文/李沫 编辑/朱祁镇

在国家“十五五”规划明确提出“坚决遏制隐性债务增量、稳妥化解存量”的背景下，部分地方融资平台却仍在监管缝隙中寻找出路。

2025年10月，安徽天门控股集团有限公司（以下简称“安徽天门控股”）通过债权拍卖平台发行的5亿元非标融资产品，仍在尝试通过“债权资产转让”之名，行变相融资之实。

5亿“债权资产”的包装术

根据《安徽天门债权资产认购协议》（编号：TMNH-ZQZC-2025）及相关发行文件显示，2025年10月，安徽天门控股集团有限公司（主体信用评级AA+）通过拍卖平台发行“安徽天门债权资产”系列产品，募集总规模不超过人民币5亿元。

产品分为12个月与24个月两种期限，对应年化业绩比较基准分别为6.3%与6.5%，认购起点为10万元，采取季度付息方式。

该产品底层资产为安徽天门控股对马鞍山郑蒲港新区建设投资有限公司共计5亿元的借款债权。双方于2025年8月签订《债权债务确认函》，确认债务存续。

增信措施方面，由马鞍山郑蒲港新区建设投资有限公司（主体信用评级AA）提供“全额不可撤销连带责任保证担保”。

从表面看，这是一笔附担保的债权转让。然而，这种结构高度符合此前被监管部门严查的“定融”类产品特征：以债权转让为名，行公开募资之实；以高息吸引散户，形成涉众金融风险。

根据企查查显示，安徽天门控股集团有限公司成立于2022年4月，企业当前经营状态为存续。马鞍山郑蒲港新区现代产业园区管委会是其全资股东。

马鞍山郑蒲港新区建设投资有限公司成立于2012年2月28日，法定代表人陈星，企业属性为国有企业，其控股股东为安徽天门控股集团有限公司，持有其93.9167%股权，马鞍山市汇马新型城镇化建设综合开发有限责任公司持有其6.0833%的股权。

子公司为控股股东进行担保，其既是债务方又是担保方，形成了“左手担保右手融资，最后压力还是左手”的闭环。一旦底层债务人无法还款，安徽天门控股流动性紧张无法对投资者进行兑付，那么最终兜底压力又将传导至担保方，结果还是马鞍山郑蒲港新区建设投资有限公司承担了一切。

灰色融资路径难以为继

事实上，此类“债拍”模式并非新事物，而是金交所定融被清理后的新变种。

2025年以来，多地已启动对存量债拍产品的整改追责，要求退还募集资金并对责任人问责。

安徽天门控股此番操作，尽管套上“资产转让”外壳，但其面向社会公众、拆分份额、承诺固定收益、资金用于“重点项目及补充营运资金”等特点，与已被监管定性的非标融资模式特征高度重叠。但其实质是融资行为，若被监管部门穿透认定，发行方及合作拍卖平台均可能面临法律责任。

安徽天门控股的5亿元“债权资产”产品，看似是一次市场化融资尝试，实则是地方债务风险转嫁的缩影。它反映出部分区域在公开市场融资受限后，仍存侥幸心理，试图利用监管缝隙进行变相融资。

随着“十五五”期间地方政府债务管理长效机制加速构建，监管科技的运用与部门协同的加强，任何试图包装隐匿的违规举债行为，都将面临越来越高的违规成本与越来越小的操作空间。

唯有真正回归市场化、法治化的融资轨道，才能实现地方债务的长期健康发展与金融系统的整体稳定。

来源：经理人杂志