？德银、野村这样的投行就算了，本来预测市场就是他们该干的。那么，Signum呢？这家机构号称是地缘政治研究机构，”拥有跨政治光谱的代表，具备严谨的分析能力，丰富的政治风险和投资战略经验，并能接触到最高层的政策制定者和思想领导力“，那怎么捣鼓出这样依赖经济数据和金融数据的指数出来，完全不是传统地缘政治风险的玩法：既不是分析主义（基于理论），也不是知道主义（基于圈子），而是纯粹的实用主义——你别管我怎么出来的，好用就好，有用就好。

当然，也不能一点都不用传统方法，否则就是和投行在一个赛道里拼了，像总统支持率这样的民调数据，也得用一点。尽管这种数据融进指数里，需要做些技术处理。没错，美国总统政治是典型的当选政治，但总统连选连任的第二任期，一般不那么在乎支持率了，问题就出在川普二进宫，以及美国政治高度极化分裂的魔幻现实。说来说去，大家相信的无非是，川普为了中期选举，是一定会妥协的，不然呢？一个简化得不能简化的路径：油价涨老百姓不高兴，老百姓不高兴中期选举要输。有些人根据2018年的历史还会得出结论，川普没准输了中期选举会更老实，中美贸易战停火就发生在那年中期选举之后。可问题是，这种单向度的分析，对于伊朗战争这种对一方事关政权生死存亡，对另一方事关霸权是否维系，还奏效吗？

对于所有TACO指数来说，大麻烦可能就在中期选举之后，如果中期选举共和党惨败，那么川普还会按照TACO指数设定好的规律行事吗？TACO指数似乎再次奏效了，但恐怕现在就是该提前讨论TACO指数失效的时候。可能有人会说，川普重新成为跛脚鸭总统后，国会会限制他的剩余任期的。也可能有人会说，面临再次被弹劾的局面，川普还不知道要折腾出什么事情来。总之，TACO指数早晚是要走到它自己的终点，一旦发生这种事情，大家会发现，追踪和热捧的工具，寿命或许还不到两年，最多四年不到，这也许就是当下和未来市场的常态。没准下一个管用的指数，将会是美国精确制导弹药和防空拦截导弹的库存指数了。