2026.08.02

作者 | 第一财经 杜川

货币政策的想象空间正在打开。

8月1日，中国人民银行召开2026年下半年工作会议。总结2026年以来工作，分析当前形势，部署下一阶段工作。核心精神是实施好适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，扎实做好下半年各项重点工作。

会议明确了下半年金融工作的方向和行动计划，涉及八项重点工作，包括继续实施好适度宽松的货币政策、提高金融服务实体经济质效、加快金融市场建设发展、稳妥化解重点领域风险、稳步深化金融改革和对外开放等。

货币政策总量宽松与结构优化并重

在政治局会议提出“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加大逆周期调节”后，央行会议表示，将继续实施好适度宽松的货币政策。综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构增强信贷投放均衡性，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。

市场分析认为，下半年逆周期调节力度有望加码，各类货币政策工具已进入灵活启用的待命状态。

“货币政策宽松空间打开。”中国民生银行首席经济学家温彬认为，“综合运用并适时调整货币政策工具”预示着央行将根据经济运行态势及时出手，“综合运用”降准降息等总量工具和结构性货币政策工具，形成“总量+结构”的双轮驱动。

招联首席经济学家董希淼预计，下半年货币政策趋势为：总量宽松与结构优化并重，价格与数量工具协同，财政政策与货币政策协同增强。具体措施包括：综合运用逆回购、MLF（中期借贷便利）、买卖国债等工具保持流动性充裕。同时，用好结构性工具支持科技创新、扩大内需、中小微企业等重点领域。下半年，将以存量政策加快见效为基础，以增量政策适时出台为后备，以财政货币政策协同为支撑，为“十五五”开局之年提供更有力、更适宜的货币金融环境。

东方金诚宏观首席分析师王青认为，下半年信贷投放仍将延续“降速提质”的新常态，重点是通过优化结构性货币政策工具，加强与财政、产业政策协同，推动科技贷款、普惠小微贷款等金融“五篇大文章”贷款增速保持较高水平。当前要更多关注信贷结构，不应再把月度、季度信贷投放规模和总量增速高低作为评判货币政策宽松与否的核心标尺。

央行此次也提出，用好各项结构性货币政策工具。加强与地方财政、产业部门协同，放大政策激励效能。

利率调控机制将持续优化

近一段时间，央行设立隔夜逆回购工具，并逐步增加操作频率，多措并举稳定货币市场短端利率。

此次央行会议表示，持续评估完善货币政策框架，释放出利率调控等机制将持续优化的信号。

王青认为，这将进一步控制DR001（银行间市场存款类机构质押回购隔夜利率）的波动性，为推动货币政策框架向价格型转型创造有利条件，也有助于保持流动性充裕，稳定市场预期。

为平抑市场利率波动，6月以来，央行通过收窄隔夜利率走廊、增设隔夜期逆回购操作工具，引导DR围绕政策利率平稳运行，巩固DR货币市场基准利率的定位。同时，以DR001为定价锚的首批贷款创新落地，贷款利率定价基准多元化，与LPR（贷款市场报价利率）形成互补。

不久前，工商银行海南省分行、招商银行海口分行、浦发银行海口分行立足海南自贸港，在海南集中落地三笔DR基准利率贷款，覆盖不同账户类型、不同所有制企业和不同计息模式。

贷款定价的锚在LPR之外正式多了一个新选项：DR，我国贷款利率定价机制朝着更加市场化、多元化的方向迈出重要一步。

光大证券金融业首席分析师王一峰认为，强化DR市场基准利率定位，将优化短端利率走廊机制，系统性降低DR波动性。后续看，随着上一轮利率改革“MLF—LPR—存款利率”的淡化，新一轮改革将驱动形成以短端利率引导整个利率谱系变化的机制，在这个过程中，重点在于从政策利率到存贷款利率传导机制的理顺。后续银行体系需要持续完善FTP（资金转移定价）定价机制，提升自主理性定价能力，打通“政策利率—市场基准利率—贷款利率”的传导链条。