当全行业都在享受ETF狂飙的时代红利时，这家曾经风光无限的基金公司却成为唯一规模缩水的玩家，股东更替背后的资源博弈正在悄然改变市场格局。

2025年，中国ETF市场迎来了前所未有的黄金发展期。

全年ETF总规模突破6万亿元，增幅超过60%。在这个狂欢的舞台上，几乎所有的参与者都分得了一杯羹，千亿、数百亿、数十亿增长，百亿级千亿级产品如雨后春笋般涌现。

然而，在这片繁华景象中，一个落寞的身影格外引人注目：【国联安基金管理公司】。

反常现象

2025年的ETF市场，用“烈火烹油”来形容毫不为过。

创新药类、半导体类、商业航天类等ETF轮番上涨，资金如潮水般涌入。华夏、易方达、华泰柏瑞等头部公司管理规模单年增长超千亿已不罕见，即便是二线玩家也普遍实现了数十亿到数百亿的增长。

在这样的大环境下，国联安基金的业绩显得格外刺眼。

根据Wind数据，2024年12月31日，国联安ETF管理规模为327亿元；到了2025年12月31日，这一数字不增反降，缩水至289亿元，净减少39亿元，降幅达11.9%。

（数据来源：wind 追浪整理）

这一数据使国联安成为全市场百亿规模以上ETF管理人中，唯一一家规模大幅缩水的公司。在行业集体狂欢的背景下，这种反向走势引发了市场的广泛关注和深度思考。

换帅之变

国联安基金的异常表现，与2024年末的一次关键人事变动时间高度吻合。

2024年11月5日，国联安基金发布公告，宣布由具有丰富外资背景的唐华接任公司总经理一职，接替到龄退休的王铮。

两人的背景差异极为明显。

离任的王铮是典型的“保险系”高管，由中国太保旗下的太平洋资产委派，拥有深厚的保险资金管理经验。在他的领导下，国联安基金公募管理规模从2020年第三季度末的573.71亿元，增长到2024年上半年的1350.46亿元，不到四年增长1.35倍。

新任总经理唐华则走的是国际化路线，历任中银基金国际业务部总经理、工银瑞信资产管理（国际）有限公司总经理、范达集团大中华区首席执行官等职务。

再来看下国联安基金的股权结构，太平洋资产管理有限责任公司持股51%，德国安联集团持股49%，一般来讲超过2个股东的情况下，除第一大股东外，其他股东一定程度上是财务投资的理念，但从此前的高管委派规律上，国联安基金的高管似乎是两大股东交替推荐。

王铮代表太平洋资产的利益，而唐华的上任则被普遍视为安联集团影响力的体现。这次换帅不仅是简单的人事更替，更像是代表着公司战略重心和资源调配方向的潜在转变。

不升反降

再来看看如今国联安基金的规模构成，截至2025年12月31日，该公司全口径（含货币基金）规模，在四季度末，货币基金规模相比三季度末增长近120亿的情况下，规模达到1350余亿。也就是这一年多来，该公司总规模就在原地踏步，但含金量高的权益基金规模不升反降，仅靠货币基金的增长挽回规模。权益规模缩减、ETF规模缩水，一切似乎没有看起来的那么风平浪静。

追浪整理一下国联安基金旗下运作满一年且规模10亿以上的ETF份额变化情况：

（数据来源：wind 追浪整理）

追浪在之前的《中国太保的“父爱”与国联安基金的依赖》详细剖析了国联安基金旗下ETF的持有人结构。其中说到，国联安基金旗下半导体ETF是市场化程度很高的大体量ETF，除此之外，规模较大的沪深300ETF国联安和国联安上证科创板50ETF均为单一机构占比较高的ETF产品。

沪深300ETF国联安机构持有人情况：

（数据来源：wind）

国联安上证科创板50ETF机构持有人情况：

（数据来源： wind）

这里客官们可以看到，作为大股东的“爸爸”对国联安支持力度还是在的，但是力度相比较之前王铮时代逊色不少。抛开其它‘机构定制债基’不谈，就光看ETF份额规模的减少就可见一斑。

数据对比

但当我们将国联安基金与另一家保险系公募，国寿安保基金进行对比时，差异更加明显。

国寿安保基金2025年旗下两只主要ETF产品，沪深300ETF和中证沪港深300ETF，在年底均获得了显著的份额增长。

（数据来源：wind ）

（数据来源：wind ）

特别是从2025年11月28日开始，这两只产品同时出现了持续的资金申购，使其在年底规模冲刺中表现突出，直到2026年1月开始回落。

再来看下国寿安保基金旗下这两只ETF的机构持有比例，分别达到了80.44%和91.37%：

（数据来源：wind ）

（数据来源：wind ）

国寿安保基金这两只ETF前十大持有人除了机构客户，就是联接基金。

穿透来看，中证沪港深300ETF联接基金的持有人结构，机构投资者占比达到了96.22%。同样的，国寿安保沪深300ETF联接基金的机构持有比例也高达96.72%。

（国寿安保中证沪港深300ETF联接基金持有人结构，数据来源：wind）

（国寿安保沪深300ETF联接基金持有人结构，数据来源：wind）

为什么机构不直接选择交易费率更低，更便捷的ETF，而要舍近求远的持有费率更高的联接基金呢？追浪在这里不过多赘述了。

所以，这一波看似“有组织”的申购不同产品，无不体现出了，机构对于国寿安保基金的关爱和呵护之情。

反观国联安基金，旗下的核心产品却呈现出截然不同的走势。

（数据来源：wind ）

（数据来源：wind ）

国联安沪深300ETF在2025年份额持续缩减，年底更是呈现加速流出态势；国联安上证科创板50ETF同样录得明显的份额减少。

如今两家公司支持力度的差异，在这组数据对比中显露无遗。国寿安保基金的大股东中国人寿资产管理有限公司持股85.03%，相比太平洋资产对国联安基金的51%控制权，股权集中度更高，支持意愿也似乎更为明确。二者相比，高下立判。

深层困境

从ETF份额的不升反降，折射出国联安基金的深层挑战。

首先是资源依赖与市场化的平衡难题。保险系基金公司天然具有股东资源支持的优势，但这种支持往往伴随着一定的约束和期望。

而国联安基金更加突出的治理结构内在矛盾或许才是这一现象的根本。中外合资、股权接近均衡的结构，在理论上有利于制衡，但在实践中可能导致决策效率低下、战略方向不明确。

此外，人才与文化融合也是该公司面临的重要挑战。具有外资背景的管理层与具有国资或保险背景的团队，在投资理念、决策流程、考核机制等方面可能存在显著差异，都需要较长的磨合期，但国联安基金似乎还尚未磨合清楚。

面对2025年的成绩单，国联安基金或许需要认真反思：当行业红利如此明显时，为何唯独自己错失了机遇？

股东支持模式是否需要重新定义？产品结构如何实现真正的多元化？中外合资的治理结构如何发挥优势而非成为掣肘？

保险系公募的独特优势在于资源，而真正的挑战在于如何将这些资源优势转化为可持续的市场竞争力。

对于唐华和他的团队而言，剩余的任期将是证明“外资经验”能否与“本土资源”成功融合的关键时期。毕竟，在这个竞争日益激烈的市场中，投资者和股东都越来越没有耐心等待。