本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

近日国际黄金价格上演惊心动魄的“过山车”行情，涨跌交替、波动剧烈，尽显贵金属市场的极端不确定性。COMEX黄金期货方面，2月2日盘中突然跳水，最低下探至4400美元/盎司，随后整体走出触底反弹走势。2月3日该合约一改颓势，盘中一度冲高至5000美元/盎司，日内涨幅达6%。

“国际金价此番下跌，导火索是美国总统特朗普提名沃什出任下一任美联储主席。不过，这一因素并不足以解释短期内黄金、白银同步出现断崖式暴跌，其主因还是强制平仓与保证金上调引发的连锁反应。”北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫在接受《华夏时报》记者采访时表示。

小利空引发大崩盘

2月2日黄金、白银期货延续暴跌态势，核心原因是政策预期逆转、美元反弹、杠杆踩踏与监管收紧多因素共振。对此，创元期货分析师何燚接受《华夏时报》记者采访时表示，近期金银价格大幅下跌的核心因素是短期多头交易拥挤，当前金银正处于高波动率市场，且波动率远超历史水平。任何资产在高波动率背景下都会显现出极强的脆弱性，而前期的交易拥挤进一步放大了这种脆弱性，在此背景下，一个微小的利空因素就足以引发行情剧烈波动。

“1月份以来，金银价格连续暴涨，尽管交易所多次提示风险，但行情经过短期震荡后仍再度攀升，金银波动率也在此背景下大幅攀升并创下历史新高。在高波动率背景下，金银价格走势已显现出极度脆弱性，而特朗普提名市场普遍预期偏鹰派的沃什出任美联储主席，这一消息成为触发金银价格大幅回调的直接诱因。”何燚称。

不过，何燚表示，从当前信息分析，沃什属于特朗普派系成员，其对外展现的鹰派姿态，大概率是为争取两院支持、顺利通过提名并出任美联储主席；其正式上台后，大概率会配合特朗普的弱美元及再工业化施政主张。因此，我们认为，沃什被提名这一事件本身对金银价格的影响有限，但在当前金银高波动率的背景下，这一相对次要的利空因素，却成为引发市场异动的重要诱因；叠加前期极度拥挤的多头交易，市场最终出现多头踩踏式撤离，也就是典型的多杀多行情。

此外，在2月2日金价出现下跌之际，芝加哥商品交易所同步发布了提高交易保证金的公告。1月30日，芝商所已宣布上调旗下贵金属品种的交易保证金要求。公告明确，将于2月2日收盘后，全面上调黄金、白银、铂、钯等贵金属期货的履约保证金比例（按名义价值计算）。此次调整幅度显著，其中黄金期货非高风险账户保证金比例从6%上调至8%，高风险账户从6.6%上调至8.8%；白银期货非高风险账户保证金比例从11%上调至15%，高风险账户从12.1%上调至16.5%；铂、钯期货的保证金比例也同步上调。

对此，资深黄金分析师沈璟财表示，芝商所上调保证金的核心目的是抑制系统性风险，通过动态保证金机制强制市场去杠杆，将短期价格风险转化为长期资金成本，从而防止投机泡沫再次失控。在此次史诗级暴跌中，大量使用高杠杆的投资者账户已出现巨额亏损。若这些投资者无法及时追加保证金，账户就会发生违约，相关损失最终将由交易所或清算会员承担。

“期货交易所提高保证金比例，核心是为强制市场去杠杆，确保留存于市场的参与者有足够资金抵御风险，防止市场因流动性枯竭而崩盘。这是一种机械性的风险防控机制，与价格涨跌方向无关，仅与市场风险大小相关。此次芝商所的干预措施会增加投资者的交易成本，且这种影响因投资者类型不同而存在差异。”沈璟财称。

散户高位接盘被收割

1月初以来，随着贵金属价格持续暴涨，黄金、白银期货的头寸日益拥挤，尤其是白银市场，不仅头寸拥挤，而且呈现出近年来罕见的极端拥挤态势。这种头寸拥挤本身就是引发近期史诗级暴跌的核心导火索，市场发生剧烈波动后，截至2月2日，多空头寸的拥挤态势已显著缓解，机构集中抛售、减仓的迹象十分明确。

“做多或做空的头寸过于拥挤，都会引发市场剧烈波动，这是金融市场的铁律。当多空某一方头寸过度拥挤时，市场会变得极其脆弱，极易出现拥挤交易的瓦解。比如1月白银市场多头头寸拥挤，价格上涨阶段，市场参与者普遍持有多单，一旦出现利空因素（如美联储鹰派言论、保证金上调），投资者便会争相第一时间平仓出逃。”沈璟财称。

这就像剧院突发火情，而安全出口仅有一个，最终必然引发踩踏式崩盘。对此，沈璟财表示，在价格下跌过程中，如果市场空头头寸过于拥挤，一旦价格出现反弹，空头头寸将被迫回补，这会进一步推高价格，进而引发轧空式暴涨。拥挤交易通常伴随高杠杆操作，价格的剧烈波动会触发保证金追缴，强制平仓单大量涌入市场，进一步放大市场波动，最终形成恶性循环。

“当前市场正经历一场由被动抛售向主动调仓转变的机构抛售潮。1月白银价格的上涨，由供需缺口、宏观预期、资金面与技术面共振驱动，这一因素与前期的头寸拥挤，共同构成了银价从暴涨转向急跌的基础。这场抛售潮已蔓延至其他资产类别，可见机构正全面开展去杠杆操作。”沈璟财表示。

在金价暴跌期间，布伦特原油与美原油期货同步走弱，跌幅明显；比特币价格跌破关键支撑位，一度跌至75000美元关口。前期大幅上涨的有色金属板块同步走弱，铜、铝、镍等品种期货价格均出现集体下跌。对此，沈璟财表示，这是机构为应对保证金追缴、规避市场风险，开始无差别抛售各类高风险、高波动资产，以换取现金或美元流动性。

据悉，自1月23日银价突破100美元/盎司后，摩根大通、高盛便开始悄然减持净多头持仓。截至1月30日，两大机构的净多头持仓占比已从35%降至22%，累计减持3.2万手；而在此期间，散户仍在疯狂追高，Robinhood平台上白银散户的持仓量增幅达30%。

沈璟财表示，尤其是摩根大通，被发现于市场底部精准平掉空头头寸，这足以表明机构正利用市场的剧烈波动进行精准收割。除上述因素外，逼仓风险与实物短缺是近期推高银价的两大隐性核心因素。

“比如市场担忧空头无法拿出足够的实物白银完成交割，实物挤兑的预期迫使空头以高价平仓，进而推升了银价的上涨动能。此外，白银的工业需求出现爆发式增长，光伏和AI领域的需求不仅增加了白银的用量，还改变了其供应链格局。光伏企业为锁定产能，往往愿意支付较高的现货溢价。”上海某私募基金杨经理在接受《华夏时报》记者采访时表示。

不过，沈璟财表示，这种现货与期货之间的大幅价差，为白银期货价格提供了坚实的底部支撑。此外，市场对特朗普政府的政策走向存在高度不确定性，此前市场普遍押注“美元贬值”与“财政赤字扩大”；而随着特朗普提名鹰派人物凯文·沃什出任美联储主席，市场预期迅速转向“强美元、高利率”。这种政治预期的剧烈摇摆，成为近期贵金属价格走出过山车行情的直接推手。

金银牛市未结束？

针对近期金价的大幅波动，有投资者认为黄金牛市已然结束。对此，沈璟财明确表示，并不赞同“黄金牛市已结束”的判断。当前市场属于多杀多的踩踏行情，并非趋势性的逆转。中期来看，市场经历大幅震荡后，金价或将重启上行走势，核心取决于美联储的降息节奏、净多头去拥挤到位的程度以及资金回流的实际情况。黄金的长期牛市仍将延续，牛市的核心逻辑未被打破，央行购金、去美元化、供给刚性、实际利率下行四大支撑支柱依旧存在，核心支撑并未松动，当前市场只是阶段性的去拥挤与结构性修复。

与此同时，何燚也指出，金银中长期行情并未走完，且行情并非线性上涨，而是在波动中上行；任何资产即便被长期看好，也不会持续单边上涨、中途毫无调整，这是市场的基本规律。贵金属牛市的走势也遵循这一逻辑，这是市场的基本常识。后续影响金银价格走势的核心因素包括：美国政府关门事件的进展、美俄乌三方会谈的推进情况、美国关键经济数据的表现、沃什的相关表态以及美伊近期的局势变化。

数据显示，全球最大白银ETF——iSharesSilverTrust的持仓量较前一交易日增加1023.23吨，创下该基金历史第三大单日增幅纪录，该基金当前持仓量为16546.59吨。对此，许亚鑫分析称，从近期金价的走势来看，贵金属牛市行情并未结束，历史上金银在牛市进程中，也曾出现过大幅回撤的情况。

与此同时，此轮回调也可看作是金银上涨中继的去杠杆过程，相当于挤出短期的大量投机性泡沫，为ETF和实物买盘的进场夯实基础。因此，短期来看，在国内传统春节来临前，金银价格经历反抽后，不排除出现二次探底的可能。不过，许亚鑫同时指出，在本轮金银的暴涨暴跌过程中，金价的高低位区间已由市场博弈形成，后续国际金银价格需重新积蓄上涨力量，等待下一个基本面驱动的行情爆发点。

针对国际金价的后续走势，沈璟财进一步指出，短期黄金回调的支撑位可关注4600—4700美元/盎司这一区间。该区间是近期多空博弈的密集成交区域，同时也是短期的核心技术支撑位。若金价跌破上述区间，后续进一步下跌的目标位或在4400—4500美元/盎司，该位置不仅是市场公认的强支撑位，也是机构眼中极具配置性价比的“黄金坑”位置。

随着国内春节黄金实物需求的逐步释放，金价下探至支撑位后有望出现技术性反弹走势。中长期来看，金价走势依然看涨，待市场情绪企稳、价格出现明确的企稳信号后，金价有望在年内冲击历史新高。