广发FOF团队的投研框架经历了从基金研究到资产研究、从定性研判到量化嵌入、从团队作战到平台协同的多次迭代。

蛰伏八年，公募FOF迎来了新一轮发展周期。在这轮周期背后，是需求与供给的双轮驱动。

一方面，利率持续下行的背景下，传统理财产品的吸引力正在褪去，资金需要新的去处；另一方面，经历了市场多轮周期的磨砺，FOF行业也从早期的“基金买手”阶段，迈入多元资产配置的深水区。相比于股债混合产品，FOF能够配置多元资产的优势，正在逐渐显现。

中信证券分析，2024年以来，投资于A股、H股、债券、黄金等多资产的FOF产品规模持续增长；2025年，公募FOF行业迎来二次增长，从“固收+”1.0时代步入“多元配置”2.0时代。

当资金端的迫切需求，遇上供给端持续打磨的配置能力，“2.0时代”的FOF产品恰好提供了这样一个选项：既能提供相对存款的超额收益，又保持了适度的流动性。

在从“1.0”迈向“2.0”的进程中，不同机构依据自身的资源禀赋，选择了差异化的突围路径。

对此，广发基金FOF团队的做法是：既搭建系统化、平台化的投研框架，又在关键环节保留人工判断；既依托全公司协同提供研究支撑，又保持投资决策的独立性。

本文尝试拆解这套体系背后的底层逻辑，探究广发FOF团队在实践中的运行机制与核心优势。

八年积淀：多资产FOF产品矩阵如何成形？

在研究机构看来，公募FOF在2025年能迎来第二波快速增长期，主要得益于对传统银行理财替代需求的承接。投资观念的变化，让越来越多投资者关注到，FOF产品是实现资产负债匹配比较合适的基金品类。

中金公司测算显示，从权益仓位来看，偏债混合型FOF穿透后的股票仓位中枢约17%，和主流二级债基10%-20%的权益仓位区间完全匹配；从业绩表现来看，2025年偏债混合FOF的中位数收益6.06%，略优于二级债基4.65%的中位数收益。

从产品结构来看，偏债混合型FOF已成为多家基金管理人的主流产品。这背后透露了一个关键信号：渠道看重的，不是短期高弹性的业绩，而是长期可持续、可解释、可复制的稳健配置能力。

作为较早布局FOF业务的基金公司，广发基金对低波多资产FOF的布局可以追溯到2021年。

与FOF品类的发展路径相似，广发基金早年在FOF产品的布局以养老产品为主，2018年至2020年期间先后布局了多只养老FOF，包括目标风险中的稳健养老、均衡养老，以及目标日期中的2035、2040、2050等。

2021年开始，广发基金洞察到银行渠道中低风险客户的理财替代需求，先后布局了多只中低风险FOF，并同步探索多资产管理方案在FOF产品中的实践，力求以较低的风险资产中枢和多元分散配置，更好地控制波动、提升持有体验。

目前，广发基金旗下共有8只中低波多资产FOF，呈现出清晰的差异化定位。其中，广发安泰稳健的权益中枢为10%，广发悦康为15%，广发智荟多元为30%。由此，广发中低波多资产FOF产品线形成了从10%、15%到30%的精细覆盖，每个中枢对应不同的收益回撤目标，也对应了不同风险偏好客户的配置需求。

图：广发基金中低波多资产FOF矩阵

（按权益中枢排序）

2025年期间，广发旗下有6只中低波多资产FOF的年度最大回撤小于2.5%，卡玛比率超过3倍，性价比突出。其中，广发安泰稳健、广发悦享、广发安裕稳健的年度收益分别为7.78%、7.44%、6.39%，同期最大回撤均小于3个百分点，体现出较高的风险收益比。

图：广发基金中低波多资产FOF代表产品

以成立时间较长的广发安泰稳健来看，在曹建文任职期间累计上涨14.69%，明显优于同期万得混合债券型二级指数的6.78%；值得一提的是，该产品不仅收益更高，其波动率及最大回撤均低于该指数。（数据来源：Wind，截至2025.12.31）

图：广发安泰稳健与二级债基指数区间走势图

据统计，自曹建文2021年11月29日开始管理以来至2025年年中，该产品各定期报告日穿透到底层后，含权类的权益和可转债的合计配置占比从未超过25%。

根据基金定期报告披露的持仓，广发安泰在成立初期以传统股债资产配置为主，2022-2023年间开始小幅参与QDII基金的配置。

2023年开始，广发安泰除了配置传统的A股、港股及国内债券外，逐步涉足多元资产，如商品（黄金、白银及豆粕）、海外债券和海外权益（美股及欧股）等。

2023年末，组合中关于QDII股票型和QDII债券型基金的配置比例为3.48%；2024年下半年开始，其商品配置比例从1~2个点提升至7%左右，美债配置比例约10%，港股配置在其权益仓位中的占比一度超过20%。

截至2025年6月底，组合中除A股、港股、国内债券外的其他类别基金产品，持仓占比由2024年年底的12%提升至19.8%，在同类型FOF中处于较高水平。

平安证券在研究报告中指出，从净值走势看，广发安泰在2024年下半年以后开始明显跑赢自身基准及稳健型多元FOF的平均水平，超额收益自2024年四季度起持续积累，2025年整体收益曲线斜率显著抬升。

此外，杨喆自2022年初开始管理的广发悦享和广发安裕稳健，也是具有一定代表性的中低波多资产FOF。“FOF产品通过配置权益、固收、商品等多品类资产，能在丰富收益来源的同时，利用资产间的相关性及波动异质性，起到风险分散的作用。”杨喆表示。

Wind统计显示，广发安裕稳健自2022年3月成立以来至2025年末，每年均取得正收益，成立以来累计收益超13%，相较同期二级债基指数和偏债混合型基金指数呈现出“收益更高、回撤更低”的特征。

随着多资产定位的明确，其高性价比优势得到进一步体现。2025年期间，广发悦享、广发安裕稳健的最大回撤均控制在2%以内，卡玛比率均突破3倍，展现出优秀的回撤控制力与收益稳健性。

投研体系：从“选基金”到“配资产”的三层跃迁

伴随一批低波多资产FOF的涌现，公募FOF产品类型从股债二元配置向多元配置发展，持仓风格也呈现出被动化与多元化的趋势。

对此，曹建文分析，当FOF行业进入2.0时代，FOF的核心价值从过去的“基金买手”过渡到“多元资产配置枢纽”，其核心竞争力从对基金经理的深度甄别，扩展至宏观研判、大类资产择时及全球配置能力，更需要强有力的体系支撑。

杨喆也提出，随着资产类别日趋丰富，策略复杂度不断提升，团队需要全面提升多资产配置能力，深化对底层资产的认知、增强跨资产比较能力、优化组合构建技术，实现收益来源多元化与风险分散化。

基于这一判断，广发基金FOF团队在投研体系建设上形成了三个层层递进的维度：

第一层，宏观研判和资产类别的涉猎。

依托广发基金一体化投研平台，FOF团队充分共享公司宏观、权益、固收、海外等多资产研究资源，与其他投研团队有效互动，将不同领域的观点融汇整合，最终落脚于跨资产视角，综合判断各类因素对资产类别的影响。

平台提供了坚实的系统支撑，这一点从细节就可以看出来。广发FOF团队每月会产出一份深度的多资产研究报告，内容覆盖全球宏观、国内外政策、各类资产的估值与情绪指标、A股行业与风格研判、港股、海外权益、利率债与信用债、美债、黄金、原油、REITs等。

这不止是一份报告，而是对全品类资产的精细化跟踪与整合。

第二层，多资产、多策略的精细比较。

多资产配置的意义远不止于品种的叠加。在FOF投研框架的迭代中，团队先判断某类资产是否具备配置价值，再决定通过何种工具来获取该资产的暴露。由此，研究的重心也发生转移：从对单一资产的纵深挖掘，转向跨资产的横向比较与动态权衡。

广发FOF团队的精细化在于，其多资产覆盖已进入细分品种与战术配置的层面。体现在组合持仓中，一方面，团队在管的产品同时覆盖黄金、白银、铜、豆粕、能源化工等品种。例如，2024年初，金银比升至历史极值，团队增配白银基金；在黄金已累积较大涨幅后，团队积极寻找性价比更优的替代工具；2025年铜供需格局趋紧，团队逐步建立铜相关头寸。

另一方面，团队也会根据境外权益资产的性价比变化，在不同区域之间做动态轮动。例如，2025年初，德国、法国部分ETF的场内溢价率攀升至10%以上，团队选择减持并将仓位切换至场外主动基金。这种对交易结构的敏感，使得团队能够在市场热度高涨时保持克制，将风险控制前置到每一个操作细节中。

第三层，优选能服务于配置目标的底层工具。

在FOF的上一轮快速发展期（2020~2021年），广发FOF团队已完成“战略-战术-基金”投研框架的搭建。近几年，工具化、指数化产品被广泛用于高效捕捉行业、主题、海外及商品的Beta收益。对广发FOF团队而言，选择标准也从过往“谁的基金管得好”转向“什么工具更匹配配置目标”。

在被动化投资方面，团队中拥有量化背景的基金经理，纷纷将量化选股的因子思维引入到ETF的挑选中。他们通过构建多因子模型，从多个维度对ETF进行系统性打分。这种“用量化方式选工具”的思路，使得ETF筛选不再是主观判断的延伸，而成为可回溯、可迭代的系统性优化过程。

风控闭环：从被动应对到系统化防御

对于银行渠道主推的低波多资产FOF产品，回撤控制是衡量产品优劣的核心标尺。广发基金FOF团队的做法，是将风险管理从传统的事后监督环节，内嵌于投资的全流程之中。

在机制建设层面，团队从顶层策略入手强化稳健定位。

杨喆介绍，团队坚持大类资产配置的多元化原则，通过在权益、固收、另类等不同资产类别间进行科学分散，有效降低单一资产波动对整体组合的冲击。

与此同时，团队建立了一系列严格的组合管控规则与纪律，制定量化的投资纪律和动态调整机制。例如，当权益市场估值过高或波动率显著上升时，坚持不超配权益资产，避免追高风险；对于低风险偏好组合，严格遵循风险预算，不因短期市场诱惑而偏离既定风险收益目标。

在实际投资中，无论是战术性超配还是低配决策，均以风险限额为硬约束参考，从仓位调控到个券选择，从波动率监测到限额执行，每一个操作环节都有明确的纪律约束。

这些机制从战略定位到投资纪律，层层递进，构成了风险防御的第一道防线。

在工具运用层面，团队充分发挥量化研究的专业优势。

团队中的杨喆、曹建文、朱坤、宋家骥等多位基金经理，都有多年量化研究经验，在FOF投资中建立了一套基于因子模型的多资产配置框架，力求将复杂的市场提炼为可量化、可管理、可预期的风险收益因子。

通过因子分析，一方面能清晰识别不同资产的收益来源，使跨资产“称重”更直观；另一方面可以实现更精细化的风险控制，通过均衡配置各类因子，尽可能使组合在不同市场环境下都能保持稳健收益。

这套量化工具并非简单的数据模型，而是将基金经理对市场的理解转化为可回溯、可迭代的系统性方法，让风险识别从经验判断走向数据支撑。

在执行落地层面，团队首先设定了明确的风险限额与最大回撤约束，对不同投资组合设定明确的风险限额指标，包括最大回撤、VaR（在险价值）等。

对于低波多资产FOF产品，广发基金FOF团队进一步建立了三级预警机制。每触发一级回撤预警，他们都会适当降低仓位，采取对应的防御方案，确保任何偏离基准的仓位都不会突破整体风险承受能力。

在此基础上，团队通过精细化的组合管理进一步降低权益波动。在权益资产内部，通过行业分散、风格均衡、个股精选等多元策略，进一步降低权益子组合的波动水平，同时运用量化模型对组合的波动率进行监测和调控，力求在获取收益潜力的同时，将波动控制在可接受范围内。

以上措施环环相扣，从资产配置、投资纪律、内部组合优化到风险限额约束，共同构成了提升组合稳健度的完整闭环。

反映在产品净值上，杨喆在管的广发安腾稳健，自2023年5月产品成立以来最大回撤不超过1.5%，超过95%的交易日都控制在1%以内；曹建文管理的广发安泰稳健，自2021年成立以来超过95%的交易日里，回撤均控制在2%以内。这些实盘表现，也从侧面印证了这套风控体系的有效性。

体系制胜：多资产FOF的护城河

将广发FOF团队的实践置于行业坐标系中，可以看到一条相对完整的能力进化路径：将研究重心从选人前移至配资产，并将这一能力构建依托于公司整体的投研平台。

在这个坐标系中，广发基金找到了一个“平台化、体系化、量化与主动结合”的交汇点。其投研框架经历了从基金研究到资产研究，从定性研判到量化嵌入，从团队作战到平台协同的多次迭代。

这条路径的难点，在于对研究流程的标准化、精细化改造。如前文所述，广发FOF团队建立资产比较小组、以月报形式跟踪大类资产表现、通过系统化工具提升跟踪效率，对风险管理的流程化嵌入……这些举措的共同目标，都是降低投资决策对个体能力的依赖程度，提高从投研体系到投资业绩的稳定性。

当前，这套体系仍在接受市场的持续检验。策略容量与精细化的平衡、不同资产的动态变化、主动权益生态变化等等因素都会带来持续的挑战。这套体系的最终检验，仍需穿越更多市场周期。

不过，透过广发基金FOF团队的进化，我们已经可以看到一个趋势：当FOF从选基走向体系比拼，这类基于平台、源于沉淀、归于长期的能力，或将成为2.0时代的重要竞争力。

风险提示：市场有风险，短期涨跌不预示未来。文中如涉基金名称、指数名称等，仅为市场现象或案例描述，不能作为投资决策的参考因素，亦不构成任何投资建议。投资人务必详阅证券、基金合同等法律文件，并充分了解产品风险收益特征和自身风险承受能力之后再做选择。基金有风险，投资须谨慎。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。