上周五美股报复性反弹，道指首破5万点，标普涨近2%，创去年5月以来最佳单日涨幅，英伟达大涨7%，这仅仅是死猫跳，还是新一轮上涨的号角？

据追风交易台，德意志银行在最新的研报中表示，这轮抛售的关键特征是：盈利预期实际上仍在上调，市场下跌完全由估值收缩驱动，而非基本面恶化。周五的反弹或许标志着情绪的逆转。

与此同时，资金流向数据显示，极其拥挤的非科技板块交易已显露疲态，科技板块的资金流入正在回暖。

十年通道底部的反击

科技股的这次“触底反弹”并非偶然。报告指出，过去三个月，资金从大型科技股疯狂出逃，涌入其他板块，其导火索是2025年第三季度财报季——那时市场首次看到了科技巨头之外盈利增长扩散的迹象。

然而，周五的反弹或许标志着情绪的逆转。德银表示：

大型成长股与科技股相对于标普500指数其余部分的表现，从10月下旬位于其十年超额收益通道的顶部，一路跌至周四收盘时的底部，随后在周五反弹。

这种剧烈的波动并非史无前例。分析师将其比作去年“Deepseek公告”后的市场反应，或是2024年7月对盈利放缓的担忧，甚至是2018年的资本支出消化期。

杀估值，而非杀业绩

最值得警惕的是，这次抛售本质上是对盈利可持续性的“不信任投票”，而非盈利本身的恶化。与2022年盈利同比大幅下滑17%导致的长熊不同，当前的科技股基本面依然坚挺。

德银强调了一个与市场情绪背离的事实：

尽管市场遭受重创，但大型成长股与科技股的远期盈利预期在本财报季不降反升（2026年预期上调2.0%，2027年上调2.6%），甚至连软件板块也在上调。

这表明，今年以来的市场表现完全是由估值倍数压缩驱动的，与去年完全由盈利修正驱动的行情形成了鲜明对比。

资金流向的极端反转

仓位数据揭示了投资者心态的剧烈动荡。虽然整体股票仓位在适度超配水平上横盘整理，但内部轮动却异常猛烈。资金正在从大盘科技股撤离，转而押注小盘股和其他板块。

更令人震惊的是年初的资金狂潮。德银报告指出：

剔除科技股的行业基金在今年前五周吸纳了创纪录的620亿美元资金……这一流入速度比历史平均水平高出近4个标准差。

尤其是材料板块，其资金流入量更是惊人地高出平均水平5个标准差以上。

然而，风向似乎正在悄然改变。本周数据显示，非科技板块的流入正在放缓，而科技股基金的资金流入却开始回升（从上周的40亿美元增至60亿美元）。当极端的拥挤交易开始松动，或许正是逆向投资者入场的信号。