本报（chinatimes.net.cn）记者胡金华 上海报道

国际金价深度调整，连A股转债市场也受到不小的冲击。

Wind数据显示，1月29日—2月2日，中证转债指数（000832.SZ）出现罕见三连跌，跌幅分别达到0.7%、1.73%、2.29%，尤其是高价转债在三个交易日内跌幅更是惨重。

如航宇转债（118050）在1月29日创下372.565元新高后，三日跌幅达到26.21%，面值直接跌破300元关口，成为转债市场上跌幅最大的标的。而在高价转债中，跌幅超过20%的还有新致转债和浙矿转债，跌幅分别达到24.33%和20.89%，新致转债原先价格超过250元，截至2月6日，该转债价格已经跌至160元区间；浙矿转债原先价格也接近200元，最新价格报收不到150元。此外，在不足400只交易转债标的中，有18只高价转债在三日内跌幅超过14%，给投资者带来不小损失。

“主要原因是近期A股市场整体呈现调整态势，转债当前股性较强，与正股相关性增大，尤其是部分中小市值股票及成长板块波动加大。转债价格与正股走势高度关联，正股下跌直接拖累了转债表现，尤其高价转债因股性较强、溢价率相对脆弱，对正股下跌更为敏感。”上海澜成私募总经理许佳莹接受《华夏时报》记者采访时表示。

受黄金影响个债跌幅更惨

从三个交易日来看，转债指数合计下跌4.75%。然而对于个债来说，跌幅超过10%的转债比比皆是，甚至截至2月6日收盘，部分高价转债仍处在下跌通道中。对此，有市场观点指出，转债也在受黄金市场暴跌影响，至今余波未消。

财通证券固收首席隋修平表示，本次转债调整是估值高企与外部冲击叠加下的情绪性杀估值。前期春季躁动“抢跑”，权益市场主题方向连续上涨，转债估值持续突破历史高点、转债强赎预期增强等多重因素触发较极致的市场演绎，外部“沃什交易”与贵金属去杠杆、内部PMI回落与节前资金净回笼共同触发情绪释放。

而在许佳莹看来，近期美国经济数据强劲，市场对美联储降息预期有所延后，推动美元与美债收益率上行。这一方面压制了以美元计价的黄金价格，另一方面对权益类及转债这类含权资产构成估值压力。因此，两者同时下跌反映的是同一宏观因子的影响。“但转债与黄金的投资属性本质是不同的，黄金是传统的避险与抗通胀资产，其价格主要受实际利率、美元及避险需求驱动。而转债的根本驱动力在于正股表现与信用基本面，两者定价内核不同。黄金板块股票与ETF下跌更多是行业主题行情跟随金价回调，与转债市场的下跌逻辑存在差异。所以我们认为趋同性更多是宏观情绪与流动性层面的间接传导，而非直接因果关系。”许佳莹指出。

事实上，国际金价在此前创下5600美元/盎司历史高峰之际，A股转债市场也迎来顶峰。数据显示，1月30日，美联储主席提名沃什后引发全球利率和贵金属剧烈波动，黄金价格大幅下跌。A股贵金属、有色金属等板块随之补跌，A股指数同样跟随下跌。中证转债指数从去年末起不断创造十年来新高，转债市场的估值一度达到历史高位。至1月28日收盘时，转债市场的价格中位数超过140元，转股溢价率中位数为35.60%，百元平价溢价率则高达38.48%。

“隐含波动率是另一个衡量转债相对于正股估值的指标，2024年9月以来转债隐含波动率快速抬升，2026年1月末亦形成了自2018年初以来的最高值。隐含波动率给出的结论是与转股溢价率一致的，都指向于转债市场的估值已过高。”光大证券固收首席张旭最新发布统计数据显示。

2月4日，天风证券固收首席谭逸鸣表示，估值新高意味着转债资产后续演变路径进入“无人区”，潜在的估值压缩风险即来源于股市预期及节奏。转债市场短期内或仍随股市盘整蓄势，但高估值下转债资产波动加剧。

《华夏时报》记者统计发现，之前三日大跌中，跌幅居前的转债多为高价格和高转股溢价率，部分转债下跌前价格已超过600元。而从2月4日—6日，高价转债仍处在下跌通道中，具体来看，2月4日，最高上涨至295元的鼎龙转债在当日继续大跌7.91%；最高价格超过425元的大中转债跌幅5.44%；最高价格超过300元的安集转债下跌4.07%。2月5日，价格超过400元的微导转债下跌5.28%；浙矿转债下跌4.88%；价格超过600元的振华转债当日面值下跌5.55%，最新收盘已经跌至512元区间；2月6日，最高涨至328元的新致转债继续大跌9.57%。

对于转债指数已经企稳但是高价转债仍在“下杀”的行情，许佳莹告诉《华夏时报》记者，近期A股市场整体呈现调整态势，转债当前股性较强，与正股相关性增大，尤其是部分中小市值股票及成长板块波动加大。

“转债价格与正股走势高度关联，正股下跌直接拖累了转债表现，尤其高价转债因股性较强、溢价率相对脆弱，对正股下跌更为敏感。其次部分高价转债的转股溢价率已处于历史较高水平，积累了较多的估值风险。在市场风险偏好下降时，估值压缩成为必然，引发杀溢价行情。目前市场高位盘整，部分高价转债也面临强赎条款的博弈，在市场走弱背景下，投资者担心发行人或行使强赎权，从而提前卖出规避风险，也一定程度上加剧了抛压。”许佳莹分析。

春节前回笼资金

2024年“9·24”行情以来，中证转债指数单日大跌超过2%的行情此前已有三次，两次都是大涨之后的深度调整，并非系统性信用或流动性危机。今年来看，从1月5日—1月12日，中证转债指数也出现过罕见的“六连阳”，此后的交易日也出现四连阳、三连阳。

业内人士分析，近期高价转债标的的下跌不仅受外围影响，也是临近春节资金回笼的需要。

“估值极化提升市场脆弱性，本轮调整集中双高品种。前期春燥抢跑行情中，股性转债赚钱效应较强，拥挤度或较高，在情绪反转释放后，抱团的高价高溢价转债抛压较强。本次调整已超前三次下跌调整幅度，向下调整空间或已不大。在全球流动性中期仍偏宽、国内‘弱现实+温和修复’与政策连续性未变前提下，转债市场本次调整更多是对短期快速上涨积累的脆弱性释放，待贵金属波动企稳后，转债或跟随权益修复。不过由于供求失衡，转债市场的高估值短期难以改变。”隋修平指出。

许佳莹则表示，高价转债下跌与春节投资人资金回笼有一定关系。

“春节前，企业、机构与个人投资者往往有回笼资金的需求，可能导致金融市场整体流动性边际收紧。部分资金可能从股市、债市及转债等市场暂时撤出，对市场形成一定的抽水效应；其次长假期间不确定性较高，部分投资者倾向空仓过节，降低权益及含权资产的仓位，以规避海外市场及政策面可能出现的波动。转债作为兼具股债特性的品种，也可能成为减仓的对象。”她表示。对于转债市场未来走势，许佳莹预测，转债走势的核心仍是正股，需要观察A股市场能否止跌企稳，特别是中小盘风格能否修复，这将直接决定转债市场的整体方向。

“经过近期回调，部分转债的估值风险已得到一定释放，整体溢价率水平有所下降。短期内，转债市场可能进入震荡整固期。春节后随着部分资金回流，市场流动性有望改善，这有助于缓解转债市场的抛压。建议投资者在市场明确企稳信号出现前，控制仓位，避免盲目抄底，尤其是对高价、高溢价品种仍需保持警惕。”许佳莹建议。