三棵树涂料股份有限公司（以下简称“三棵树”）近日就上海证券交易所关于其2025年年报的问询函作出回复，详细解释了公司去年业绩增长、毛利率变动、现金流改善及非经常性损益等市场关注的问题。致同会计师事务所作为审计机构，对公司回复内容的合规性发表了明确意见。

根据年报及问询函回复，三棵树2025年实现营业收入125.27亿元，同比增长3.49%；归母净利润7.75亿元，同比大幅增长133.45%；归母扣非净利润5.57亿元，增幅更高达278.22%。利润增幅显著高于收入增幅，主要得益于综合毛利率提升4.19个百分点至33.79%，以及信用减值损失同比收窄60.02%至1.30亿元。同时，公司经营活动产生的现金流量净额达18.68亿元，同比增长85.19%。

收入增长：C端零售业务成核心引擎

三棵树表示，2025年涂料行业整体承压，但需求呈现结构性分化。公司营业收入的增长主要依赖于C端零售业务的强势崛起。数据显示，公司B端工程类收入65.89亿元，同比下降6.34%；而C端零售类收入56.54亿元，同比增长16.23%，有效对冲了工程端下滑压力。公司近年来深耕零售赛道，推进“马上住”城市焕新业务、“仿石漆”乡镇下沉及“艺术漆”高端零售三大新业态布局，受益于“以旧换新”国补及绿色建材下乡等政策红利，C端业务增势强劲。

从地区分布看，华南地区收入同比增长16.05%，华中地区增长7.40%，成为拉动收入的重要区域。产品结构方面，家装墙面漆收入34.03亿元，同比增长14.67%；基材与辅材收入36.63亿元，同比增长12.04%。尽管主要产品销售价格略有下降，但销量增长显著，尤其是C端产品销量的增长有效推动了收入提升。

与同行业可比公司相比，三棵树工程墙面漆收入降幅（-4.76%）远低于*ST亚士（维权）（-82.81%），显示出一定的工程端韧性；而家装墙面漆逆势增长14.67%，则是公司提前布局零售渠道的战略成果。

毛利率提升：原材料降价与产品结构优化双重驱动

2025年，三棵树综合毛利率较上年提升4.19个百分点至33.79%。分产品看，工程墙面漆毛利率提升4.62个百分点至37.55%，家装墙面漆提升3.85个百分点至50.79%，基材与辅材提升3.29个百分点至22.16%。

公司解释，毛利率提升主要得益于主要原材料价格的下降。2025年，家装墙面漆、工程墙面漆、基材与辅材的主要原材料采购价格同比分别下降10.04%、10.04%和21.15%。尽管产品销售单价有所下降，但单位成本下降幅度更大，且高毛利的C端产品占比提升，共同推动了综合毛利率的改善。

利润增长：毛利率与减值改善贡献显著

量化分析显示，2025年三棵树净利润同比增加4.45亿元，其中营业成本下降贡献2.28亿元（占51.24%），信用减值损失减少贡献1.96亿元（占44.04%），二者合计贡献超过95%，是利润增幅远超收入增幅的核心原因。此外，营业收入增长贡献4.22亿元（占94.83%），财务费用减少贡献0.44亿元（占9.89%）。

公司表示，利润增长具备一定的可持续性。战略重心从工程端向零售端转移后，C端业务的现金流质量和盈利稳定性优于B端工程业务。公司将持续发力三大新业态，同时也提示，若原材料价格持续上行，毛利率可能承压。

现金流改善：零售业务占比提升与回款优化

2025年，三棵树经营活动现金流量净额同比增长85.19%，主要因收回货款增加及购买商品支付货款减少。零售端业务占比提升是重要原因，其回款周期显著优于工程端客户。公司主动收缩对高风险地产客户的信用敞口，优化应收账款结构，期末应收账款余额43.64亿元，较上年末有所下降。同时，公司在采购端优化付款节奏，减少了当期现金支出。

经营活动现金流净额（18.68亿元）与净利润（7.58亿元）之间存在11.10亿元差异，主要由于非付现费用（如折旧摊销5.28亿元）、信用减值损失的非现金性质、财务费用利息支出归类为筹资活动以及经营性应收项目的变动等因素。

非经常性损益：依赖度显著降低

2025年，三棵树非经常性损益净额2.18亿元，其中计入当期损益的政府补助2.35亿元。近三年，非经常性损益占归母净利润的比重从2023年的74.71%降至2025年的28.13%，对非经常性损益的依赖程度大幅减弱。扣非净利润从2023年的0.44亿元跃升至2025年的5.57亿元，显示公司主营业务盈利能力持续增强。

公司披露，2025年计入其他收益500万元以上的政府补助项目包括产业扶持补助资金（9986.48万元）、扶持补助资金（4843.85万元）等，相关会计处理符合企业会计准则规定。

经销商管理：渠道持续扩张 收入确认合规

三棵树2025年经销模式实现营业收入105.99亿元，占主营业务收入的86.60%。期末经销商数量达40449家，较2023年的25967家显著增长。尽管单个经销商平均收入从45.86万元降至27.23万元，但渠道规模的扩张和结构的优化（1000万以上头部经销商营收占比提升至13.76%）支撑了经销收入的稳定。

公司对经销商的激励支持政策包括满赠、价格折让及返利，并按照企业会计准则要求进行会计处理。报告期内产品退货比例为0.34%，终端销售实现情况良好。公司与经销商之间的收入确认流程规范，以经销商签收货物时点确认收入，符合企业会计准则规定。

此外，公司为下游经销商提供担保期末余额7406.35万元，报告期内因经销商违约导致承担担保责任金额2770.69万元，相关风险处于可控范围。

应收账款：坏账计提充分 以房抵债有序推进

截至2025年末，三棵树应收账款账面余额43.64亿元，坏账准备15.67亿元，账面价值27.97亿元。应收账款余额前十名客户中，恒大地产、融创地产等问题地产客户占比较大，公司已对其采用单项计提坏账准备，计提比例根据客户资信状况、回款可能性等综合确定，如恒大地产计提比例为92.50%，融创地产为35%。

公司对应收账款及其他应收款减值准备计提方法清晰，基于迁徙率模型并考虑前瞻性调整参数。与同行业可比公司相比，公司坏账计提比例更加谨慎，不存在实际回收风险与减值计提不匹配的情况。

针对下游地产客户以房产偿还款项的情况，公司详细披露了涉及恒大、融创、蓝光等多家地产商的抵债房产信息，包括房产类型、评估价值、抵债金额及过户进度等。相关会计处理符合《企业会计准则第12号——债务重组》的规定。

致同会计师事务所通过一系列核查程序，认为三棵树营业收入增长与行业趋势差异的原因合理，各业务板块毛利变动原因清晰，利润增长具备可持续性，经营活动现金流净额增长及与净利润差异合理，非经常性损益对政府补助依赖降低，会计处理合规，应收账款坏账计提充分。

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