上半年，公募基金对科技股的持仓集中度创下历史新高。然而，进入下半年市场画风却迎来突变，被公募资金追捧的热门板块陷入回调；而下半年涨幅出色的个股，多季度以来却被公募持续减持或无人问津。

有基金经理分析指出，近日公募“抱团”个股遭遇存量博弈的流动性上限，资金选择避开拥挤赛道，转而涌入交易阻力极小的估值洼地，这轮短期的风格轮动，是市场对筹码结构的松动与重估，也是对高赔率资产的一次重新定价。

公募重仓标的略显疲态

回顾上半年的行情，公募基金将视线集体投向了具备估值想象力的科技股，光模块、存储芯片、半导体等个股在资金的追逐下估值迅速拔高。部分龙头股更是被百余只基金同时重仓，公募持股集中度再度创下历史高位，甚至显著超越历史上“茅指数”和“宁组合”的抱团水平。

然而，以6月30日为时间节点，上半年被寄予厚望的基金重仓龙头，下半年走势普遍出现疲态。部分标的在经历估值透支后陷入震荡回调，即便有亮眼的二季报数据支撑，股价反应也趋于钝化。

据统计，截至二季度末，源杰科技被公募持股比例超过28%，而下半年以来跌幅超过15%，新易盛、芯源微、中科飞测、长川科技等被公募持股比例超过20%的个股，下半年至今也均有两位数跌幅。

与之形成鲜明对比的是，此前被持续低配甚至剔除出重仓名单的中小市值个股下半年以来反倒频频走高。

7月1日至今，包括艾艾精工在内的16只翻倍股中，截至上半年末被公募持有比例多数不足1%，且其中多为ETF或量化主题产品被动配置，仅有万邦医药、百普赛斯两只产品公募持股比例超过1%。

此外，下半年以来仅有黄金、创新药等个别板块表现出色，因此涨幅超87%的赤峰黄金被公募持有比例超6%，涨超六成的康龙化成公募持股比例超过16%。除了相关板块以外，股价表现出色的公司多数鲜有公募重仓或抱团。

高配导致“后程乏力”

为何下半年公募重仓股走势如此乏力？“股票的短期涨幅，本质上取决于边际增量资金的态度，而非存量资金的共识。”华北某基金经理解释称，截至上半年末，部分高配个股的机构持股比例已接近流动性上限，此前潜在的买方力量几乎全部转化为存量持仓。在缺乏增量资金接盘的背景下，任何微小的利空扰动或获利了结需求，都可能引发筹码松动。

数据显示，2023年至2025年间，全市场样本基金的前五大重仓股的持股市值占前十大重仓股持股市值的比例，与重仓股在季报披露后20天的表现，存在显著的负相关。即“抱团”越极致，后续短期回调的风险往往越大。

有研报指出，截至二季度末，无论从单一行业视角还是赛道视角看，主动偏股基金对AI硬件的配置比例均已达到历史集中持仓水平的峰值，而行业超配比例达到历史高位时，未来半年至三年的超额收益均值大概率回落或跑输。

而对于此前公募低配的医药、消费等板块，却在七月份走出了与科技股截然相反的逆势反弹行情。对于此现象，前述基金经理表示，某种意义上，被基金深度低配并非利空，这意味着那些因为基本面担忧、风控止损或是去追逐其他热门赛道的资金已经离场，这个时候，盘面上的抛压几乎耗尽。而在公募极度低配的状态下，市场对该板块的预期已经差到了极点，此时，市场对利空已经“免疫”，但对任何微小的边际改善都会极度敏感。这就形成了向下空间极其有限，向上弹性巨大的“高赔率”状态。

“在存量博弈或震荡轮动的市场环境下，追求绝对收益的公募基金，也会天然倾向于寻找估值洼地，这些个股往往意味着是交易阻力最小的方向。”前述基金经理表示。

基金经理审视投资再平衡

此前一路高歌的科技股，在经历了7月的“深蹲”后，估值与情绪已然得到了一定程度的释放，从二级市场走势来看，此前热门板块近期正走出温和反弹的趋势。

“市场存在超跌反弹的动能。”长城基金基金经理储雯玉认为，当前很难有一个新的板块可以承接科技的资金，市场要形成反弹趋势大概率仍是由科技引领的，只是反弹过后可能会向着更加均衡的方向演绎。

“我们将专注科技赛道，在AI这一逻辑主线上寻找有边际变化的细分方向。目前主要关注国产设备和国产算力方向，在超跌反弹中积极寻找被错误定价的机会。同时关注海外AI叙事的变化，比如下游应用和端侧算力等领域。” 储雯玉表示。

长城基金基金经理尤国梁指出，短期来看，以AI硬件为代表的科技股基本面依然强劲，主要是筹码结构较差；非AI板块筹码结构较好但缺乏基本面逻辑。因此行情可能以板块轮动的形式反弹，等待共识进一步形成。预计反弹初期AI仍是相对占优方向，但积累一定涨幅后可能会出现分化。

而对于近期企稳的消费板块，国泰基金基金经理李海认为，一个行业如果要出现反转，除了基本面改善之外，交易结构和市场情绪通常也会出现相应变化。

李海表示，过去一个季度，消费板块一个非常重要的特征就是受迫性卖出。可以大致分为两类：一类是基金经理迫于业绩压力主动进行风格调整，从消费切换到科技和AI相关资产；另一类是通过基金共管、增加管理人等方式，被动进行仓位调整和行业切换。在此背景下，一些非常优秀的消费公司，即便基本面已经向好，依然难以获得资金流入。消费仍然是非常重要的领域，经过五年的沉淀，消费将迎来非常重要的拐点性时刻。

“目前消费行业的竞争结构变得更好了，龙头公司的竞争力更加突出。当然，消费龙头未必会像科技成长股那样，在短期内展现出极强的爆发力，但它的胜率更高，犯错概率更小，从3年到5年的维度看，有望获得较好的长期回报。”李海指出。

责编：杨喻程

排版：刘珺宇

校对：祝甜婷