（来源：CSC研究 宏观团队）

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核心观点

本周探讨一个话题，十年中债利率是否要反弹？

最长期维度，产业趋势、居民资配还是股债资产演绎都在指向，2022年以来中国正在经历经济转型，全球同步探索新旧秩序更迭。在此背景下，全球利率定价框架在重塑。海外债券利率中枢系统性高于2022年之前水平，中国利率中枢系统性低于此前水平，这是一个大时代决定的方向。

相对中期维度，中国地产对债券利率的下压正逐步缓解，地产慢慢走出最糟糕状态，内需基本面走出低谷，利率也是。

更短期视角，今年2~5月债市利率受益于一波超级流动性宽松，背后是高息存款到期之后的居民资配重置影响，对此我们之前也有专题深刻探讨过。这一点近期正迎来逆转，预估未来债市利率上行，2~5月的流动性债牛暂告段落。

摘要

本周全球大类资产表现一览：

本周全球权益市场周内波动加剧，市场担忧AI算力过剩，尽管美股三大指数上涨，但AI硬件板块出现大幅回调，前期热门板块出现快速去杠杆的特征。

A股科技股周内先涨后跌，板块轮动节奏加快，港股在美元走弱、科技板块硬件切换软件的双重驱动下，有所反弹。

美债利率全线上行，非农数据不及预期并未带动利率下行，但美元指数本周有所回落，大宗商品市场出现分化，金银铜在流动性压力缓解后，表现较好，原油则继续受供给释放的压制，继续走弱。

一、中国股市：资金再平衡，科技大幅波动

中国AH股回顾：科技主线行情继续

A股：本周A股宽幅震荡、结构分化显著，科创板块先扬后抑，板块轮动节奏加快。中信一级行业方面，多数板块收涨，医药、农林牧渔、汽车板块领涨；通信、电子、建材、电力设备及新能源、基础化工、银行板块小幅下跌。

H股：本周港股反弹，交易逻辑围绕两条主线展开。分母端，美国非农数据大幅不及预期，推动加息预期退潮，为港股提供了阶段性估值修复窗口；分子端，Meta跨界出售AI算力引发全球硬件链恐慌，导致科技板块内部出现"应用涨、硬件跌"的极端分化。

中国股市展望：良好业绩有望支撑科技板块。

A股：科技板块走弱，主因前期获利了结、资金再平衡叠加海外负面扰动。

A股经过快速调整，已披露中报业绩整体延续高增长，下周密集披露的业绩预计仍具韧性，将提升科技成长板块配置性价比，该赛道仍具备相对收益优势，业绩确定性强的方向值得布局。可聚焦三条中报景气线索：一是AI硬件上游的半导体设备、材料环节，业绩兑现确定性高；二是工业金属、化工材料等周期品，部分品种兼具AI需求拉动与产能约束，盈利弹性充足；三是具备出海优势的高端机械制造，出口韧性支撑业绩增长。

港股：后续关注两个验证窗口。其一，7月14日美国6月CPI数据，若通胀延续放缓趋势，美联储加息退潮逻辑将进一步强化，为港股分母端提供持续支撑；其二，7月下旬开始的港股科网股解禁潮及二季度财报季，关注互联网平台盈利是否出现拐点、AI应用端变现逻辑能否验证。

二、中国债市：提示流动性回归常态带来的债市压力开始兑现。

本周债市回顾：本周债市走强。

本周债市围绕新工具落地以及央行跨季流动性投放展开交易。周初隔夜逆回购工具落地，国债期货创年内新高，但跨季资金面净回笼万亿，且PMI重回扩张区间，宽松预期纠偏，债市利率先下后上。周五30Y特国续发发行结果不及预期，超长端承压。本周2Y国债利率上行1.5BP至1.25%，10Y国债利率上行1.1BP至1.73%，30Y国债利率上行2.3BP至2.24%。

债市展望：2~5月的银行间超级流动性或回归正常态。

既然2~5月中债定价的是流动性的超预期宽松，那么当超预期宽松因素退却，中债也应该重回基本面定价。事实上，今年中国的内需基本面并不差，市场热烈讨论的两则数据——社融和社零，前者因为高息存款到期带来的经济之外阶段性居民缩表表现，后者因为财政上半年力度不及预期所致。事实上经济内生动能不像社融社零显示的那般孱弱。

三、美股：宽基普涨、内部分化。

美股回顾：美股宽基指数震荡走高。

标普500全周涨1.8%至7,483点，道琼斯指数涨2.0%至52,900点，纳斯达克综合指数涨2.1%至25,833点，恐慌指数VIX回落至16.2。

节奏上先扬后分化。周一至周二科技股自上周抛售中强劲反弹，二季度以2020年以来最大季度涨幅收官；进入三季度后半导体连跌两日，费城半导体指数周四重挫5.4%。周四6月非农大幅走软成为分水岭：加息预期降温令资金从高估值科技股向周期与防御轮动，道指逆势涨1.14%、标普收平、纳指走低。

美股展望：关注科技企业财报和资本开支持续性。

7月中旬启动的二季度财报季成为决定后续方向的关键催化，偏保守的市场预估暗示存在上行空间。"高盈利预期＋高仓位拥挤"的组合，使财报能否兑现、以及人工智能叙事的可持续性，成为下阶段方向的决定因素。

后续关键指标： Meta二季报Capex指引是否调整、OpenAI/Anthropic的ARR和Token用量增速、GPU租赁市场价格走势、谷歌财报、其他美国上市企业ai预算等。

四、境外利率：非农走软，加息预期降温。

本周境外利率汇率回顾：本周美债收益率整体上行、曲线走陡。收益率前半周走高，10年期一度升至4.48%，周四疲软的数据，加上沃什主席关于 “通胀风险已经下降” 的评论，削弱了加息紧迫性的论点。全周2年期升4个基点至4.13%，10年期升12个基点至4.47%。

本周非美发达经济体债券收益率走势出现分化。其中英债下行约11个BP至4.73%，德债上行约9个BP至2.93%，日债下行约4个BP至2.61%。

本周境外利率汇率展望：6月非农走软与新任主席"通胀风险已回落"的表态，削弱了紧迫加息的理由。后续定价的关键在于约7月中公布的6月CPI，若读数温和将支撑短端加息定价进一步回吐。我们维持美联储"较长时间维持不动"而非真正加息的预测。

五、大宗商品：普遍偏弱。

本周大宗商品回顾：商品市场经历剧烈分化。

上半周美联储加息预期+强美元压制全品种，下半周美国6月非农不及预期彻底扭转宏观叙事——贵金属从"美元绞杀"切换至"利率重定价反弹"，原油则被伊朗和谈落地+OPEC+增产预期持续压制独跌，呈现"贵金属V反、能源偏弱、工业金属韧性、黑色底部震荡"的四象限分化格局。

全球大宗商品展望：

黄金：非农数据不及预期改变市场对美联储政策路径的定价，黄金短期动能偏强，后续核心变量在于美国经济是否持续走弱带来紧缩预期的纠偏。

原油：伊朗供给回归+OPEC+增产预期仍在定价，下行风险仍存。

铜：Q3仍是铜关税的关键窗口期，铜矿紧缺背景下或延续偏多格局。

六、外汇：非农就业数据弱于预期，美元高位回落。

外汇回顾：美元高位回落、非美货币多数反弹。

美元指数从101.3附近回落至100.87附近，全周下跌0.48%。G10货币普遍修复，欧元、英镑、瑞郎、瑞典克朗和挪威克朗分别上涨0.45%、1.15%、0.78%、0.84%和0.90%；商品货币中，澳元上涨0.64%，纽元上涨1.26%，但加元小幅下跌0.05%。人民币温和升值，在岸和离岸人民币均上涨0.28%。整体来看，本周市场主线从前期“美元无视美债下行继续走强”，切换为“非农不及预期，美元高位回落后的非美修复”，但美元仍未完全转弱。

外汇展望：美元上行动能减弱，但尚未形成趋势性转弱信号。

美元短期运行区间可能从此前101.0—101.8下移至100.5—101.2。展望后市，若美元无法重新站上101，非美货币仍有进一步修复空间，欧元、英镑、澳纽和亚洲货币可能继续受益；但若美元在100.5附近获得支撑并重新反弹，非美货币修复可能告一段落。人民币方面，短期重点观察USDCNH能否稳定在6.78下方。若美元继续走弱，人民币有望向6.75附近靠拢；若美元重新站上101，人民币可能重新回到6.80附近震荡。整体而言，本周最大的变化在于非农数据不及预期，美元上行动能减弱，但尚未形成趋势性转弱信号。

目录

正文

1

大类资产价格的表现

本周为6月29日至7月3日。

（一）A股

本周A股宽幅震荡、结构分化显著，科创板块先扬后抑，板块轮动节奏加快。

周一股指震荡上行，科创综指再创新高。AI硬件赛道抱团松动，玻纤、覆铜板、光通信板块回调；硅片、存储延续强势，北方华创、兆易创新等龙头频创新高；创新药、农业、食品饮料、非银金融等防御板块同步走强。沪指涨1.16%，创业板指涨0.54%，科创50大涨4.61%。

周二市场震荡攀升，创业板指领涨，科创50再创新高。PCB、光学光电子、算力硬件、芯片产业链全线活跃，多股涨停；创新药板块陷入调整。沪指涨0.50%报4094.4点，创业板指涨2.99%，科创50涨3.85%；全天成交额3.29万亿元，较前一日有所缩量。

周三大小指数分化明显，大金融领涨，全市场超4300只个股上涨。养殖业、大金融、创新药板块轮番走强；储能、PCB、算力芯片概念冲高回落。沪指涨0.44%，创业板指跌1.89%，科创50跌2.48%；全天成交额3.68万亿元。

周四市场低开后弱势下探，前期热点集体退潮，半导体、算力硬件方向大幅调整。贵金属、人形机器人板块逆势拉升；存储芯片、算力硬件领跌，多只行业龙头触及跌停。沪指跌2.03%，创业板指跌5.71%，科创50跌7.70%。

周五市场冲高回落，机器人板块掀涨停潮。贵金属延续强势，机器人概念批量涨停；科技成长板块延续弱势整理。沪指涨0.37%，创业板指涨0.07%，科创50跌0.59%；全天成交额3.21万亿元。

指数层面，本周沪指累计涨0.41%，上证50涨0.84%，沪深300跌0.54%，创业板指跌4.16%，科创50跌2.79%；中证500微涨0.48%，中证1000涨0.23%，中证2000涨1.18%。

行业方面，多数板块收涨，医药、农林牧渔、汽车板块领涨；通信、电子、建材、电力设备及新能源、基础化工、银行板块小幅下跌。成交方面，本周沪深两市日均成交额约3.4万亿元，较上周缩量约1000亿元。

（二）港股

本周港股触底反弹，恒指收涨2.99%至23350点，恒生中国企业指数上涨3.20%，恒生科技指数大幅反弹5.72%。指数层面看似普涨，内部结构却极度分化，恒科+5.72%背后，成分股中互联网平台与半导体硬件呈现截然相反的走势。非农走弱催化分母端修复，而AI算力恐慌引致科技内部分化。

本周港股市场走出"V型"路径，周一高开1.57%，周二受A股深跌拖累回吐0.63%至周低22685点，周三香港假期休市，周四起在美联储加息预期退潮驱动下连续两日收涨，周五放量升至周高23517点后收于23350。

核心驱动来自美国6月非农数据的超预期走弱。6月新增非农仅5.7万人，远低于市场一致预期的11.3万人；此前4月和5月数据合计下修7.4万人，三个月均值降至11.1万人。劳动参与率从61.8%骤降至61.5%。数据公布后，市场对美联储年内加息预期显著降温，芝商所数据显示9月维持利率不变预期升至36.1%。美联储主席沃什在欧央行论坛上亦释放偏鸽信号，分母端压力的阶段性缓解是本周港股反弹的首要驱动。

与此同时，原油价格持续回落强化了通胀缓和的预期。WTI原油周内从70.75美元/桶跌至68.69美元/桶，布伦特从73.57跌至71.56，美伊谈判推进叠加需求端走弱预期共同压制油价，降低了输入性通胀风险。美元指数周内在100.55-101.60区间窄幅波动，离岸人民币从6.8008小幅升值至6.7851，汇率端未形成对港股的额外压力。

行业层面，分化烈度为近期罕见。医疗保健业以14.00%的周涨幅大幅领先。一是前期超跌后估值处于历史低位，二是创新药政策预期升温带动板块情绪修复；三是前期拥挤在AI硬件赛道的资金在高位恐慌后急速轮动至医药等防御性被低估板块。

本周资讯科技业表现较弱，7月2日，Meta宣布拟跨界进军云基础设施服务，对外出售过剩AI算力资源，引发全球存储芯片和光通信板块恐慌性抛售。港股半导体标的大幅回撤，互联网平台企业表现较强。这一分化信号具有两面性，积极面在于市场开始重新定价AI产业链中"应用端 vs 硬件端"的相对价值；风险面在于，若全球AI资本开支预期进一步下修，硬件端的疲弱可能通过估值联动向整个科技板块传导。

（三）中债

本周债市围绕新工具落地以及央行跨季流动性投放展开交易。周初隔夜逆回购工具落地，国债期货创年内新高，但跨季资金面净回笼万亿，且PMI重回扩张区间，宽松预期纠偏，债市利率先下后上。后半周债市情绪随资金面回暖，但周五30Y特国续发发行结果不及预期，超长端承压。本周2Y国债利率上行1.5BP至1.25%，10Y国债利率上行1.1BP至1.73%，30Y国债利率上行2.3BP至2.24%。

周一债市情绪升温，各期限品种走强。午后路透社发文，市场猜测央行隔夜逆回购操作利率为1.25%，市场情绪走强，10Y国债利率最低下探至1.7075%，30Y国债利率一度下探2.204%，短端品种普遍下行2-4BP，曲线走陡。

周二债市情绪降温，超长端表现偏弱。PMI数据超预期，且央行公开市场净回笼，市场情绪承压。午后财政部公布三季度国债发行计划，对超长端带来扰动。

周三债市回调，中短端承压。跨季央行净回笼超万亿，月初资金面超预期偏紧，对短端和中端品种表现形成压制。

周四债市小幅回暖，中端品种表现较好。资金面边际转松，午后A股大幅走弱带动债市情绪升温，现券利率普遍下行，前一日调整较多的5-7Y品种表现较好。尾盘央行公布6月国债买卖净投放仅100亿，市场情绪转空，超长端利率快速上行翻绿。

周五债市走势分化，中短端表现较好，超长端表现偏弱。午间30Y特别国债续发不及预期，超长端利率普遍上行1BP。短端在资金面边际转松的带动下表现平稳，盘后央行公布下周将开展10000亿元3个月期买断式逆回购，净投放2000亿元，市场情绪有所回暖，现券收益率普遍下行0.5BP。

（四）美股

本周美股宽基指数震荡走高，标普500全周涨1.8%至7,483点，道琼斯指数涨2.0%至52,900点，纳斯达克综合指数涨2.1%至25,833点，恐慌指数VIX回落至16.2。

节奏上先扬后分化。周一至周二科技股自上周抛售中强劲反弹，二季度以2020年以来最大季度涨幅收官；进入三季度后半导体连跌两日，费城半导体指数周四重挫5.4%。周四6月非农大幅走软成为分水岭：加息预期降温令资金从高估值科技股向周期与防御轮动，道指逆势涨1.14%、标普收平、纳指走低。

周一（6/29）：美股自上周科技抛售中全线反弹，纳斯达克综合指数涨2.07%、标普500涨1.18%、道指涨0.59%并首次收于52,000点上方。

周二（6/30）：二季度收官日三大指数续涨，标普涨0.79%至7,499点、道指收于纪录高位。

周三（7/1）：三季度首个交易日走势分化，半导体股遭抛售、盘中一度重挫约6%，纳斯达克综合指数跌0.66%，标普仅跌0.22%、道指基本持平。

周四（7/2）：本周最后一个交易日，6月非农仅增5.7万、大幅低于预期且前两月遭下修、失业率降至4.2%，本月加息概率从约33%降至约20%；股指先扬后被半导体抛售抹平，费城半导体指数重挫5.4%，道指逆势涨1.14%至52,900点、标普收平于7,483点、纳斯达克综合指数跌0.80%，资金向周期与银行股轮动。

（五）海外利率

本周美债收益率整体上行、曲线走陡。收益率前半周走高，10年期一度升至4.48%，周四疲软的数据，加上沃什主席关于 “通胀风险已经下降” 的评论，削弱了加息紧迫性的论点。全周2年期升4个基点至4.13%，10年期升12个基点至4.47%。

周一（6/29）：收益率窄幅企稳、各期限变化不大——2年期约4.11%、5年期约4.14%、10年期约4.37%、30年期约4.86%。

周二（6/30）：联储委员哈马克称几乎看不到当前利率抑制经济的证据、甚至可能需要加息，2年期约4.17%、5年期约4.22%、10年期升至约4.46%、30年期约4.95%。

周三（7/1）：短端小幅回落、长端基本持平，2年期约4.18%、10年期约4.48%、30年期约4.97%，ADP显示6月私营部门就业增加9.8万，沃什称通胀风险已回落。

周四（7/2）：6月非农走软，2年期约4.13%、10年期约4.47%、30年期约4.97%。

本周全球主要经济体债券收益率走势分化，受各国通胀数据、央行政策预期及地缘政治事件的综合影响，英债和日债10年期利率有所下行，而德债10年期利率出现回升。其中英债下行约11个BP至4.73%，德债上行约9个BP至2.93%，日债下行约4个BP至2.61%。

本周英债下行约11个BP至4.73%。英国6月初值PMI数据显示经济仍然承压，综合指数降至49.4，连续第二个月发出收缩信号且服务业活动减弱，降低了市场对英国央行加息的可能性。同时，随着首相基尔·斯塔默宣布辞职，安迪·伯纳姆成为主要接替候选人，政治不确定性有所缓解，共同推动英国国债收益率回落。

本周德债上行约9个BP至2.93%，为6月初以来首次周度上涨。本周葡萄牙辛特拉全球央行年会后市场上调了欧央行加息预期，叠加德国综合 PMI 终值上修至 49.5，收缩幅度远小于市场预期，以及美债收益率外溢，带动德国国债收益率逆势上行。

本周日债下行约4个BP至2.61%。尽管东京核心通胀在八个月内首次加速，且日本央行行长上田和夫及鹰派委员重申加息承诺，强化了市场对日本央行继续加息的预期；但此前温和的美国通胀报告及疲弱就业数据降低了美联储加息预期，日债收益率跟随下跌。此外，本周日元干预可能引发套息平仓，卖出美债、买入日债，从而压低了日债收益率。

短期内，欧美通胀数据回落、部分央行官员鸽派言论以及地缘政治紧张局势缓解（如美伊协议），将在一定程度上降低市场对主要央行进一步加息的预期。但考虑到日本核心通胀加速且央行加息预期强化，预计债券市场收益率仍将高位震荡。

（六）汇率

本周外汇市场整体呈现“美元高位回落、非美货币多数反弹”的格局。美元指数从101.3附近回落至100.87附近，全周下跌0.48%，。G10货币普遍修复，欧元、英镑、瑞郎、瑞典克朗和挪威克朗分别上涨0.45%、1.15%、0.78%、0.84%和0.90%；商品货币中，澳元上涨0.64%，纽元上涨1.26%，但加元小幅下跌0.05%。人民币温和升值，在岸和离岸人民币均上涨0.28%。整体来看，本周市场主线从前期“美元无视美债下行继续走强”，切换为“非农不及预期，美元高位回落后的非美修复”，但美元仍未完全转弱。

美元指数本周整体呈现“前半周高位震荡、周中非农公布后快速下行、后半周低位修复”的走势。周一，美元在101.3附近震荡，延续前期强势但上行动能已经减弱；周二和周三，美元一度上探至101.6附近，仍试图维持高位震荡；周四，美元出现明显回落，从101.4附近快速跌至100.6附近，成为全周主要转折点；周五，美元在100.6—101.0区间反复震荡，低位支撑开始显现；整体来看，美元本周不是趋势性反转，而是高位拥挤后的阶段性回落。

人民币本周温和走强。在岸人民币收至6.78附近，全周上涨0.28%；离岸人民币同样升至6.79附近，全周上涨0.28%。人民币本周跟随美元回落而修复，但幅度相对温和，并未出现单边升值。当前人民币仍处于6.78—6.80区间附近，说明市场对人民币方向判断仍较谨慎。一方面，美元从高位回落减轻了外部压力；另一方面，美元指数仍在100上方，人民币进一步升值仍需要更明确的美元下行配合。短期看，USDCNH在6.78附近是关键位置，若美元继续回落，人民币可能进一步测试6.75—6.78区间。

商品货币本周整体修复，但内部仍有分化。澳元上涨0.64%，纽元上涨1.26%，表现相对较强；加元小幅下跌0.05%，表现偏弱。澳纽反弹说明在美元回落后，市场对高Beta货币有所回补，风险偏好较前一周有所改善。整体看，本周商品货币更多是美元回落后的被动修复，而不是由商品价格或增长预期驱动的新一轮趋势。

（七）商品

黄金：终结此前连续调整态势。

本周空头前半周主导，非农后多头完胜，周线收出长下影线大阳线。短期动能方向已从"加息压制"转向"数据转弱后的宽松预期重燃"。

周初（6/29）：美元指数强势、加息预期升温，黄金承压于4040附近窄幅震荡，当日交投区间4012-4103美元。

周中（6/30-7/1）：美元指数站稳101上方、10Y美债收益率4.48%，COMEX黄金收跌至4030.5美元（跌1.61%），现货一度跌破4000美元整数关口，市场情绪极度悲观。

周末（7/2-7/3）：周四美国6月非农数据公布——新增就业仅5.7万，远低于预期11.3万（前值12.9万），加息预期瞬间瓦解；COMEX黄金单日飙升2.25%至4122美元；周五延续涨势突破4200美元大关，盘中最高触及4206.7美元（COMEX）/4195.65美元（现货）。

本周现货黄金收盘约4174美元/盎司，周涨跌约+2.09%。

铜：先抑后扬。

本周宏观情绪先空后多，铜矿紧缺的"硬底"逻辑支撑铜价最终收涨。

基本面方面, 矿端TC深度负值。2026年长单TC降至0美元，现货TC约-15.83美元/干吨，冶炼厂利润极度承压（CSPT决定2026年减产至少10%）；LME铜库存持续去化；全球显性库存低位。

周初（6/29-6/30）：铜价承压下滑，受强美元+美联储鹰派压制，6月末创本月最大单日跌幅，上海现货铜跌至101,000元/吨附近。

周中（7/1）：伦铜延续跌势但幅度收窄，LME铜库存减少4,375吨提供支撑，LME三个月期铜报13,366美元。

周末（7/2-7/3）：宏观情绪随非农数据逆转，铜价反弹。

本周 LME铜收盘13317.36美元/吨，周涨跌约-0.14%。

原油：短期空头趋势明显。

本周地缘供给恢复和OPEC+增产预期双重打击下油价单边下跌，短期空头趋势明确。

供给方面，霍尔木兹海峡通航持续恢复。伊朗已出口超4000万桶原油、供给恢复加速；OPEC+可能8月增产18.8万桶/日。

需求方面，EIA库存去化不及预期（-377.5万 vs 预期-510万）构成需求担忧。

周初（6/29-7/1）：美国解除海上封锁消息持续发酵，油价延续跌势，布伦特跌破75美元。

周中（7/2）：OPEC+消息人士称可能于周日会议上将8月产量配额提高18.8万桶/日，供给增量预期进一步施压；同时EIA数据显示截至6/26当周原油库存仅降377.5万桶（预期降510万），累库压力隐现；WTI跌至68.03盘中低点。

周末（7/3）：油价低位震荡企稳，连续四周收阴。

本周 WTI收盘68.82美元/桶， WTI周涨跌约-0.59%。

国内黑色：价格寻找短期均衡点。

本周螺纹钢成本底已至（焦炭提涨），需求底未明（淡季累库），价格仍在寻找短期均衡点。

基本面方面，五大钢材品种库存连续累库（环比增加20万吨）；房地产数据持续走弱（30城商品房成交面积环比下滑）；唐山高炉开工率稳定但钢坯库存上升。

成本端，焦炭企业计划本周二提涨（干熄焦提涨55元/湿熄焦提涨50元），成本支撑强化。

周初：黑色系窄幅震荡，螺纹钢在3580-3620区间波动；铁矿石外盘105美元附近。

周中：市场情绪受宏观（美国非农前观望）和基本面（螺纹钢需求环比减少8万吨至252万吨）双重压制，价格承压回落。

周末：螺纹钢价格偏弱震荡，日内成交偏淡，尾盘小幅收低。

本周螺纹钢收盘约3570元/吨，周涨跌约-0.8%。

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市场流动性观察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市场操作共有31655亿元7天逆回购到期，累计开展了9000亿元隔夜逆回购及6785亿元7天逆回购操作，央行本周全口径净回笼15870亿元。6月央行公告公开市场国债买卖净投放100亿元。本周DR007在1.39-1.45%之间运作，周均值较上周下行6.01BP至1.44%。

（二）A股市场流动性

股市交易活跃度边际显著提升。本周平均日成交额为35,247.11亿元，较上周31,454.99亿元的日均成交额有所增加。

本周新发基金金额（股票+混合型）为0.5亿元，相较上周减少。

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主要高频数据汇总

6月第4周（6/22-6/28）中国港口集装箱吞吐量721.5万标箱，同比回升8.12%。港口货物吞吐量2.70亿吨，同比下降1.49%，集装箱吞吐量维持较高增速。

运价维度，近期运价持续提升。反映执行运价的中国出口集装箱（CCFI）美西航线运价指数7月3日报1482.83点，较上期小幅提升。反映即期运价的上海港-美西基本港指数7月3日报价6630美元/四十英尺标准箱，持续较快上涨。CCFI欧洲航线运价指数7月3日报2295.11点，较上一期同样提升。

6月前10日韩国出口景气度依然维持高位。6月前10日韩国出口同比增长85.9%，较上一期持续提升（上月同期+40.3%）；6月前20日半导体出口景气度维持较高水平，半导体出口同比增长188.36%（上月同期为+202.12%），汽车及零部件出口延续负增长，yoy-0.64%（上月同期为-6.61%），降幅收窄。

越南最新披露6月进口也反映出较高景气。越南6月进口同比+45.74%，相对上月水平（+33.54%）提升。细分行业中，电子产品（电子零件、电脑备件、手机及零部件）进口保持较高增速，6月同比增长80.42%，上月同期为57.91%。

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下周主要关注

下周重点关注美国6月ISM非制造业PMI和FOMC委员发言。

① 周一（7/6）：美国6月ISM非制造业PMI。

② 周四（7/9）：FOMC永久票委，纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。

AI交易拥挤度与去杠杆风险，若资本开支回报与变现不及预期，拥挤仓位获利了结可能进一步放大波动。

美联储政策路径不确定性。新任主席沃什沟通框架生变、市场加息预期反复，若通胀黏性超预期，可能推升利率与美元、压制全球风险资产估值。

地缘政治反复风险。美伊霍尔木兹停火与通航安排仍不稳固，若冲突再起，油价与通胀尾部风险可能重新抬升。

国内地产与消费修复的持续性仍存不确定性，淡季需求与高频数据偏弱可能拖累顺周期板块表现。

证券研究报告名称：《中债是否到了反转时刻——全球大类资产周观点（110）》

对外发布时间：2026年7月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

周君芝，执业证书编号： S1440524020001

吴彬，执业证书编号： S1440526050001

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