市场对星座能源股价下跌风险定价，但自由现金流路径显示风险被夸大。

星座能源股价从52周高点412.70美元跌至约287美元，跌幅30%，抹去2024 - 2025年涨势。市场担忧收购卡尔派恩使公司规模近一倍扩大，交易需完美才能证明估值倍数合理。

2026年第一季度营收111亿美元，同比增长64%；GAAP下每股收益从0.38美元跃升至4.49美元。管理层预计2026 - 2027年自由现金流84亿美元，2028 - 2029年为115 - 130亿美元，还授权50亿美元股票回购计划。

市场担忧收购卡尔派恩操之过急、规模过大，天然气业务有执行风险。但现金流显示，核电业务是差异化资产，与超大规模企业签长期电力购买协议锁定收入。2026 - 2027年自由现金流指引包含卡尔派恩资金成本，证明收购创造回报。

截至5月中旬，今年股价下跌约27%，财报发布期抛售加速。但自由现金流指引重申，数据中心合同签约良好，核电升级项目按计划进行，50亿美元回购授权表明管理层认为股价未反映公司价值。美国数据中心电力需求攀升，星座能源的基荷核电资产有利。

目前市值约930亿美元，2026 - 2027年远期自由现金流倍数约22倍，2028 - 2029年为15 - 16倍。将17倍倍数应用于2028 - 2029年自由现金流指引中间值，得出市值约1040亿美元，即每股约320美元。

目标价：到2027年末达到320美元；止损点：股价持续跌破250美元，且自由现金流指引无偏差。

• 天然气市场风险：电力价格结构性下跌，天然气业务使整体自由现金流低于指引。
• 数据中心发展放缓：超大规模企业削减资本支出，签约收入逻辑削弱。
• 核电升级项目执行情况：监管延迟或成本超支压缩自由现金流提升时间线。

接下来将密切关注两个季度情况，若84亿美元自由现金流目标能实现，情况乐观；若无法达成，将离场。

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