出品｜达摩财经

1月29日，A股白酒股迎来罕见“狂欢”。经历了2025年一整年的回调后，白酒板块突然爆发。18家白酒企业中，贵州茅台（600519.SH）上涨8.61%，顺鑫农业（000860.SZ）上涨9.96%，其余16家公司悉数涨停。

白酒股集体上涨引发市场广泛关注，部分投资者直呼“老登股”回来了。不过，从过去一年的业绩表现上看，白酒企业仍未走出业绩承压的窘境。

随着A股业绩预告时限将至，上市公司正密集披露业绩预告。A股白酒企业中，已有洋河股份（002304.SZ）、口子窖（603589.SH）、水井坊（600779.SH）等6家白酒上市公司发布了2025年业绩预告，占总公司数的三分之一。其中5家利润下滑超50%，1家继续亏损。

曾位列白酒“老三”的洋河股份交出了一份归母净利下滑逾6成的成绩单。洋河股份预计，2025年，公司的归母净利润约为21.16亿元至25.24亿元，同比下滑62.18%至68.30%；扣非归母净利润18.53亿元至22.61亿元，同比下滑66.92%至72.89%。

公告业绩大幅下降的同时，洋河股份还修改了一年前提出的现金分红方案，取消了每年70亿元的“保底”。

此前，洋河股份的分红策略为，年度现金分红总额不低于70亿元，且不低于归母净利润的70%。但根据最新的现金分红方案，公司年度分红总额调整为不低于归母净利润100%。

按照洋河2025年预计净利润，即使100%分红，至多也不过25.24亿元。在业绩大幅下滑的背景下，这一修改或许意味着公司将大幅缩减分红数额，与此前承诺的70亿元分红相差甚远。

在股价承压的背景下，较为丰厚的分红额成为白酒企业吸引投资者的因素之一。不过，随着洋河股份修改分红规则，投资者也不禁会对白酒股的未来分红表现进行整体重估：在行业业绩下行的背景下，未来其他白酒企业的高分红是否能持续？

打破分红“兜底”

洋河股份的新分红计划，打响了酒企改变分红策略“第一枪”。

2024年，国务院印发的新“国九条”中强调，要强化上市公司现金分红监管，并提出推动一年多次分红、预分红、春节前分红。在此背景下，多家酒企与当年制定现金回报规划，洋河股份也在其中。

当年8月，洋河股份公布未来三年分红计划，彼时，洋河股份表示，2024年至2026年，公司的年度分红总额不低于当年归母净利润的70%，且不低于70亿元。

2023年，洋河股份归母净利润首超百亿，公司当年即分红70亿元。到了2024年，公司归母净利润降至66.73亿元，但在分红计划的指引下，公司当年仍分红70亿元，股利支付率高达104.9%。

2025年，洋河股份业绩大幅下滑，归母净利润仅约20余亿元，2025年前三季度，洋河股份的经营性净现金流仅9.66亿元，同比下滑72.06%，截至2025年9月末，公司货币资金余额为153.91亿元，较2024年末下降逾63亿元。

在此背景下，洋河股份再想维持70亿元的分红额就有些困难了。不过，洋河股份在此前的分红计划中给自己留了一个“口子”。公告显示，根据有关法规政策、内外部经营环境变化或公司生产经营情况、发展需要等因素需要调整规划的，公司董事会可在遵守相关利润分配规定的情况下对本规划进行调整。

在最新发布的2025年至2027年分红计划中，洋河股份将未来三年的分红额由不低于归母净利润的70%提升至不低于100%，但取消了最低70亿元的“兜底”额度。若公司按照归母净利润100%的水平进行分红，其2025年分红额将较去年同期大幅缩水。

面对这一变化，许多投资者开始表达不满。据中国新闻周刊报道，目前已有投资者向证监会发出关于洋河股份取消70亿元分红规划违法违规的举报信。此外，在白酒行业业绩承压的大背景下，面临业绩挑战的酒企不止洋河股份一家。也有投资者担忧，其他酒企是否也会跟进修改分红计划。

从头部酒企的分红计划公告中看，规定分红数额最低数值的企业相对较少，除洋河股份外，仅有五粮液规定，2024年至2026年间，公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比重不低于70%，且不低于200亿元。多数酒企仅规定了最低分红比例，如贵州茅台规定最低分红比例为75%，且每年进行两次分红。

同样设定了最低分红额的五粮液虽然也面临业绩承压的情况，但其账上拥有充足的资金支持分红。截至2025年9月末，五粮液的货币资金余额高达1363.06亿元。

目前，A股上市酒企中，有4家酒企发放了2025年中期股利，包括贵州茅台、五粮液、古井贡酒、泸州老窖。这4家酒企的中期分红额均与上年同期金额持平，尚未出现下调分红额的情况。

白酒行业承压

2025年，白酒行业陷入深度调整。从三季报情况来看，2025年第三季度，A股18家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、山西汾酒等少数公司能够维持收入增长，多数公司面临营收、净利双降的局面。

例如，白酒“老二”五粮液三季度营收腰斩，归母净利润下滑超65%，洋河股份三季度的营收下滑29.01%，且亏损3.69亿元，成为头部酒企中罕见陷入亏损的公司。

去年第四季度，酒企承压的情况仍未好转。以6家酒企2025年业绩预告计算，2025年第四季度，洋河股份、天佑德酒、金种子酒、顺鑫农业4家公司均出现单季亏损，其中洋河股份亏损约在14.5-18.6亿元之间。此外，口子窖四季度业绩处于盈亏之间，水井坊虽然实现盈利，但盈利额环比三季度大幅下滑。

白酒行业之所以承压，除了受政策、消费环境等因素影响外，还源于酒企下游渠道方的承接能力逐渐见顶。为了减轻渠道商的压力，许多酒企不得不压低出货力度，维持渠道健康。贵州茅台代总经理王莉此前表示，“在行业周期调整之时，我们主动提升渠道韧性，构建风雨同舟的渠道生态系统，更有利于推动市场良性发展。”

进入2026年，白酒行业将如何发展，将成为对酒企的重大考验。据广发证券研报，从多家主要酒企的2026年经销商大会上可以看出，白酒行业头部酒企更加强调供需匹配与量价平衡，或进一步接受稳健或阶段性低增的目标。

中信证券研报则认为，白酒龙头企业开始积极拥抱消费者，中部企业开始适当降价，维持市场量价平衡；尾部企业则停产、出清库存。“以消费者为核心”的渠道协同体系料将成为行业下轮周期中核心竞争力，需要企业逐步提升拓客能力、服务能力和场景运营能力。