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东方证券发布研报称，跨境电商是一门长期主义的远征，从2013年中国跨境卖家征战亚马逊，到如今Shein、Temu等中国电商平台扬帆出海，十年弹指一挥间，跨境电商的竞争格局正经历新一轮重塑。该行认为平台博弈的表象之下是商业模式的深层较量，品牌资产雄厚且能敏锐捕捉新区域、新平台、新品类增长红利的跨境电商企业方能在变局中占得先机。

东方证券主要观点如下：

历经十数载发展，从小众赛道迈向万亿美元市场规模

1)跨境电商(主要讨论出口)发源于20世纪90年代的B2B模式并延伸至B2C模式，历经萌芽期(2010年之前)、快速扩张期(2010-19年)、整合期(2020-25年)，正步入高质量发展新阶段。2)跨境电商按交易模式分B2B与B2C，按交易平台分自建独立站与第三方平台，按选品策略分精品及泛品。3)据ECDB，全球跨境电商收入2024年突破1万亿美元，预计2026年超1.2万亿美元，CAGR约10%;中国跨境出口电商市场规模亦稳健增长、2025年约2.27万亿元，该行认为有翻倍提升空间。4)该行测算2021-25年头部跨境电商合计市场份额从3.52%提至4.99%，市场仍高度分散，未来头部公司将通过优化供应链、强化品牌力、提升数字化能力等进一步提升巩固壁垒。

行业四重变化，进入新一轮景气周期

1)供给侧：税务监管经历从粗放式到精准式、从抽查式到穿透式的深刻转型，过去部分跨境卖家低报/漏报税收并在海外低价竞争的行为难以为继;该行观察到亚马逊3P卖家集中度持续攀升，头部公司经营扩张、提升份额。2)关税：美国对华关税2026Q2-Q3同比显著降低(关税对存货/盈利能力/现金流等因素构成影响)，且关税退税事项稳步推进，行业盈利能力将迎修复。3)库存：通过拆解存货占比等指标，该行发现2020年起跨境电商经历两轮累库、去库周期，目前部分公司已出现库存及盈利拐点，且库存管理能力在经历多轮周期后望进一步强化。4)IPO：近期港交所1+北交所1+深交所3(已提交招股书或已上市)，且仍有公司筹划IPO中，本轮IPO以品牌公司为主印证行业趋势。

扩渠道、扩区域、扩品类仍是主线，龙头崛起各有千秋

1)渠道对比：从亚马逊渠道为主迈向多平台栖息策略，其中安克/绿联/智岩等从亚马逊品牌成长为全域品牌，线下+独立站渠道占比位居前列;致欧SC+VC并行。2)区域对比：从深耕欧美到多区域布局，其中华凯/安克/绿联/吉宏第一大区域营收占比低于50%，跨区域运营能力是关键。3)品类对比：品牌公司聚焦核心品类+拓展新兴品类，泛品公司夯实基本盘+布局品牌业务，部分公司成效初现。4)增速对比：安克/绿联等2021-25年营收/净利增速位居前列，核心是强研发/品牌运营+长效人才激励，部分公司受关税/海运/汇率三重因素影响出现波动。5)经营效益对比：致欧/安克/绿联人均创收位居前列，后续可重点观察AI对业务的赋能;焦点/绿联/安克汇率管控能力相对较强。

风险提示：关税风险，汇率风险，海运及物流风险，行业竞争风险。