（来源：国投证券研究）

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深度洞察

【农业-熊承慧】农林牧渔策略报告：周期风起，积极布局农产品

即时点评

【医药-冯俊曦】万孚生物：主业有望触底反弹，加速AI医疗生态布局

PART 1

深度洞察

熊承慧

农林牧渔行业首席分析师

执业证号S1450526040001

周期品涨价的接力棒或正在传导至农业：每一轮大宗商品的上涨周期，品种一般呈现接力顺序：先是黄金等贵金属，然后是铜和工业金属，接着是石油化工，最后轮到农产品。截至2026年5月，黄金、铜、原油已经依次实现了显著涨幅，当前农产品与黄金、原油的比价均处于历史相对低位，我们认为农产品或开启景气上行。同时养殖和种植链都分别出现了基本面改善，我们建议可以从大宗商品轮动角度进行布局。

生猪：周期磨底中，关注产能去化进度：截至2026年一季度末，能繁母猪存栏量相比2024年高点已减少4.1%。但生产效率提升、库存水平偏高现状下，供给压力仍存，26年猪价或持续磨底。本轮猪周期行政干预加强，今年一季度末能繁母猪存栏量比正常保有量多4.1%，预期政府或通过加强环保和融资限制等方式来引导母猪产能合理去化。生猪和仔猪已开始同步深亏，目前仔猪价格在底部持续时长约4个月，行政干预叠加养殖亏损下，母猪去化或陆续启动，周期反转可期。

白羽鸡：需求强于供给，预计白羽鸡将景气回升。鸡肉外需方面，鸡肉出口量连创新高，在海外市场扩容和中国供给能力提升共同推动下，预计鸡肉出口量仍将保持高增速；鸡肉内需方面，鸡肉性价比、白肉化和快餐扩张共同支撑鸡肉消费；供给方面，祖代引种受限逐步传导，父母代存栏仅小幅微增且扩繁系数下降，，26Q1商品代雏鸡销量同比下滑，预计26年整体供给小幅增量。需求增速强于供给增速下，我们预计未来1-2年白羽鸡价格或有望逐步走高。

种植：预期全球农产品价格将进入上行通道。全球农产品价格中枢预计逐步抬升，整体趋于上行通道。支撑整体粮价上涨的核心原因主要有三方面：一是全球粮食库销比持续走低，低库存放大价格波动弹性；二是原油价格高位运行，通过生物燃料需求拉动和成本传导两条路径推升粮价；三是厄尔尼诺等极端天气对主产区形成减产扰动。分品种看，玉米上涨确定性相对更强。全球玉米价格上行支撑不断增强，中国玉米价格同样面临产需紧平衡的强势格局，易涨难跌。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；需求不及预期风险；产能去化不及预期风险。

PART 2

即时点评

冯俊曦

医药行业首席分析师

执业证号S1450520010002

万孚生物

国内业务长期增长空间广阔：2025年万孚生物受外部环境冲击以及自身经营策略调整，业绩有所调整。展望中长期，一方面在化学发光赛道，公司作为后来者，通过血栓等特色差异化项目，有望实现院内装机，提升市占率。另一方面在传统优势的胶体金和荧光平台，依托深厚的技术积淀和产品布局，全方位发力基层医疗机构、高等级医院以及2C电商市场，实现增长。

出海进入2.0阶段，战略全面升级：进入2026年，公司全面开启深化国际化战略，从此前的“产品型/机会型”出海模式，升级为结构经营的全球化战略，通过建体系跑通本地化经营模型，提升经营质量。

从国际部业务来看，在荧光赛道，一是通过经营效率带来的竞争优势，有望提升市场份额，二是拓展诸如糖代谢、呼吸道、肿标等新品类，三是突破部分发展中国家基层公立医疗系统。在化学发光赛道，一方面在单发赛道不断拓展应用场景，另一方面管发产品2025年开始拿注册证，为后续市场放量奠定准入基础。

从美国子公司业务来看，一方面传统的毒检和妊娠业务处于领先地位，格局稳固。另一方面公司开始发力呼吸道传染病产品，目前公司已有多个产品布局，为公司后续拓展市场奠定基础。

加速布局AI医疗生态，与主业形成良好协同。2018年以来，公司全面布局AI医疗，通过并购+内生，院端+C端并举的策略，中长期有望成为国内AI医疗领域领先企业。在投资并购布局方面，公司投资了包括赛维森医疗、生强科技、医准智能在内的多家国内领先AI医疗企业，产品布局涵盖病理诊断、乳腺X射线诊断、甲状腺结节诊断等多个领域。

风险提示：国内医疗集采风险、海外竞争加剧风险、地缘政治风险、AI医疗产业进展不及预期风险、计算与假设不及预期风险。

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