（来源：21金融圈）

几段历史放到一起，规律就一句话：利率上涨时，股市能不能扛住，不看利率本身，而看背后有没有“真东西”撑着——要么经济基本面硬，要么有大产业趋势。有“真东西”，跌了能回来；没有，就是估值泡沫被戳破。

作者｜唐曜华

编辑｜方海平 张俨

排版｜张舒惠

作为重要的无风险利率参考基准，美债被称为全球资产定价之锚。

但最近美债的走势让很多投资者“心慌慌”，30年期美国国债收益率再次突破5.28%，此前一度触及5.31%，创2007年以来新高。10年期美债收益率也一度突破4.8%。

这里给圈友们科普下，债券收益率上涨对应的是债券价格下跌。

不只是美债，海外债市最近都崩了：日本10年期国债收益率自1996年以来首次触及3%，英国30年期国债收益率9月3日盘中最高触及5.9%，为1998年以来最高水平。澳大利亚、德国10年期国债收益率同步刷新15年新高。

受此影响，全球风险资产集体承压：美股、A股调整，黄金、白银同步回落。

美债利率为何一再冲高？历次美债利率走高，各类资产是怎么走的？这次有什么不同？本期财小圈来聊一聊。

一、为什么美债利率一动，全世界都抖？

美债是美国政府发的债，被认为是全世界最安全的资产之一。别的资产风险都比它高。所以美债利率就相当于全球资产的“及格线”：得提供比美债利率更高的收益率，才可能吸引投资者去买。

因此，美债利率一涨，等于“及格线”整体抬高，股票、黄金这些资产的“性价比”就变差了，只能跌出更便宜的价格，才有人愿意买。

这就是最近美股在跌、A股在跌、黄金也在跌的原因：不是它们自己出了大问题，而是“及格线”被抬高了。

二、利率为啥压不下来？

1. 美国太能借了，美债供应太多。

2007年利率到这个位置时，美国政府欠债不到9万亿美元；现在达到40万亿美元，是当年的4.5倍。

欠得越多越需要发更多新债来还旧债，如果大家没那么多钱投资国债的话，利率只能往上走。美国国会预算办公室（CBO）还把今年的赤字预期上调到了2.1万亿美元，借钱的脚步简直停不下来。

2. 油价又涨了，大家又开始担心“涨价”。

中东地缘局势变数仍存，最近油价又冲到90美元一桶。油价一涨，汽油、运费、吃穿用度跟着涨。也就是通胀。通胀压力上来的话，美联储加息的可能性增加、降息的可能性下降。

3. 美联储可能不但不降息，还要加息。

市场现在赌美联储9月加息的概率约60%。更少见的是，欧洲、日本央行同月加息的可能性也不低。加息后，债券收益率往往会上行。

4. 买美债的“老客户”跑了，新买家又被AI巨头抢走。

上个月美国财政部公布的数据显示，6月份海外投资者的美国国债持有量较5月份减少了721亿美元。主要减持方包括日本、英国等核心持有国。

另一边，AI科技巨头的发债浪潮，对美债形成挤出效应。伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，包括Alphabet、亚马逊和Meta在内的科技巨头2026年以来已发行近2200亿美元债券，为2025年全年的两倍以上。

三、大类资产如何走？

这轮美债利率上涨，短期似乎还没有结束的迹象，但毕竟已经在高位了，加息这一步迈出去也“需要勇气”（除非通胀真的按不住），机构普遍判断利率接下来是“高位震荡”。配置方面，不少机构建议在利率见顶前采取防御策略。见顶后又可以重新介入风险资产。

四、历史上10年期美债利率飙涨，后来都怎么样了？

今年7月已经预演过一次：市场刚传出美联储要加息的风声，韩国的科技股、咱们科创板和创业板的高估值成长股，一个月就跌了20%-40%；而分红稳定的红利股不但没跌，还在涨。

几段历史放到一起，规律就一句话：利率上涨时，股市能不能扛住，不看利率本身，而看背后有没有“真东西”撑着——要么经济基本面硬，要么有大产业趋势。有“真东西”，跌了能回来；没有，就是估值泡沫被戳破。