（来源：ETF阅天下）

正文开始：

本篇系列文章一共3篇，这是第2篇。第1篇讲述了可转债到期赎回套利的基础知识和逻辑原理。参考《可转债到期赎回套利（1）：保本底线与看涨期权的逻辑拆解》

对可转债套利感兴趣的，还可以看另一篇冷门套利策略：《以龙大转债为例，手把手教你可转债“小额刚兑”套利策略》。

在保本底线和风险排雷之后，套利者的核心课题转为：如何降低时间成本，提高超额收益的概率。并非所有到期收益率为正的转债都值得投资，剩余期限、正股弹性、票息结构三者需综合权衡。

一、剩余期限：2年以内为黄金窗口到期时间越长，不确定性越大，且票面利率普遍低于市场利率，持有过久的机会成本高昂。例如，剩余5年的转债即使YTM为2%，也远不及同期理财收益。更重要的是，长期限内公司经营变数增多，且市场牛熊转换难以预测。

笔者建议优先选择剩余期限在2年以内的转债，原因有三：

• 时间成本可控，若正股无起色，很快即可拿回本金并获取正收益，资金可再配置；

• 临近到期的转债，价格更贴近债底，下跌空间极有限，安全垫厚实；

• 上市公司为避免到期还钱，往往在最后一年积极释放利好或下修转股价，从而加大强赎概率，套利者或能搭上“末班车”。

二、正股基本面与波动性：超额收益的引擎若仅满足于到期正收益，则投资回报率过低。真正的套利魅力在于正股上涨带来的额外收益。因此，需筛选正股具备以下特征的标的：

• 业绩稳健：近三年净利润为正且增长，经营性现金流健康，资产负债率合理；

• 行业景气度向上：处于政策支持或周期回暖的赛道，股价弹性较大；

• 历史波动率适中：波动太小则难以触发强赎，波动太大则回撤风险高，优选年化波动率在30%-60%之间的品种。此外，需关注下修条款——若正股低迷但公司有强烈促转股意愿，下修转股价后可大幅提升转债价值，这也是一种超额来源。

三、税后收益率与市场利率的比价计算买入价时，务必扣除20%的利息税。由于各公司扣税方式不一（有的对全额赎回价扣税，有的仅对最后一期利息扣税），建议保守估算，以最严格扣税方式计算税后到期收益率。只有当该收益率高于同期国债或银行理财收益率时，才具备配置价值——如此即便最终到期赎回，你的收益也跑赢无风险利率，相当于“保本且有利”。

若还能叠加正股上涨，则锦上添花，这就是薅羊毛的快乐*2。

四、操作节奏：分散建仓与动态再平衡建议将资金等分为若干份，分批买入不同到期日、不同行业的合规转债。

每季度检视一次，若某只转债因正股大涨而价格飙升，可提前卖出锁定利润，再换入新的低估品种；若正股基本面恶化，则及时止损换仓。

通过滚动操作，将资金始终配置在“到期收益为正+剩余期限适中+正股有潜力”的标的组合中，实现低风险下的可持续套利循环。

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