主营业务与商业模式：全球生命科学工具领先者

百普赛斯是全球生命科学工具及技术服务提供商，专注于为生物制药公司提供覆盖研发、生产及临床应用的全价值链支持。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，公司在全球重组蛋白市场中位列第三，在中国本土供应商中排名第一，同时在中国生物试剂市场排名第四。

公司采用"双引擎"业务模式，在中国和美国运营，提供包括重组蛋白、抗体、分析检测试剂盒及技术服务在内的超过5000个产品SKU。产品组合覆盖肿瘤学、自身免疫性疾病、心血管疾病等关键治疗领域，支持XDC/ADC、CGT及多特异性抗体等前沿疗法模式。生产设施符合ISO9001:2015、ISO13485:2016、cGMP等多项国际质量标准。

营业收入及变化：2025年前九月增长32.3%

公司近年营收保持增长态势，从2023年的人民币5.44亿元增长18.6%至2024年的6.45亿元，2025年前九个月进一步增长32.3%至6.13亿元。

净利润及变化：2024年下滑18.7%后强劲反弹

净利润表现波动较大，2024年出现明显下滑后，2025年前九个月强劲反弹。2023年净利润为1.48亿元，2024年下降18.7%至1.20亿元，2025年前九个月则回升至1.32亿元，较去年同期增长66.7%。

毛利率及变化：连续下滑至82.2%

尽管仍保持较高水平，但毛利率呈现连续下滑趋势。2023年毛利率为84.3%，2024年微升至84.8%，2025年前九个月则下滑2.1个百分点至82.2%，需要警惕毛利率持续下行风险。

净利率及变化：波动幅度达22.8%

净利率波动更为显著，2023年为27.1%，2024年下降至18.6%，2025年前九个月回升至21.5%，三年间波动幅度达22.8个百分点，反映公司盈利稳定性有待提升。

营业收入构成及变化：重组蛋白占比持续下降

公司收入高度依赖重组蛋白产品，尽管其收入绝对值持续增长，但占比从2023年的84.0%下降至2025年前九个月的81.7%。其他产品类别中，"其他"类别（主要包括功能性细胞株、细胞培养基）占比从4.5%提升至7.5%，显示产品结构正在多元化。

客户集中度：前五大客户贡献超20%收入

客户集中度维持在较高水平，2023年、2024年及2025年前九个月，来自前五大客户的收入分别占总营收的21.0%、21.9%及22.3%，呈小幅上升趋势。最大单一客户贡献收入占比保持在11.5%-11.7%区间。

供应商集中度：前五大供应商采购占比超30%

供应商集中度同样较高，2023年、2024年及2025年前九个月，向前五大供应商的采购额分别占总采购额的32.6%、31.0%及36.2%，其中最大供应商采购占比在11.7%-13.4%之间波动。

实控人及主要股东：陈宜顶持股23.65%

截至最后实际可行日期，公司创始人陈宜顶先生直接持有23.65%股份，并通过担任安义百普赛斯和安义百普嘉乐普通合伙人，间接控制额外股份。陈宜顶与苗景贇通过一致行动协议共同构成控股股东集团，合计控制约41.48%股权。根据协议，若双方出现意见分歧，以陈宜顶意见为准，使其成为公司实际控制人。

核心管理层：平均行业经验超20年

核心管理团队由陈宜顶（董事长兼总经理）和苗景贇（副总理）领导，二人均拥有超过20年生物制药行业经验。陈宜顶曾任职于赛默飞世尔等国际生物科技公司，苗景贇曾在通用电气医疗担任产品经理。研发团队275人，约60%持有硕士或博士学位，为公司技术创新提供支持。

同业对比：全球市场份额仍较低

根据弗若斯特沙利文数据，2024年全球生物试剂市场规模达251亿美元，公司在全球重组蛋白市场仅占2.5%份额，排名第三，与国际领先企业仍有较大差距。中国生物试剂市场前五大供应商集中度为27.1%，公司以2.3%份额排名第四，市场竞争格局分散。

财务挑战：营运资金管理需改善

尽管公司2025年前九个月经营活动现金流达2.02亿元，显著改善，但存货周转天数长期维持在500天以上，应收账款周转天数从2023年的45天增至2025年前九个月的50天，显示营运资金管理效率有待提升。同时，公司2024年宣派股息1.08亿元，占当年净利润的90%，高比例分红可能影响未来发展资金储备。

风险因素：多重挑战需警惕

公司面临多重风险因素，包括：

1. 毛利率持续下滑：2025年前九个月毛利率已较2024年下降2.1个百分点，若未能有效控制成本，可能进一步影响盈利能力。

2. 客户集中度较高：前五大客户贡献超20%收入，主要客户流失可能对业绩造成重大影响。

3. 中美贸易摩擦影响：作为中美"双引擎"运营模式，地缘政治紧张及贸易政策变化可能增加运营不确定性。

4. 市场竞争加剧：生物试剂市场竞争激烈，国际巨头占据主导地位，公司需持续创新以维持市场份额。

5. 研发投入压力：2023年、2024年研发费用占比分别为23.0%、25.6%，持续高研发投入对利润形成压力。

6. 存货周转天数过长：2023年、2024年及2025年前九个月存货周转天数分别为486天、612天及560天，远高于行业平均水平，存在存货减值风险。

7. 第三方支付风险：部分客户通过第三方账户结算，可能面临监管合规风险。

总结：增长潜力与风险并存

百普赛斯作为中国重组蛋白领域龙头企业，凭借技术优势和全球布局实现了营收快速增长，2025年前九个月收入同比增长32.3%。然而，毛利率持续下滑、客户集中度较高、存货周转效率低下等问题不容忽视。公司计划将本次IPO募集资金用于扩大产品组合、拓展国际市场、提升生产能力及战略收购，若能顺利实施，有望进一步巩固市场地位。投资者需密切关注其毛利率变化趋势及研发转化能力，权衡增长潜力与经营风险。

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