转自：中国经营报

    中经记者樊红敏北京报道

    在低利率的行业大背景下，人身险行业产品结构正在发生深刻变化。

    最新行业数据显示，今年上半年，分红险原保险保费收入已突破万亿元大关，同比大增94.4%，而同期人身险公司的原保险保费收入增速仅3.6%，分红险体量在人身险中的占比已达35.2%。

    不过，尽管分红险已成为拉动行业保费规模增长的绝对主力，但不同险企对分红险的态度却呈现出明显的分化。

    “分红险规模狂飙过程中，险企需统筹平衡多重核心关系。首先需要平衡的就是保费规模与财务价值的关系，分红险价值率偏低，盲目冲规模会拉低新业务价值；同时，分红险高资本消耗属性，要求企业同步做好资本补充，维持偿付能力稳定。”中国社会科学院保险与经济发展研究中心主任郭金龙向《中国经营报》记者表示。

    分红险主导地位确立

    分红险占人身险业务比重达35.2%，为2015年以来高点。

    中国保险行业协会公布的同业交流数据显示，今年1—6月，行业实现分红险原保险保费收入达10126亿元，已超2024年全年的7659亿元和2025年全年的9042亿元，同比增长94.4%。同期，人身险公司实现原保险保费收入2.87万亿元，同比增长3.6%。分红险占人身险业务比重达35.2%，为2015年以来高点。

    据申万宏源统计，2026年一季度，54家寿险公司披露的前五大主力产品中，分红险保费规模2138亿元，占比48%，超越普通型产品位居第一。从头部产品来看，54家寿险公司第一大产品中，分红险数量达23款，保费占比从2025年的23%飙升至41%，主导地位得以确立。

    记者梳理部分人身险公司2026年债券评级报告发现，部分险企分红险规模保费占比在快速攀升。比如，华泰人寿2023年分红险占比为20.89%，2025年该数据已升至51.45%；中英人寿2023年分红险占比为2.7%，今年一季度该数据升至42.03%；交银人寿分红险占比也由2024年的13.26%提升至2026年一季度的27.32%。

    “分红险依托‘保证利益+浮动红利’机制，实现风险共担、利益共享，有助于缓释利率下行带来的利差损压力，夯实资产负债管理根基。”交银人寿方面在接受记者采访时表示。

    不过，交银人寿方面同时表示，分红险并非占比越高越好，不存在统一标准阈值。适宜占比一般是结合自身负债结构、资产配置能力、渠道禀赋、中长期战略综合统筹确定。

    “从行业合理结构来看，头部险企分红险新单占比宜维持在50%左右的合理范围，能够平衡规模与风险；中型险企适配25%—40%的稳步转型；中小及资本承压险企可控制在25%以内，优先夯实保障型业务。”郭金龙表示。

    险企态度分化

    “一旦公司为了维持竞争力透支特别储备或保持较高红利水平，实际负债成本并未真正下降，反而可能形成新的隐性刚兑。”

    根据行业研究机构统计，今年上半年，披露相关数据的50家险企中，有5家公司前五大产品均为分红险产品，另有7家公司前五大产品中未见分红险。

    记者从业内了解到，这种分化源于企业核心禀赋差异，包括投资能力、资本偿付能力、渠道与客群、历史负债等多方面的差异。

    以分红险资本消耗对险企业绩的影响为例，记者注意到，中华联合人寿2026年债券评级报告提到：“受偿付能力充足率限制，2025年上半年公司分红险投放受限，导致2025年分红险规模保费同比大幅下降93.66%至0.24亿元，贡献度下降6.42个百分点至0.5%。”工银安盛人寿2026年债券评级报告也提到：“2023年以来，公司主动减少高资本消耗型产品的销售，分红险产品保费收入持续下降。”

    在分红险对新业务价值率的影响方面，国联人寿2026年债券评级报告提到：“2025年，国联人寿新单主要拓展趸交分红险，由于市场利率下行，投资收益率假设和风险贴现率假设下调，综合影响下公司新业务价值和新业务价值率有所下降。”

    不过，也有险企在向分红险转型过程中，新业务价值率在提升。比如，中英人寿2026年债券评级报告提到：“2025年公司大力推进新产品向高价值、低保证利率产品转型，全年新业务价值大幅增长，新业务价值率实现快速回升。”

    据记者此前了解，在人身险行业分红险预定利率整体仍以1.75%为主的情况下，今年2月份，中英人寿已率先在行业内推出预定利率为1.25%的分红险产品。

    “从产品属性来看，分红险需将不低于70%可分配盈余向保单持有人分配。相较传统保证收益型产品，分红险留存给保险公司的盈余空间相对有限，客观上带来新业务价值率阶段性承压。”交银人寿方面向记者表示，新业务价值率分化，源于渠道结构、产品形态、费用水平、客户结构、投资假设等多重因素差异。

    不过，惠誉评级亚太区保险机构评级高级分析师王梦瑗向记者表示，分红险转型并不必然带来新业务价值率上升或下降。从长期看，分红险通过风险共担降低了负债刚性，对投资收益和利率变化的敏感度更低，价值稳定性更强。

    而分红险对保险公司投资能力的考验同样不容忽视。“部分中小公司投资资质不全，能力不足，过往也没有较好的分红实现率记录，因此无力竞争分红险赛道。”天职国际金融业咨询合伙人周瑾表示。

    在周瑾看来，过去两年股票投资大幅拉升了投资回报，分红险虽然降低了险企的刚性成本压力，但也同时减少了其达成高投资回报的获益部分。因此部分中小险企在对未来投资回报乐观的情形下，并不愿意全力转型分红险。

    随着分红险销售热度走高，其潜在的“刚兑”隐忧也在凸显。近期有保险从业人士向记者透露，在监管严格的“限高令”之下，除几家比较特殊的机构之外，绝大多数分红险产品的红利实现率实际上由3.2%这一监管分红水平“限高”红线来决定。

    “一旦公司为了维持竞争力透支特别储备或保持较高红利水平，实际负债成本并未真正下降，反而可能形成新的隐性刚兑；而如果未来大幅下调红利，又容易引发客户不满和品牌压力。这反映出行业仍处于转型初期。”王梦瑗表示，长期来看，红利水平必须回归投资业绩驱动，并通过特别储备发挥跨周期平滑作用，才能真正实现分红险降低利差损风险的目标。

    警惕偏离保障本源

    “当前健康险在新单保费中几乎看不到了，个险渠道95%都是分红险。”

    与上半年分红险的“逆天”涨幅形成鲜明对比的是，同期人身险公司整体原保费收入增速仅为3.6%，其中，健康险增速为0.67%，意外险增速为-11.11%。

    进一步拉长时间来看，2023—2025年，人身险公司健康险保费增速分别为2.97%、6.15%、-0.41%。

    对应到具体机构来看，这一趋势同样明显。比如，根据上市险企2025年年报，在披露人身意外伤害险和健康险业务数据的6家上市险企中，仅一家险企意健险保费实现了正增长。同时，这6家险企的意健险保费在其总保费中的占比也处于较低水平。

    又如，中证鹏元在华泰人寿2026年相关债券评级报告关注事项部分也提示：“公司储蓄型保险产品占比仍较高，保障型产品占比仍有提升空间。”

    今年上半年就有一家国有保险公司中层在公开场合直言“当前健康险在新单保费中几乎看不到了，个险渠道95%都是分红险”“整个营销队伍的脑子里只能存在一种产品”，这直接导致“行业对于健康险关注不足”。

    郭金龙也表示，当前行业产品结构严重失衡，分红险储蓄业务爆发式增长，但保障类业务持续萎缩，偏离了保险保障本源。险企需构建均衡化产品体系：一是夯实保障业务基本盘，重点发展重疾险、医疗险、意外险、护理险等纯保障产品；二是布局契合自身实际情况的分红储蓄主力业务，替代高利率传统险，缓释利差损风险；三是配置一定比例的养老增值产品，拉长保单久期；四是保留部分短期灵活产品，实现保障与储蓄业务协同发展。

    “从2025年起就有部分保险公司逐渐平衡业务结构，在发展分红险的同时，也适度发展传统业务。”近期亦有保险公司高管向记者表示，“我们希望无论是在产品组合上，还是业务结构上都能保持适度的多元。”