就在大家还紧盯着美股的AI泡沫时，其他资产类别的波动率早已爆表：黄金创纪录后大跳水，美元深跌后反弹……

今年迄今为止，美股的波动性远低于几乎所有其他资产，贵金属、货币和大宗商品市场的震荡幅度明显更大。

2026年的第一个月，尽管关于AI泡沫的担忧不绝于耳，但真正的起伏却发生在别处。黄金飙升至创纪录水平，随后在上周五创下自1980年代以来的最大跌幅。由于市场猜测日本将干预汇市以提振日元，加上美国总统特朗普关于收购格陵兰岛的言论令交易员感到不安，美元陷入了自4月关税引发的市场崩盘以来最严重的跌势。石油价格跃升至去年8月以来的最高点。与此同时，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）仍低于过去一年的平均水平。

Cboe Global Markets衍生品市场情报主管Mandy Xu表示：“目前地缘政治风险正在推动波动性上升，这可以从黄金、石油和外汇相对于其他资产类别的波动性大幅增加中看出。股市的波动主要体现在个股层面，目前VIX指数中几乎没有计入宏观风险。”

在美国总统特朗普颠覆国际秩序以及攻击美联储独立性导致美元下挫的支撑下，今年黄金的涨势堪称壮观。即便在上周五暴跌9%之后，它仍创下了自1999年以来的最大月度涨幅，在绝对价格、ETF看涨期权交易量以及相对于股票的波动性方面均创下历史新高。

衍生品策略师在一份报告中写道，美国银行的专有泡沫风险指标已达到极端读数，并补充说，此类水平在过去通常与重大市场波动有关。

虽然股指波动性仍然受到压制，但个股层面却是另一番景象。微软在报告创纪录的支出和云销售增长放缓后暴跌10%。这是因为不同公司的股价走势分化，降低了相关性，从而抑制了整体波动率指标。

Xu表示：“股票投资者仍专注于财报和AI交易的持久性，股票走势的分化程度处于高位，而隐含相关性仍接近历史低点。”

相比之下，黄金的反弹呈现出所谓的“波动率与现货价格齐升”的态势，类似于AI和股市其他泡沫领域所见的情况。担心错过下一波上涨的交易员已将大量资金投入追踪这种贵金属的交易所交易基金（ETF）。仅SPDR黄金信托（GLD）在过去八个月里就吸纳了超过200亿美元的资金。

事实上，由于上涨规模之大以及回调的可能性，这种贵金属已不再像避险资产那样交易。

根据Bloomberg Intelligence的数据，上周GLD的隐含波动率相对于标准普尔500指数达到了历史最高水平。看涨押注的需求在其看涨/看跌偏度中显而易见，归一化后该指标飙升至过去一年的高点。

在特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席后，随着价格下滑，金属市场的波动性依然居高不下。

Susquehanna International Group衍生品市场情报联席主管Chris Murphy表示：“这似乎是一个不太可能让市场过热的决定，这显然是贵金属遭到抛售的原因。如果你问我什么更可怕，是黄金每天直线上涨，还是在大涨后进行盘整，从真正的风险角度来看，我认为黄金每天直线上涨更可怕。”

一些基金一直通过二元期权和混合产品来利用黄金与股票的关系。美国银行负责欧洲、中东和非洲地区奇异期权及流量的主管、全球混合交易联席主管Neeraj Chaudhary表示，鉴于黄金的避险属性，黄金与股票的相关性过去通常在零附近徘徊，但随着资金流入这两种资产，该相关性现已走高。

Chaudhary说，黄金与美元兑日元汇率同步走高已成为最受欢迎的交易之一。他补充道，机构投资者一直活跃于押注黄金上涨/日本利率上升以及黄金上涨/美国利率上升的交易。

交易员们正在押注货币出现更大幅度的波动。在纽约联储对美元兑日元汇率进行检查的消息传出，以及特朗普表示他不认为美元贬值过多的言论发表后，美元兑日元在几天内下跌超过4%，其隐含波动率随之飙升。

虽然沃什的任命似乎刺破了建立在美元贬值预期之上的金银泡沫，但债券市场的反应更为平静。投资者乐于通过iShares 20年期以上美国国债ETF的股票期权，做空长期国债的波动率。

Murphy表示，就长期利率轨迹而言，沃什的任命“消除了双向的一些潜在尾部风险”。“那些持有不同方向性押注的人现在正在平仓。”

同样，Bloomberg Intelligence首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu在给客户的报告中写道，有担保隔夜融资利率（SOFR）的期权表明美国降息的可能路径正在收窄。“尽管隐含波动率处于多年低点，但更低的实际波动率水平仍在诱导卖盘。”

尽管如此，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）仍保持相对稳定。虽然较大的看跌期权偏度与零星的看涨期权买入表明一些投资者可能正在进行对冲，但标普500指数期权的期限结构仍然是向上倾斜的，表明几乎没有从其他市场蔓延过来的即时担忧。

在谈到贵金属崩盘对股市的影响时，Murphy说：“我并不觉得这种影响蔓延了太多。美国大盘股一直处于‘一场巨大的拉锯战’中，将标普500指数拉向不同方向，而后者本身其实并没有怎么变动。”