券商整合潮再下一城

作者 | 胜马财经 李察

编辑 | 欧阳文

3月2日，中国证券行业迎来今年首例重磅并购事件。东吴证券发布公告，称正在筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券控制权，并与东海证券控股股东常州投资集团有限公司（简称“常投集团”）签署了《发行股份购买资产意向协议》。

胜马财经注意到，此次交易若顺利落地，合并主体总资产将突破2700亿元，成为江苏仅次于华泰证券的第二大券商，这既是东吴证券错失民生证券后的战略补位，也是响应金融强国战略、推进江苏金融强省建设的重要举措，同时，也折射出证券行业“大整合时代”的发展趋势。

国资主导同省券商整合

根据东吴证券3月2日发布的《关于筹划重大事项的停牌公告》，3月1日，东吴证券已与东海证券控股股东常州投资集团有限公司签署《发行股份购买资产意向协议》，明确了收购意向及核心框架。

信息显示，本次收购的标的为东海证券的控制权，交易方式为东吴证券发行A股股份，初步确定的交易对方为持有东海证券26.68%股权的常投集团——东海证券的第一大股东及控股股东。而东吴证券的第一大股东为苏州国际发展集团有限公司，隶属苏州市财政局，双方均具备鲜明的地方国资背景，本质上是江苏省内苏州、常州两地国资主导的金融资源整合。

作为交易双方的核心主体，东吴证券与东海证券的基本实力及业务特色，为本次整合的协同效应奠定了基础。数据显示，截至2025年9月30日，东吴证券资产合计2169.59亿元，净资产达428.35亿元，在行业内稳居中等偏上梯队；东海证券则作为常州本土核心券商，虽体量略逊于东吴证券，但具备鲜明区域优势和业务特色，截至2024年末，其总资产达536.44亿元，净资产达101.66亿元。

若以双方披露的资产数据测算，本次收购完成后，合并主体的总资产预计将突破2700亿元大关，净资产超530亿元，核心财务指标将实现小幅跃升，超越多家同类区域性券商，成为江苏省内仅次于华泰证券的第二大券商主体。

值得注意的是，本次交易并非东吴证券首次尝试通过并购扩张。2023年3月，东吴证券曾发布公告，拟参与竞买泛海控股持有的民生证券30.30%股权，但最终不敌同样具备无锡国资背景的国联证券，错失收购机会。而本次收购东海证券，被市场视为东吴证券在错失民生证券后的又一次重要战略补位，且相较于跨区域并购，同省国资主导的交易模式，无疑降低了整合阻力，提升了交易的确定性。

政策、区域与行业因素

东吴证券拟收购东海证券控制权的动作，看似是单一券商的战略扩张，实则是政策导向、区域需求、公司诉求与行业趋势多重因素共振的结果。

从政策层面来看，本次收购是响应金融强国建设与行业监管导向的合理选择。证监会曾发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，明确提出支持上市公司加强产业整合，助力传统行业通过重组提升产业集中度，同时简化审核程序、提高监管包容度，鼓励券商等中介机构发挥专业作用，推动高质量并购重组。

而新“国九条”更是明确提出，支持头部证券机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展，为券业整合提供了清晰的政策指引。在中央金融工作会议提出“打造一流投行、提升行业集中度”的背景下，东吴证券与东海证券的整合，正是对上述政策导向的精准响应，成为地方国资落实金融强国战略的具体体现。

胜马财经注意到，在区域层面，本次收购是江苏省推进金融强省建设、统筹国有金融资源的重要举措。江苏省国资委2026年2月发布，江苏正紧扣“支撑服务能力强、改革创新活力强、产业发展实力强、金融生态环境优”的目标，加快建设金融强省，其中核心任务之一便是壮大本土法人金融机构实力，促进省内金融资源高效配置与协同联动，服务苏锡常都市圈建设与长三角一体化发展大局。

作为国内GDP突破14万亿元的经济大省，江苏拥有华泰证券、东吴证券、国联民生证券、南京证券、东海证券五家本土券商，此前存在业务同质化、区域布局重叠、资源分散等问题，难以形成合力应对全国性龙头券商的竞争。东吴证券与东海证券的整合，正是要消除省内券商的同质化竞争内耗，凝聚区域金融服务合力。

从公司自身发展诉求来看，对东吴证券而言，2023年错失民生证券后，其规模扩张与区域布局的需求更为迫切。通过收购东海证券，东吴证券可快速补齐常州及苏南腹地的网点布局短板，整合东海证券的固收业务优势与区域客户资源，同时实现资本实力提升。对于东海证券而言，作为一家中小券商，其面临着资本补充难度大、业务拓展受限、合规风控压力大等问题，依托东吴证券的上市平台与资本实力，东海证券可获得更充足的资金支持，提升合规管理与业务创新能力，避免在行业集中度提升的浪潮中被淘汰。

行业层面，东吴证券本次收购是券业“大整合时代”的必然产物，契合行业高质量发展的趋势。2025年是国内券商并购的“大整合元年”，万亿级合并频频出现，头部券商通过强强联合打造“航母级”机构，区域券商通过整合实现特色化发展，中小券商则面临生存压力加剧的困境，并购重组已成为中小券商突围的主流路径。

整合前景与风险预判

东吴证券收购东海证券控制权的交易，若能顺利落地，将成为江苏国资券业整合的里程碑事件。对比此前同省国资主导的国联证券收购民生证券案例，二者均为江苏本土国资主导的券商并购，均是腰部券商与中小券商的互补整合，均以提升区域竞争力、释放协同效应为核心目标。

国联证券收购民生证券后，于2025年完成全面整合并更名为“国联民生证券”，综合实力获得大幅增强，2025年经营业绩表现亮眼。基于国联证券的整合经验，结合东吴证券与东海证券的业务特色，本次收购若顺利完成，东吴证券的区域资源与东海证券的常州优势形成互补，有望实现江苏省核心城市覆盖，提升对核心都市圈企业及高净值客户的服务能力。

同时，东吴证券的投行、财富管理、自营业务等优势，与东海证券的固收、区域经纪业务特色相结合，可完善其业务布局，提升综合服务实力，尤其是在服务实体经济方面，能够为江苏的制造业、科创企业提供更全面的综合金融服务，契合江苏培育新质生产力的发展需求。

当然，此次收购交易尚处筹划阶段，后续审计评估、监管审批及交易对价的最终确定，均存在不确定性。当前市场对券商股权的估值逻辑已发生重大变化，买方更看重标的资产的特色禀赋与协同价值，而非单纯的牌照数量，双方如何就定价达成共识，实现互利共赢，值得持续关注。

证券行业并购的价值并不止于规模的简单相加，后续整合成效才是衡量成功与否的关键。证券行业过往的案例表明，企业文化、管理模式、系统对接、客户整合及人员安置等均是现实挑战。对于东吴证券而言，未来如何平稳实现两家公司在业务、管理与文化上的深度协同，避免“整而不合”，将是对管理层的重大考验。

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