（来源：invest wallstreet）

Seagate 执行副总裁兼CFO Gianluca Romano出席了美国银行2026年全球技术会议，与BofA证券研究部董事总经理、IT硬件及供应链分析师Wamsi Mohan进行了一场炉边谈话式的问答交流。此次会议正值Seagate连续13个季度实现营收和利润增长之后，公司基于在手订单预计这一趋势至少还将延续四到五个季度。Seagate认为当前的上升周期与历史上任何一次都不同。

一、核心论点综述与剖析

1.1 周期性质的根本性转变：从"存储周期"到"宏观周期"

核心观点：Seagate认为当前的上升周期与历史上任何一次都不同。

Romano指出，Seagate已实现连续13个季度的营收和利润增长，且基于在手订单，这一趋势至少还将延续四到五个季度。这些订单在产品组合、EB容量、价格和交付时间上都是精确确定的，因此公司对短期前景具有高度信心。

更重要的是，Romano明确表示："我不是说这个行业将来不会有周期了，因为确实有很多因素可能驱动周期，但这些因素很可能来自外部，更偏向宏观经济周期，而不是数据存储周期。"当前世界的数字化应用由数据驱动，对存储的需求持续增长。

剖析：这一论断具有深远的投资意义。如果存储行业确实从"周期性行业"转型为"结构性增长行业"，那么Seagate的估值逻辑将面临重估——从周期股向成长股切换。但需注意，这一判断的前提是AI和数据中心基础设施投资不出现显著回落。

1.2 订单可见性革命：从"预测"到"承诺"

核心观点：Seagate的订单可见性已发生结构性改善。

对于未来四到五个季度，公司拥有精确的订单——包括精确的产品组合、精确的EB容量、精确的价格和交付时间。对于更长期（第二、第三年），客户需要知道Seagate能分配多少EB容量给他们，因为他们今天就要决定两年后需要什么样的数据中心。这种讨论先以整体EB数字为基础，当接近交付时再转化为精确订单。

剖析：这一"订单可见性"的改善是Seagate区别于历史周期的重要特征。以往HDD行业受制于渠道库存和终端需求的剧烈波动，而如今超大规模数据中心客户的长期容量规划提供了前所未有的需求透明度。这种可见性不仅支撑了当前的定价能力，也降低了供应链错配的风险。

1.3 行业纪律：不增工厂、不增单位、只增EB

核心观点：HDD行业已形成前所未有的供给纪律。

Romano强调，这个行业现在非常自律——不在增加单位数量的前提下增加EB容量，不新建工厂。通过每年25%的EB密度提升（在相同单位数量下），行业能够在不增加产能过剩风险的前提下满足需求增长。

Romano直言："这个行业曾长期处于供过于求的状态……我们知道供过于求对业务意味着什么。我们不喜欢它，会尽一切努力避免进入那种局面。"

剖析：这是整场会议最关键的供给侧论点。历史上HDD行业饱受产能过剩和价格战之苦，而当前三大HDD厂商（Seagate、Western Digital、Toshiba） 在产能扩张上的高度克制，形成了一个事实上的供给卡特尔。在需求持续旺盛的背景下，这种纪律直接转化为定价能力和利润率的持续改善。

1.4 定价策略：温和而可持续，而非激进

核心观点：定价改善是"温和且可持续的"，而非一次性暴涨。

分析师指出，在存储、光模块等相邻行业中，价格已出现季度环比100%级别的暴涨。相比之下，HDD的定价改善要温和得多。Romano对此回应："短期答案是肯定的，我们可以（提价更多）。但这个行业现在非常自律……我们以温和的方式、可持续的方式、不会让客户感到意外的方式来持续改善定价。"

他进一步解释，数据中心业务中约80% 的订单通过长期协议（LTA）锁定，这部分价格是预先确定的。剩余20% 的边缘业务（低容量硬盘，2TB、4TB、8TB）则更具弹性——由于SSD价格高企，这部分业务可以更灵活地定价。

剖析：Seagate的定价策略体现了"细水长流"的哲学——不追求短期暴利，而是通过持续、可预测的价格改善，最大化长期利润总额。这种策略在客户关系维护和行业稳定性方面具有显著优势，但也意味着短期价格弹性可能低于市场最乐观的预期。

1.5 HAMR技术路线：从30TB到50TB的跨越

核心观点：HAMR（热辅助磁记录）技术是Seagate未来增长的核心引擎。

公司正在从基于PMR技术（20-25TB/单位）向HAMR技术过渡，目前已通过30TB和40TB产品的客户认证。50TB驱动器预计将在2027日历年结束前启动客户验证。

更重要的是，HAMR的客户认证周期在加速——从第一代到后续代际，认证时间正在缩短。随着技术成熟，每单位容量提升的幅度也在加大——过去每18-24个月推出新产品，容量从30TB跃升至40TB，增长幅度远大于以往每年2TB的渐进式提升。

剖析：HAMR是Seagate维持"不增加单位、只增加EB"战略的技术基础。如果HAMR推广顺利，Seagate可以在不扩大产能的情况下持续满足客户对容量的需求，同时享受更高容量产品带来的利润率提升。但技术风险始终存在——如果HAMR量产进度不及预期，公司的供给能力将面临瓶颈。

1.6 需求结构：新建数据中心为主，刷新周期为第二引擎

核心观点：当前绝大多数需求来自新建数据中心，而非替换。

Romano表示，当前客户购买的绝大多数硬盘用于新建数据中心——他们保留旧数据中心的EB容量，将新购买的100%用于新数据中心。硬盘的使用寿命约为5-7年，届时需要进行刷新。

刷新对客户具有巨大的财务意义：用40TB驱动器替换20TB驱动器，在相同的物理槽位成本下，收入翻倍。槽位成本包括房地产、电力、计算和人力成本，而收入取决于该槽位能卖出的TB数。

剖析：这一需求结构意味着Seagate的增长不仅来自AI驱动的数据中心扩张，还来自存量数据中心的容量升级。当刷新周期到来时，客户有强烈的经济动机升级到更高容量硬盘，这为Seagate提供了一个相对稳定且可预测的需求基础。

1.7 硬盘在超大规模资本开支中的"隐形"地位

核心观点：硬盘支出仅占客户总资本开支的低个位数百分比，这赋予了Seagate独特的定价空间。

Romano指出，硬盘支出在超大规模客户的总体资本开支中仅占低至中个位数百分比。这意味着即使硬盘价格上涨，对客户总资本开支的影响也很有限。

他进一步解释，资本开支的波动与存储需求并非100%相关——例如当GPU价格昂贵时，硬盘在资本开支中的占比会下降，但这并不意味着客户购买更少的硬盘，只是他们在其他组件上花了更多钱。

剖析：这一论点揭示了Seagate定价能力的结构性护城河——硬盘在客户总成本中占比极小，但对数据中心的运营至关重要。这种"成本占比低、战略价值高"的定位，使Seagate在价格谈判中处于有利地位。

二、财务展望与估值信号

2.1 业绩轨迹与可见度

• 连续增长记录：连续13个季度营收和利润增长

• 短期可见度：基于在手订单，预计至少再延续四到五个季度

• 工厂利用率：已满负荷运转（"factories are full"）

2.2 毛利率驱动因素

Romano明确了毛利率改善的三大驱动因素：

1. 产能利用率：已满负荷，短期进一步提升空间有限

2. 产品路线图：每年25%的EB密度提升

3. 定价：需求远大于供给，定价持续改善

2.3 资本配置

• 股东回报优先：通过股息和股票回购返还绝大部分自由现金流

• 股息：近期已提高股息（2026年1月首次支付提高后的股息）

• 可转债回购：目前正在积极回购可转债以降低稀释风险，剩余约2亿美元待回购

• 现金目标：约15亿美元的现金余额是合适的水平

• 未来重点：可转债回购完成后，将把绝大部分现金流集中于股息和股票回购

三、投资建议

综合研判：增持/买入

基于会议披露的信息，Seagate处于多重结构性利好因素的交汇点：

核心投资逻辑

第一，行业结构已发生根本性变化。Seagate不再是一家"周期性存储公司"，而是一家受益于AI数据爆炸和行业供给纪律的结构性增长公司。连续13个季度的增长不是偶然，而是新的行业常态的体现。

第二，HAMR技术提供了明确的容量增长路径。从30TB到40TB再到50TB，Seagate在不增加产能的前提下持续满足需求，这是利润率扩张的核心驱动力。

第三，订单可见性大幅改善。四到五个季度的精确订单意味着盈利预测的确定性远高于历史水平，这应反映在估值倍数的提升上。

第四，资本回报强劲。随着可转债回购接近完成，公司将把更多现金流用于股息和股票回购，为股东提供可观的现金回报。

风险提示

1. 宏观经济下行：Romano本人也承认，周期风险主要来自外部宏观经济而非存储行业内部。若全球经济衰退导致数据中心资本开支削减，Seagate将受到冲击。

2. 技术执行风险：HAMR从40TB向50TB及更高容量推进的过程中，若出现量产或客户认证延迟，将影响公司的容量增长和定价能力。

3. 竞争格局变化：若Western Digital或Toshiba打破行业供给纪律（如新建工厂或大幅扩产），可能引发新一轮价格战。

4. 客户集中度风险：超大规模数据中心客户（如AWS、Azure、Google Cloud）占据了Seagate业务的主要部分，任何单一客户的采购策略变化都可能产生显著影响。

5. 估值已部分反映预期：Seagate股价在连续上涨后，当前估值可能已计入了较多乐观预期。

建仓策略建议

• 长期投资者：可在市场波动时分批建仓，核心逻辑是行业结构转型+HAMR技术升级+强劲资本回报的三重驱动。重点关注50TB驱动器客户验证进展（预计2027年底前）。

• 中短期投资者：关注每季度订单可见度的变化——若订单覆盖的季度数从"四到五个季度"缩短，可能是需求放缓的早期信号。

• 关键观测指标：① 每季度新增订单的价格、数量和产品组合变化；② 50TB驱动器的客户验证进度；③ 超大规模客户的季度资本开支指引；④ 行业竞争对手的产能扩张公告。

Seagate Technology Holdings plc (STX) Bank of America 2026 Global Technology Conference 

Company Participants

Gianluca Romano - 执行副总裁兼首席财务官

Conference Call Participants

Wamsi Mohan - BofA Securities，研究部

Presentation

Wamsi Mohan BofA Securities，研究部

感谢大家再次加入我们，今天是Bank of America全球科技大会的第一天。我看到很多熟悉的面孔，很高兴你们都能来。我是Wamsi Mohan，在Bank of America负责IT硬件和供应链。今天我们很高兴在炉边谈话中欢迎Seagate。我们有执行副总裁兼首席财务官（不是“前任副总裁”，而是执行副总裁兼首席财务官）Gianluca Romano。Gianluca，欢迎。非常感谢你今天抽出时间与我们在一起。

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

感谢您邀请我们。

Question-and-Answer Session

Wamsi Mohan，BofA Securities，研究部

我感觉每年和你们交谈时，总有新东西可谈。但与此同时，我觉得你们传达的信息一直很一致，而且在某种程度上，这种一致性确实为你们带来了很好的效果。

或许先从这个说起，我想我们经常被问到的一个问题是这些趋势的可持续性以及我们处于周期的哪个阶段，因为这个行业历来相当周期性。我很想听听你的看法——这是一个被拉长的周期吗？你是如何看待的？从历史角度来看，在市场敞口和客户基础等方面你们发生了很多变化，很多事情已经不同了。能不能就我们现在处于周期的哪个阶段给出一些背景说明？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

是的，很好的问题。在我回答之前，请允许我提醒大家，我今天将会发表前瞻性陈述，大家可以在我们的网站上了解与这些陈述相关的风险。

我想说，毫无疑问，这与过去看到的周期不同——现在已经连续13个季度增长。每个季度我们的收入都有所增加，每个季度我们的盈利能力都有所提升。我们在财报发布时也刚刚讨论过，基于我们已经到位的订单，我们预计在接下来的4到5个季度中，这种情况将持续并逐季发生。这正好与我们的采购订单时间吻合。

所以我会说趋势并没有改变。需求可能比我们一年前或六个月前预期的要高。因此这可能是趋势上的一点变化，但在定价、盈利能力和收入方面仍然是相同的改善趋势。我并不是说这个行业不会再出现周期，因为当然有很多因素可能会驱动周期，可能主要是对我们业务而言外部因素，更偏向宏观经济周期，而不是数据存储周期。世界正越来越多地进入由数据驱动、需要大量存储的数字化应用。但当然，仍可能出现宏观经济周期。

因此，根据我们现有的订单情况，我们现在并没有看到这种情况。每个季度，我们的订单都在变大，带来更多的收入和更多的利润。到目前为止，我们仍然没有看到这种情况。

Wamsi MohanBofA Securities, Research Division

是的。那么就可见度这一点来说，对吧？你们显然一直在与客户群合作以提高可见度。你会如何描述这种情况？在可见度的参数方面，比如产能、你们发运的SKU、客户对未来产能的承诺量以及这些承诺的波动性，有哪些具体指标？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

在接下来四到五个季度里，我们已有订单在手，每笔订单都有精确的组合、精确的艾字节容量、精确的价格和交付时间。因此，我们现在对那段时间内将发生的情况非常有信心。若展望更远，如第二年、第三年，客户非常关心，他们需要知道我们能分配给他们多少艾字节，因为他们今天就要决定两年后需要哪些数据中心，必须从今天开始建设并把所有基础设施就位，所以他们需要知道我们能为他们分配多少艾字节。

所以讨论方式有点不同。在产品组合、价格以及确切交付季度方面并不那么精确。更多的是一个总体的艾字节数量。所以我们基本上与所有大客户都进行了那样的讨论。当接近那3、4、5个季度时，我们会把这个艾字节承诺转化为非常精确的订单。到那时，我们就知道我们的产量爬坡、他们已获得资格认证的产品是什么，所以我们可以进行详细审查。

Wamsi Mohan BofA Securities，研究部

好的。所以如果你考虑定价这一点——我们经常被问到这个问题，对吧——比如说我们的出货量似乎比人们在六、九个月前预期的要高很多。在许多相关行业也一样，比如说内存，或者数据中心相关的光学产品这些地方，价格已经大幅上涨。大幅上涨的意思是，比如环比增长100%，对吧？

所以，把这放到硬盘驱动器领域正在发生的情况来考虑，我们看到价格有所改善，涨幅更加温和。你在考虑未来几年价格走势时是如何看的？为什么它没有像其他一些产品那样以相同的速度上涨？这是刻意为之吗？如果你想的话，它能不能也那样上涨？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

简短的回答是肯定的。我认为这个行业现在非常有纪律性。在如何增加艾字节容量而不增加单元数量方面非常有纪律。在我们与客户就价格进行持续改进的方式上也很有纪律，但不是以激进的方式，不是以一种无法持续或在没有给客户足够时间消化的情况下让他们感到强烈冲击的方式。因此我们变得更加有纪律，结果也非常出色。所以我看不出在定价方面、在通过不增加单元实现艾字节增长方面，以及在把全部精力放在产品路线图、提高每单元容量并尽可能提升这些更高容量单元的出货量这些策略上，我们有什么需要改变的理由。

所以我认为这对 Seagate 非常积极，甚至对整个行业也是如此。如果你看过去三年，也就是12、13个季度，每个季度收入都更高，每个季度盈利能力也更强。我们希望长期保持这种状态。正如我所说，基于我们现有的订单，我们预计这种情况至少在接下来的4到5个季度会继续发生。我相信这种情况会在更长时间内持续。

Wamsi Mohan BofA Securities，研究部

好的。你能说一下这些的驱动因素吗？很明显，你们目前按每 TB 美元计价的平均价格在 13、14 美元左右。而看一些现货市场的成交价，那些是这个价格的两倍。因此，长期来看定价显然有很大的上行空间。考虑到你们关于利润率和盈利能力的评论，定价是一种杠杆，成本是另一个，工厂利用率和其他很多因素也在起作用。你会如何对这些因素进行排序？你对随着时间推移推动毛利率提高有多大信心？应该如何正确地思考这个问题？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

是的。我们关注所有这些方面。在利用率方面，可能我们现在已经有点接近极限了，所以我们的工厂处于满负荷状态。但我们的产品路线图非常强劲，因此我们将继续提高每个单元的容量。这样在单元数量不变的情况下，我们实际上每年可以多产生25%的艾字节，并且这种情况可以持续很长一段时间。定价当然最终是供需问题。需求远高于供给，实际比我们预期的还要强。因此价格肯定会继续改善，绝对如此。但我们仍将沿用过去采用的相同策略。

每TB的成本是另一个积极因素，尤其是当你可以从基于PMR技术、每单元20或25 TB的组合，转向起始为30 TB的MR技术时。现在我们已通过40 TB的认证。我们将通过50 TB的认证。我们在财报中讨论过这一点。因此，我们将在未来几个季度内，也就是在公历2027年底之前，开始启动50 TB的生产。

所以我们进展非常顺利，这就是我们希望在相同的部署规模上提取更多艾字节的方式，从而获得更多收入：一方面因为我们拥有更多艾字节，另一方面因为价格更高——我会说这与我们过去所做的相当类似。

Wamsi Mohan BofA Securities，研究部

是的。所以如果我们考虑这一路径上的毛利率，你们的增量毛利率非常强劲。正如你刚才所说，你们还在继续小幅提价。需求更高，因此数据量（以 exabytes 计）也在同时增长。有什么理由认为这些增量毛利率不会像现在这样强劲吗？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

不，真的，不是那样的。我们在一年前的分析师日上给出过一个指引。我们每个季度的表现都更好，优于我们当时的指引，因为需求比我们预期的略强一些。因此，需求更好时，那些在订单上未完全承诺的部分也能获得更好的价格，因为我们80%的业务来自数据中心。在数据中心方面，我们会承诺大部分产量，但每个季度我们都会努力从制造端多争取一些产能。所以我们先承诺那些确定能生产的，然后希望还能额外多生产一些。那部分额外产量的定价不同，因此其经济性也不同。每个季度情况各异：有时没有额外产量，有时会有几个艾字节的额外产能，而且能够很快以更高的价格售出。

然后我们有业务的另外20%，我们称之为边缘。那部分业务是低容量硬盘。所以不是24、30、40 TB那种，而是2、4、8 TB那样的硬盘。那是我们业务中唯一与NAND重叠的部分。在数据中心，这两种组件的使用方式截然不同。存储——硬盘——当你需要进行计算时，你会把数据从硬盘移动到NAND，在那里进行计算，然后再把它存回硬盘。这种结构已经存在了15年，并将在未来15年继续存在。

但在低容量的时候，例如在消费业务中，如果你需要一个外置存储设备，你去商店会看到两者：有SSD也有机械硬盘。价格差别很大，SSD现在的价格很高。因此，在我们没有订单的那部分业务里，我们实际上也可以参考其他组件的表现来提高价格。所以那部分业务肯定会在三月季度为我们的业绩带来额外上行，十二月季度略有一点，但更多是在三月季度，可能就是这个季度。

现在我们的两个业务板块都很强劲。以前主要是数据中心、数据中心、数据中心，另一部分利润不高。现在连那部分也变好了。而且因为那部分并不是通过长期协议（LTAs）或按订单制造的业务，我们可以更灵活、更积极地把握机会，并更快地对变化作出反应。

Wamsi Mohan BofA Securities, Research Division

是的。所以在那部分业务上，如果我们考虑——我的意思是，至少在 NAND 方面，似乎在未来很多很多个季度里都不会出现任何重置。因此，我们应该预计那部分业务的盈利能力在可预见的未来会从现在起持续改善。

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

当然。

Wamsi Mohan，BofA Securities，研究部

好吧。也许我们回到围绕需求的基本前提，对吧？看起来 HDD 出货量似乎要从大约 1.5 泽字节增长到接近 2 泽字节。从这个角度来看，要实现并维持那种增长率——至少在中 20% 左右——显得非常庞大。那么，您认为有哪些根本性的事情正在发生，支撑您对如此强劲的新增艾字节需求的这种看法？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

是的。我认为当你看百分比和绝对的艾字节数时，艾字节数确实令人印象深刻，因为基数在不断增长。相同的25%增速下，今日的艾字节增长量是五年前的两倍，所以差别非常大。我们全部专注于技术，对我们的技术很满意。我们很高兴在过去一年里已让所有重要客户通过了HAMR技术的认证。现在我们开始对第二代进行客户认证，随后还会有第三代。因此这将成为我们和客户的常规技术。

这就是我们如何产生更多艾字节的方法。当然，随着 HAMR 的推进，你可以更高、更快地提升。以往的技术下，我们每推出一款新产品并没有增加 2 TB 的容量，而且我们基本上每年会有一款新产品。现在我们每 18 个月，甚至可能每 24 个月才有一款新产品，但容量的增长要大得多，容量从 30 TB 增长到 40 TB。因此，就艾字节而言，按 25% 的增长来算，绝对量现在要大得多。这是我们的主要关注点。

Wamsi Mohan BofA Securities，研究部

是的。就谈这个面密度的转变，对吧？我想有些人试图把NAND从2D NAND到3D NAND作类比，最开始是短缺，后来市场上就涌入了大量的比特。你会说硬盘在这方面有何不同？也就是说，当你有能力制造出显著更多的比特时，如果需求以某种方式减弱，你如何防止同样的情况发生，你会如何应对？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

嗯，主要区别在于这个行业并没有在增加产能。我们没有新建工厂。其他参与者选择了不同的策略，去扩建工厂并投入大量资本支出，因为他们认为那样做是必要且对他们有利。我认为对这个行业来说，最好的解决方案是增加艾字节，而不是增加工厂和产能。我相信我们能做到，实际上我们正在证明我们能做到。在过去几个季度里，我们的艾字节增长甚至超过了25%。

这就是正确的做法。限制单元数量可以降低出现供过于求的风险。我还要说这个行业长期处于供过于求状态。从客户端业务向云业务的所有转型都是在供过于求的情况下进行的。十年前云业务还很小。因此我们必须给它时间去增长并吸收那些为正在消失的客户端业务而产生的供给。所以我们知道供过于求对业务意味着什么。我们不喜欢这种情况。所以我们会尽量避免陷入那种境地。

Wamsi MohanBofA Securities, Research Division

是的。你们有个叫法，对吧，某个时间点的遗留产品。但如果从可持续性的角度考虑我们所处的位置，正如你所指出的，这种增长是在如此高的基数上以如此高的复合率在增长。超大规模显然推动了很多这方面的增长。但如果我们考虑超大规模的资本支出，最终在某个时候可能会趋于平缓，不再增长呢？也许每年1万亿美元这个数字现在并不遥远，但如果每年都要花1万亿美元，这会如何影响你们的增长轨迹？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

嗯，不，资本支出是一个很大的数字，用来购买很多不同的东西。硬盘对这个行业是有利的。硬盘可能只占那笔资本支出的低到中个位数百分比。所以这也有助于我们在定价讨论上的立场。硬盘价格上涨对我们客户总体资本支出的影响非常有限，因为我们只是资本支出的一小部分。因此，资本支出的走向很重要。但当然，因为我们不是资本支出的主要部分，还要看到底有多少被分配到存储。资本支出会有起伏，也许并不与存储的走向完全相关，还取决于其他组件的定价。

例如，在一段时间里 GPU 相当昂贵时，我们在资本支出中的占比下降。并不是他们买的硬盘变少了，而是把钱花在了别的东西上。现在情况可能会朝另一个方向发展，因为我们也在提高价格，而且已经连续很长时间在这么做。

让我们看看。但目前，所有指标都显示需求远高于供应。因此，即便那些资本支出在某个阶段能够稳定下来，甚至减少，我认为也不会影响我们的情况。

Wamsi Mohan BofA Securities，研究部

所以，当你的客户来找你说，‘我的需求……我要扩大业务，我需要额外的供应’，而你又说需求远远超过供应。那么肯定会有很大压力，比如会有人问，‘Seagate能做些什么来交付更多的艾字节？’你对此有何回应？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

我们的应对是，在产品组合方面尽我们所能。当然，他们也需要尽自己的部分，即尽快让新产品通过认证，因为新产品容量更大。单位数量是相同的。因此，他们增加总体艾字节的方式是将组合转向更大容量的驱动器。这对我们有利，因为更高容量的驱动器每太字节的成本更低。对我们有好处，但对客户也非常有利，因为他们能获得更多的艾字节。更重要的是，在数据中心，物理插槽很多。每个插槽都有成本，包括机房空间成本、电力成本、计算成本、硬盘成本以及在数据中心工作的人员成本。

所以一切都要折算成插槽成本。那个插槽也有收入。收入就是我们的客户能从该插槽出售的多少 TB。所以如果在一个物理插槽里放入 20 TB，就有插槽成本，同时也有相当于这 20 TB 的收入，卖给他们的客户。如果能在相同的插槽成本下放入 40 TB 的硬盘，收入就翻一番。这就是为什么对我们的客户来说，获得更大容量的硬盘如此重要——更大、更大、再更大，因为在基本相同的插槽成本下，他们能获得更高的回报。这就是他们想要更大硬盘的原因。当然，他们还想要更多的 EB。

Wamsi Mohan，BofA Securities，研究部

是的，是的，随着这些更大容量的驱动器，TCO 的价值主张大幅提升。也许就这点来说，对吧，目前你们看到的这些数据中心的需求中，有多少来自替换需求，有多少来自新增需求？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

嗯，现在需求非常强劲。因此他们倾向于将所购买的大部分用于新的数据中心，因为他们可以把旧数据中心中的艾字节保留在那里，并把所买的全部加到新的数据中心。但在某个时候，驱动器不会永远使用。我们的保证期是5年。所以他们可以用5年，可能6年，可能7年，但之后就需要更新。

所以进行更新也有巨大的好处，正如我们之前所说，他们只需花钱买新硬盘，但把20TB的硬盘换成40TB的硬盘。因此，这项小额的研发投入为他们带来的回报是巨大的。所以为我们的客户做更新也有很多好处。不仅因为硬盘的使用寿命有限，而且因为财务回报。但如今我们看到大多数硬盘都流向了新数据中心，因为他们试图保持已拥有的艾字节完整，不进行抵减。

Wamsi Mohan BofA Securities，研究部

你能否稍微谈一下毛利率的走势？比如在推进后续版本的 HAMR 时，你们已经展示出把每盘片做到 4 TB 后，认证所需时间相比第一代已经缩短，合格速度也比第一代快了。

因此，当我们考虑后续几代 HAMR 时，我们是否应该预期会看到某种利润率拐点？正如您所说，按每 TB 的美元定价对客户来说将比即使是你们今天所提供的更具吸引力。那么随着我们进入下一代和未来几代 HAMR，在某些方面我们是否应该看到更强的边际增幅？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

嗯，一般来说，如果你只看最后一款产品，当然对我们来说那是一款非常好的产品。现在它为我们带来了大量收入和利润。当然，当你看整个公司时，你需要评估销量。而且销量起步相当缓慢，逐个季度在上升，因此后期影响会更明显，直到我们推出下一款产品并再次重复这一过程。

所以是的，现在有了这项新技术，如你所知，我们不需要在机箱内增加磁盘数量和磁头数量。这样一来，在其他条件相同的情况下，我们就有更好的机会推动一定程度的成本降低。当然，价格现在是按每TB计价的，所以在某种程度上与具体产品无关。两者结合应该能给我们带来继续改进的良好机会。

正如我之前所说，我们已经有了订单在手。因此我们知道价格，也知道将要生产什么。如果我们按照向客户承诺的计划去执行，就会看到更高的收入和更高的利润。

Wamsi MohanBofA Securities，研究部

是的，是的。也许只是想让你们考虑一下现在你们产生的现金量，对吧？在过去三、四年里看到现金流的变化确实令人惊讶。当你们释放出这么多现金时，如何考虑对现金流进行优先安排？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

是的。我们一直专注于股东回报。因此，我们一直通过分红和股份回购将绝大部分自由现金流返还给股东。我们会继续这样做。我们最近刚刚提高了分红。我想第一次按提高后的分红支付是在一月，也就是几个月前，我们还会再次这么做。我认为我们每年都会这么做。我们正在进行股份回购，目前回购额低于我们近期将要进行的规模，因为我们也在偿还债务。特别是，我们希望减少可转债。

对我来说，可转债和股票回购非常相似。如果你不这么做，而股价继续上涨，你就会面临越来越大的稀释，然后这些股份需要以更高的价格回购。所以在我看来，在这种环境下，预计回购可转债是有道理的。我们这项工作几乎完成了。我们还有大约2亿美元未偿还，将在下季度回购。我们还会在可转债之外再少量减少一些债务。但你会看到逐步增加的股票回购。不久之后，我们就会完成债务回购。因此我们会把绝大部分自由现金流集中用于分红和股票回购。

Wamsi Mohan BofA Securities，研究部

你觉得为了让公司安心运营，需要保持多少现金余额？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

嗯，我认为我们目前的情况挺好。我们还有一笔未使用的循环信贷额度，但它随时可用，以备短期需要。所以我认为我们目前持有约15亿美元现金的水平暂时是合适的。如果业务规模扩大，我们也需要管理好营运资金。因此我们可能会略微调整，但应该不会有太大变化。

Wamsi Mohan BofA Securities，研究部

好的。我知道我们的时间快到了，不幸的是，这些会议只有30分钟，而这里有很多话题要讨论。不过Gianluca，也许作为总结——当你考虑Seagate今天的定位时，你认为投资者在短期或中期内最应关注什么？

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

我认为这是一个趋势。这个趋势非常具有指示性。过去12、13个季度在盈利能力改善方面的表现，我认为非常能说明未来4到5个季度会发生什么。现在我可以谈那段时间，因为我们有订单。这不仅仅是那4或5个季度，会比那更长。但至少我们知道未来4或5个季度会发生什么。所以我认为趋势非常清晰。需求只会越来越强。因此趋势不会改变。随着时间推移，我们还有机会把价格做得更好，当然这不会体现在我们已经有的订单上，而会体现在新订单上。这就是我认为你们应该关注的——现在是一个非常好的行业。

Wamsi Mohan，BofA Securities，研究部

太棒了。非常感谢你的时间，Gianluca。我非常感激。非常感谢你。

Gianluca Romano 执行副总裁兼首席财务官

谢谢你。